央企重組整合又有大動作。中航電子以發(fā)行A股方式換股吸收合并中航機電，6月13日復牌兩只股票一度雙雙漲停。踩中“軍工+央企改革”兩大主線，疊加優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)合并的協(xié)同效應，中航系千億級龍頭企業(yè)重組已經(jīng)為投資者打開了無限的想象空間。

(相關(guān)資料圖)

邁入國企改革三年行動的收官之年，央企重磅重組消息不斷，在資本市場屢掀熱潮，“中字頭”已顯強者本色。

01 強強聯(lián)合

此番中航系旗下兩家上市公司的整合重組，無論是從軍工產(chǎn)業(yè)鏈整合，還是從國企改革的實踐角度來看，其影響都非同一般。

一架飛機的整機價值中，航電、機電等機載系統(tǒng)所占比例接近1/3。

此前，我國在機載系統(tǒng)研發(fā)上一直處于資源分散，單位多、層級多，“小而雜”的局面，一定程度上限制了產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度。

想要提升機載系統(tǒng)的綜合實力，就需要以產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)化，打造真正具有領(lǐng)導力的龍頭企業(yè)。而中航電子、中航機電毫無疑問是國內(nèi)機載系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中最具有實力擔此重任的企業(yè)。

從營收與資產(chǎn)規(guī)模來看，中航電子2021年營業(yè)收入為98.39億元，同比增長12.5%，總資產(chǎn)達262.63億元；中航機電2021年營業(yè)收入為149.92億元，同比增長22.64%，總資產(chǎn)達348.94億元。在全球航空機載產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)化、集成化、智能化發(fā)展趨勢下，同屬中航系的兩家企業(yè)以資源聚合實現(xiàn)優(yōu)勢互補，顯然是一個深思熟慮的結(jié)果。

從另一個層面看，中航系的重組進程也揭示了作為歷次國企改革的重點領(lǐng)域，加快軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化進程已是國企改革的重中之重。以技術(shù)創(chuàng)新促進資本成長，再以資本融資反哺技術(shù)研發(fā)的發(fā)展路線也成為國企做大做強的必要選擇。

在國內(nèi)九大國企軍工集團中，中航系是目前資產(chǎn)證券化最高的，其整體市值在A股軍工板塊中也是占比最高的。近年來，中航集團利用上市公司平臺完成了二十余項專業(yè)化重組，集團向旗下上市公司注資超過700億元，從資本市場融資超過600億元。

因而，中航機電、中航電子宣布停牌重組的消息一經(jīng)傳出，攪熱了國企改革和軍工兩大概念。中航電子、中航機電復牌后一度雙雙觸及漲停，截至目前兩家企業(yè)市值總和接近900億元。

在當前的形勢與環(huán)境下，軍工產(chǎn)業(yè)增長潛力巨大，在國防建設、裝備更新升級、國產(chǎn)化替代的牽引下，優(yōu)質(zhì)央企的強強聯(lián)手，更將有望在沉寂已久的軍工國企板塊再掀熱潮。

02 不可限量

今時今日，央企之所以能引發(fā)市場的強烈關(guān)注，恰恰因為長期以來市場對其的低估。

低估的原因來自多方面。

首先，央企在融資中對資本市場的依賴程度很低，相比于民營企業(yè)，大型央企往往更容易獲得銀行等渠道的支持，融資成本更低，因而往往只把發(fā)行股票當作一種補充，很少通過回購等方式主動維護股價。

其次，央企主要是實業(yè)類企業(yè)，是我國實體經(jīng)濟的重要組成部分和支柱，企業(yè)的實業(yè)運行而非規(guī)模增長是央企的首要追求，對央企的市值考核很弱。在數(shù)據(jù)指標上，企業(yè)性質(zhì)也決定了央企管理者對營收、利潤等實體經(jīng)營數(shù)據(jù)更關(guān)心。

第三，央企大多處于能源、金融、基建等成熟行業(yè)，具有良好的安全邊際。市值的大幅波動并不利于企業(yè)形象的維護，因此，這些央企缺乏自發(fā)的市值管理目標，更加偏愛股價的穩(wěn)定。

然而隨著國資改革的不斷深入，央企終于得以在資本市場上大展拳腳。

首先是“市值管理”重新被強調(diào)。

2021年3月，國資委下發(fā)了《通知》，提出央企要全面梳理上市公司投資者溝通工作情況，及時召開業(yè)績說明會，幫助投資者更好了解上市公司情況，并強調(diào)“原則上要求上市公司董事長、總經(jīng)理親自參加”。

這一通知被認為是國資委關(guān)注央企市值指標的重要表態(tài)。

回購數(shù)量的顯著增多，就很能說明國企對于市值管理的重視程度正不斷上升。

根據(jù)中信建投的統(tǒng)計，2019-2021年國企股份回購預案數(shù)量穩(wěn)步增長，在2021年更是達到210起的高潮。而截至今年6月4日，國企股份回購預案已經(jīng)達到103起。

▲ 國企股票年回購數(shù)量

如果把目光投向2007年，那一輪央企走出的大行情，正是伴隨央企重組和央企整體上市這兩個在資本市場領(lǐng)域的政策春風所起。

當時，這個國家層面的大動作一出，市場便給予了熱烈的反饋，中船民品復盤九個交易日上漲106%，涉及中國船舶重工集團整體上市的風帆股份年內(nèi)翻倍。中化國際、白云機場、電廣傳媒、經(jīng)緯紡機、中成股份、中核科技、中技貿(mào)易等央企控股上市企業(yè)均表現(xiàn)強勢，央企在幾個月的時間里迎來了大爆發(fā)。

深入對接資本市場、以重組整合打造龍頭上市企業(yè)則是國企改革的又一條主線。

從“南北車”到“中遠和中海運”，從“兩核”到“神華國電”，從“中國稀土”到“中糧中儲糧”，央企整合已形成“橫向合并”戰(zhàn)略性重組、“縱向聯(lián)合”產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合、專業(yè)化整合等三種方式，改革重組路徑已經(jīng)日漸清晰。

截至今年5月，央企上市公司實施重大重組事件已達28起，同比增長267%，行業(yè)更是遍布機械、電器、采礦、食品等各個領(lǐng)域。

國資委印發(fā)《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，“旗艦型龍頭上市公司”和“專業(yè)化領(lǐng)航上市公司”成為上市央企發(fā)展新目標。而“繼續(xù)孵化和推動更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)對接多層次資本市場”“促進內(nèi)在價值與市場價值齊頭并進”“膽創(chuàng)新，主動作為”等表述，也讓我們對央企對于資本市場上的表現(xiàn)有了更多的期待。

隨著頂層方案陸續(xù)出臺，國企改革概念股已經(jīng)成為具有巨大吸引力的投資標的。其中更以“中字頭”尤為吸睛，已然是當前市場搶籌的焦點，其未來發(fā)展不可估量。

03 大時代已經(jīng)來了

上市央企是國民經(jīng)濟的重要骨干和中堅力量。根據(jù)今年5月國資委會議上披露的數(shù)據(jù)，上市央企貢獻約65%的營業(yè)收入和80%的利潤總額，中央企業(yè)共控股境內(nèi)外上市公司超過440戶，其中境內(nèi)超過350戶，是我國資本市場的重要組成部分。

▲ 上市央企營收利潤占比

首先，身處軍工、基建、制造、能源等領(lǐng)域盈利能力出色的“中字頭”企業(yè)，在多年以來順周期板塊輪動的過程中具有明顯的估值優(yōu)勢。

其次，央企的實體業(yè)務能夠沿著高確定性的政策主線，緊緊跟隨著國家宏觀層面的戰(zhàn)略部署和安排。

與民營企業(yè)相比，央企的經(jīng)營活動和投資布局直接服務于國家戰(zhàn)略，在政策和監(jiān)管方面通常不太會發(fā)生重大的臨時性變化。一方面，這些企業(yè)通常在重要領(lǐng)域占據(jù)著絕對優(yōu)勢地位，另一方面，其發(fā)展方向與國家戰(zhàn)略高度相關(guān)，享有著政策的利好。

例如，國資委明確提出央企要高質(zhì)量實施好“十四五”規(guī)劃，針對物流平臺、制造業(yè)升級、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、減排降碳等領(lǐng)域的發(fā)展方向做出了明確的指導，而央企能夠第一時間捕捉到政策指導傳遞出的信號。

隨著央企融資效率升級，股東投資回報的躍升和國家發(fā)展的提速，這些央企正在完成實體經(jīng)營和資本運作的同步。我們完全有理由相信，改革主線下，A股央企的大時代已經(jīng)來了。

#免責聲明

本文涉及有關(guān)上市公司的內(nèi)容，為作者依據(jù)上市公司根據(jù)其法定義務公開披露的信息（包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平臺等）作出的個人分析與判斷；文中的信息或意見不構(gòu)成任何投資或其他商業(yè)建議，市值觀察不對因采納本文而產(chǎn)生的任何行動承擔任何責任。

本文來自微信公眾號“市值觀察”（ID:shizhiguancha），作者：賽 文，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。