近期上市的新股有點(diǎn)兒慘。

10月25日，可孚醫(yī)療、凱爾達(dá)首發(fā)上市再次出現(xiàn)破發(fā)。

可孚醫(yī)療早盤一度低開10.89%；凱爾達(dá)低開4.9%，隨后一路拉起后一度漲至臨時(shí)停牌，截至發(fā)稿，凱爾達(dá)漲超10%。

上周五10月22日，科創(chuàng)板新股中自科技也是上市首日即出現(xiàn)破發(fā)，公司股價(jià)盤中一度大跌17%。

資料顯示，中自科技是注冊制下年內(nèi)第一只首日破發(fā)的新股，也是注冊制試點(diǎn)改革以來第二只破發(fā)的新股，第一只是2019年12月4日上市的建龍微納。

為什么破發(fā)?

中信建投表示，注冊制新股報(bào)價(jià)新規(guī)放開了買賣博弈空間，出現(xiàn)破發(fā)在預(yù)期之內(nèi)。

以中自科技為例，中信建投認(rèn)為破發(fā)是“注冊制新股報(bào)價(jià)新規(guī)實(shí)施”和“公司基本面變化”的內(nèi)外因素雙重體現(xiàn)：

第一，注冊制新規(guī)調(diào)整高剔比例，提升發(fā)行定價(jià)市場化水平。

新規(guī)將最高報(bào)價(jià)剔除比例由過去的不低于10%調(diào)整為不超過3%，不低于1%，高報(bào)價(jià)被剔除概率大降，同時(shí)放開不超過“四個(gè)值”孰低值的要求，定價(jià)超過“四個(gè)值”孰低值的，超過幅度不高于30%。

中信建投認(rèn)為，如此加強(qiáng)新股定價(jià)市場化，放開買賣雙方博弈空間，對報(bào)價(jià)中樞、中簽率、收益率等產(chǎn)生廣泛影響，整體新股報(bào)價(jià)中樞呈上移趨勢。

第二，受下游景氣度影響，公司2021年財(cái)報(bào)表現(xiàn)不佳，推升當(dāng)前估值水平。

公司主營各類天然氣車、柴油車等，21上半年受年初油氣價(jià)差縮減、上半年國五柴油車沖量銷售等影響，天然氣重卡終端銷量下滑，導(dǎo)致公司營收和歸母凈利潤分別下滑54.61%、81.76%，基本面表現(xiàn)不佳。

總體上，中信建投認(rèn)為報(bào)價(jià)注冊制新股報(bào)價(jià)新規(guī)加強(qiáng)新股定價(jià)市場化，報(bào)價(jià)博弈加強(qiáng)、難度加大，出現(xiàn)首日破發(fā)在預(yù)期之內(nèi)。此次破發(fā)凸顯新規(guī)執(zhí)行效果，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)加大新股投研力度，結(jié)合公司基本面情況客觀理性獨(dú)立報(bào)價(jià)，建議關(guān)注競爭壁壘堅(jiān)實(shí)、增長確定性高的優(yōu)質(zhì)新股標(biāo)的。

影響幾何？

德邦證券也認(rèn)為，首日破發(fā)體現(xiàn)了注冊制要求下的“市場化定價(jià)”原則，這將打破“新股不敗”的思維定式，促使新股收益的理性回歸。與中簽率相比，市場研究能力之后對于投資者或更加重要。

其分析指出：

1）回歸理性，破發(fā)是件好事，體現(xiàn)了注冊制要求下的“市場化定價(jià)”。這將打破“新股不敗”的思維定式，在一定程度上遏止炒新的不合理行為，促使新股收益的理性回歸，從而IPO定價(jià)由博弈行為轉(zhuǎn)變?yōu)閷π鹿烧鎸?shí)價(jià)值的判斷。

2）一二級定價(jià)接軌，研究能力取代入圍率成為新的分配邏輯。

現(xiàn)行規(guī)則下，當(dāng)且僅當(dāng)新股臨近破發(fā)，投資者將重新考慮自己的安全邊際，進(jìn)行報(bào)價(jià)，從而打破搭便車報(bào)價(jià)策略，博弈再平衡。此時(shí)，賺取的一二級價(jià)差不再是無風(fēng)險(xiǎn)收益，收益的分配方式不再是入圍率高低，輕研究重博弈的定價(jià)方式將有效改善，收益分配回歸研究能力。

未來打新還會(huì)有超額收益嗎？

德邦證券認(rèn)為，一二級價(jià)差將會(huì)長期存在。

一方面，鎖定期帶來不確定性折價(jià)。獲配新股鎖定期的設(shè)定強(qiáng)化投資者謹(jǐn)慎報(bào)價(jià)的傾向。同時(shí)，戰(zhàn)略配售制度一定程度上帶來多方利益的平衡。

另一方面，即使完全市場化的情形下，“贏者詛咒”仍將導(dǎo)致IPO抑價(jià)，信息不對稱是主要原因。

相對于中小投資者來說，機(jī)構(gòu)投資者擁有對IPO公司的信息優(yōu)勢。由于信息不對等，中小投資者更有可能買入發(fā)行價(jià)高于其內(nèi)在價(jià)值的差新股，此類股票一旦破發(fā)，中小投資者將會(huì)陷入“贏者詛咒”。但為了保證發(fā)行成功，必須吸引中小投資者參與，因此發(fā)行人通常把發(fā)行價(jià)格定在一個(gè)較低的水平上，以此作為對非知情投資者的補(bǔ)償。

德邦證券預(yù)計(jì)，未來打新收益的預(yù)期回報(bào)率降至5%以內(nèi)，以打新作為主要投資收益來源的絕對收益投資者考慮機(jī)會(huì)成本，將逐漸退出。

從行業(yè)來看，被稱為“固收+”基金基本盤的銀行、非銀金融和食品飲料三大行業(yè)，持倉比例總體較為穩(wěn)定，預(yù)計(jì)這部分資金退出后將對上述行業(yè)產(chǎn)生一定影響。

對于股指期貨投資者來說，對沖型打新資金退出，預(yù)計(jì)貼水現(xiàn)象將有效改善。

此外，德邦證券認(rèn)為，打新行為實(shí)質(zhì)上是一種周期性市場行為，市場穩(wěn)定之后，投資者預(yù)期收斂，預(yù)計(jì)資金將大批量退出。

本文來自“華爾街見聞”，作者：尹洪昌，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。