成立16年之久的數(shù)字化企業(yè)服務(wù)平臺(tái)豬八戒網(wǎng)近期遞交招股書，準(zhǔn)備在港交所上市。

10月14日，港交所官網(wǎng)披露了豬八戒股份有限公司（下稱“豬八戒網(wǎng)”）的上市申請(qǐng)材料，公司擬在港交所主板上市，中信證券、建銀國(guó)際為聯(lián)席保薦人。

豬八戒網(wǎng)作為一家綜合型定制化企業(yè)服務(wù)電商平臺(tái)，在該領(lǐng)域市場(chǎng)份額位居前列，據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告顯示，以2021年的GMV計(jì)算，他們?cè)谥袊?guó)綜合型定制化企業(yè)服務(wù)電商市場(chǎng)排名第一，在中國(guó)定制化企業(yè)服務(wù)電商市場(chǎng)排名第二。

(資料圖)

那么，該公司是否值得投資呢？在當(dāng)前的投資環(huán)境中，二級(jí)市場(chǎng)的投資者，相比企業(yè)在行業(yè)賽道所占市場(chǎng)份額大小，似乎更看重企業(yè)自身的盈利能力，以及是否具備更加穩(wěn)固的“護(hù)城河”。

首先，從盈利能力看，豬八戒網(wǎng)虧損持續(xù)擴(kuò)大，三年半虧損超10億元。

過(guò)去3年半里，豬八戒公司一直處于虧損狀態(tài)，分別虧損2.725億元、2.679億元、3.662億元、1.333億元，累計(jì)虧損為10.399億元。

更值得關(guān)注的是，豬八戒今年上半年的虧損，與上年同期的3909萬(wàn)元的虧損相比，擴(kuò)大241%。虧損率從上年同期的-10.2%，飆升至今年上半年的-46.4%。

（數(shù)據(jù)來(lái)源豬八戒招股書）

豬八戒網(wǎng)作為所處行業(yè)賽道的絕對(duì)頭部，所占市場(chǎng)份額即便遙遙領(lǐng)先，但16年來(lái)仍未證明自身具備盈利能力，要如何獲得二級(jí)市場(chǎng)投資者的青睞呢？

在盈利難題待解的同時(shí)，豬八戒網(wǎng)的毛利率在下滑。通常情況下，毛利率越高，說(shuō)明公司的盈利能力越強(qiáng)。從盈利角度講，毛利率越高，那么企業(yè)的利潤(rùn)也就越大，也說(shuō)明企業(yè)產(chǎn)品具備較好的競(jìng)爭(zhēng)力。反之，毛利率下降，一定程度上說(shuō)明企業(yè)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力在下滑，企業(yè)距離盈利也就越來(lái)越難。

其次，多項(xiàng)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)保持增長(zhǎng)的前提下，業(yè)績(jī)卻“拉胯”。

從招股書披露的信息看，其成交客戶數(shù)、平均客單價(jià)以及GMV保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，然而總收益增速卻嚴(yán)重放緩。

數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年以及2021年，豬八戒網(wǎng)的成交客戶數(shù)分別為23.21萬(wàn)、25.99萬(wàn)以及33.07萬(wàn)，2020年和2021年的同比增速分別為12%和27.3%。

平均客單價(jià)從2019年度的10492元增長(zhǎng)至2021年的25416元。2019年、2020年和2021年，GMV分別為24.35億元、54.82億元、84.05億元，2020年和2021年的同比增速分別為125.1%和53.3%。

運(yùn)營(yíng)指標(biāo)的增長(zhǎng)，并未帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)的顯著提升。招股書披露，2019年、2020年以及2021年，豬八戒網(wǎng)的總收益分別為公司營(yíng)業(yè)收入分別為7.17億元、7.57億元、7.68億元，2020年和2021年的同比增速分別為5.6%和1.4%。

最后，多項(xiàng)業(yè)務(wù)面臨增長(zhǎng)瓶頸。

從收入構(gòu)成來(lái)看，豬八戒網(wǎng)有近8成的收益來(lái)源于客戶合約收益。該項(xiàng)收益主要涵蓋了企業(yè)服務(wù)平臺(tái)類收益（匹配服務(wù)、會(huì)員、廣告、工具與訂閱服務(wù)）、智慧企業(yè)服務(wù)類收益（智慧工商財(cái)稅服務(wù)、智慧知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)、智慧科技咨詢服務(wù)）、產(chǎn)業(yè)服務(wù)收益（創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新園區(qū)服務(wù)、產(chǎn)業(yè)解決方案服務(wù)）。

在企業(yè)服務(wù)平臺(tái)類收益中，2019年匹配服務(wù)這部分收益最大來(lái)源。匹配服務(wù)是主要是指企業(yè)雇主在豬八戒平臺(tái)就其需求智能搜索具備合適能力及技能的服務(wù)商，豬八戒服務(wù)匹配成功后收取交易傭金，價(jià)格與市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所收取的傭金水平確定。

然后最近三年，匹配服務(wù)面臨增長(zhǎng)瓶頸，收益持續(xù)下滑，在企業(yè)服務(wù)平臺(tái)類收益中的占比也大幅收縮。

數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年和2021年，公司匹配服務(wù)收入分別為7114.3萬(wàn)元、5822.1萬(wàn)元、4173.5萬(wàn)元，持續(xù)下滑，在企業(yè)服務(wù)平臺(tái)類收益中的占比從2019年的61.9%，下降至2021年的30.3%。

2022年上半年，匹配服務(wù)收入進(jìn)一步下滑，從2021年上半年的2230萬(wàn)元，下降至今年上半年的1524萬(wàn)元，在企業(yè)服務(wù)平臺(tái)收益中的占比，從上年同期的32.5%下降至今年上半年的25%。

2019年、2020年及2021年12月31日止三個(gè)年度各年以及截至2022年6月30日止六個(gè)月，雇主數(shù)分別為230000名、240000名、308000名及158000名，提供服務(wù)數(shù)分別為0.79百萬(wàn)次、1.66百萬(wàn)次、2.94百萬(wàn)次及1.84百萬(wàn)次。

另值得思考的是，豬八戒網(wǎng)平臺(tái)上雇主數(shù)量在增加，提供服務(wù)數(shù)也保持增長(zhǎng)，但匹配服務(wù)收入?yún)s下滑，這背后的原因有哪些呢？這是否說(shuō)明，在豬八戒網(wǎng)平臺(tái)上出現(xiàn)了供需失衡的現(xiàn)象？上下游之間的信任關(guān)系能否持續(xù)？

從招股書中披露的數(shù)據(jù)不難看出，豬八戒最大的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)分別是智慧工商財(cái)稅服務(wù)和智慧知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)。但這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，這說(shuō)明豬八戒網(wǎng)在財(cái)稅服務(wù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)方面，并未形成穩(wěn)固的“護(hù)城河”，僅以財(cái)稅服務(wù)業(yè)務(wù)來(lái)看，豬八戒網(wǎng)就面臨慧算賬的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

今年上半年，豬八戒網(wǎng)財(cái)稅服務(wù)收入7046萬(wàn)元，與上年同期的7661萬(wàn)元，減少8%;知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)收入4431萬(wàn)元，與上年同期的7367萬(wàn)元相比，減少40%,最近三年知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)收入持續(xù)下滑，不得不令人擔(dān)憂。

事實(shí)上，豬八戒網(wǎng)所處行業(yè)賽道，還是具備一定的增長(zhǎng)空間的。目前豬八戒網(wǎng)主要服務(wù)的目標(biāo)客戶是中小企業(yè)以及靈活就業(yè)群體的個(gè)人。

我國(guó)的中小微企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要支柱。工信部數(shù)據(jù)顯示，從中小企業(yè)數(shù)量來(lái)看，2021年年末，全國(guó)企業(yè)的數(shù)量達(dá)到4842萬(wàn)戶，增長(zhǎng)1.7倍，其中99%以上都是中小企業(yè)。全部中小企業(yè)數(shù)量超過(guò)4700萬(wàn)家，比2010年增長(zhǎng)300%左右，年均增速13%以上。

我國(guó)中小企業(yè)貢獻(xiàn)了50%以上的稅收，創(chuàng)造60%以上的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，完成70%以上的技術(shù)創(chuàng)新，提供80%以上的城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)，以及占據(jù)90%以上的企業(yè)數(shù)量，可以說(shuō)中小企業(yè)是企業(yè)服務(wù)市場(chǎng)發(fā)展的主流。

此外，靈活就業(yè)群體的擴(kuò)大也為定制化企業(yè)服務(wù)電商市場(chǎng)的發(fā)展打牢人才基礎(chǔ)，2021年中國(guó)靈活就業(yè)人員已達(dá)到2億人。

中小企業(yè)發(fā)展面臨預(yù)算緊、缺乏專業(yè)性或技術(shù)能力等挑戰(zhàn)，中小企業(yè)對(duì)專業(yè)技術(shù)和服務(wù)的需求，靈活就業(yè)群體需要尋找工作機(jī)會(huì)等等，均為豬八戒網(wǎng)等公司提供了市場(chǎng)機(jī)會(huì)，目前豬八戒網(wǎng)在中國(guó)綜合型定制化企業(yè)服務(wù)電商市場(chǎng)已處于頭部地位，上市后，豬八戒網(wǎng)想要讓二級(jí)市場(chǎng)投資者們買單，其優(yōu)先需要就解決的問(wèn)題就是：在確保市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，能否實(shí)現(xiàn)自我造血，向資本市場(chǎng)證明公司具備盈利的能力。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“異觀財(cái)經(jīng)”（ID:DifferentFin），作者：鬼神前鬼，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。