作為蔚來、理想、小鵬等造車新勢力的核心供應商，寧德時代每打一個噴嚏，都可能會讓這些車企來一場小感冒。

作為標桿新能源企業，2020年寧德時代是蔚來、理想的唯一電池供應商，為小鵬貢獻了80%以上的電池裝機量，甚至一汽大眾、上汽大眾、華晨寶馬、北京現代等合資廠商的新能源車型電池，也被寧德時代給“包圓了”。

在中國動力電池行業，寧德時代是無可爭議的老大，更是憑借超過1.3萬億的市值成為了創業板之王。

但最近這家新能源巨無霸攤上事了。

今年8月，寧德時代發布了582億元的定增方案，數額之巨大也引起了市場廣泛熱議，甚至深交所在問詢函中還特意強調了是否存在“過度融資”的情形。

寧德時代究竟需不需要募集582億的巨資來擴張？擴張帶來的產能又能否消化的下去？

582億募資擴產，寧德時代“過度”融資了嗎？

582億元的定增方案，都花在哪了？老虎ESOP根據公告信息整理發現，寧德時代此次定增最重要的目的還是擴產。

此次582億元的募資計劃中，有489億元花在5個電池生產項目與1個技術研發項目上，另外還募集了93億元的補充流動資金。

以上項目建成后將給寧德時代新增鋰離子電池年產能約137GWh、儲能電柜年產能約30GWh。

僅一次融資就達近600億元，新增超過100GWh的電池產能。而10年前寧德時代還只是從ATL的汽車動力部門獨立出來的“小公司”，可能創始人曾毓群當初也沒想到寧德時代能在10年時間達到如此規模的體量與影響力。

2016年至2020年，中國動力電池市場規模從256.2億元漲到了709.9億元，作為占據市場份額50%的巨無霸，寧德時代用大規模擴產來支撐市場需求一直是常規操作。

橫向對比一下，此次擴產與過去相比，是什么量級？

老虎ESOP了解到，寧德時代自上市以來，包括此次融資計劃在內共進行了3次擴產方面的募資。

寧德時代3次擴產方面的募資：

IPO上市時的89.2億元的募資，對應24條擴產產線，新增產能24GWh；

2020年募集的197億元資金里，有125億元投資對應3個生產項目，新增鋰離子電池產能52 GWh；

近期2021年的募資項目，有419億元的資金對應了167 GWh的產能。

可以說，每新增1GWh的產能，對應的投資額就接近2億元上下，而且擴產的單價隨著時間推移遞增。

寧德時代各年產能與募資項目擴產數據對比

（2021年產能數據根據半年度數據推算）

通過各年數據對比可見，寧德時代各年度募資項目的擴產規模，似乎都是要“再造”一個寧德時代。

擴產規模與現有產能趨同，每次募資都是朝著產能翻倍的目標去邁進。

而且這種募資擴產的方式也是奏效的，除2020年受疫情影響外，寧德時代各年度產能規模也都是以“翻倍”的狀態去增長，營收增長規模也大致與產能增長相符。

不過這種募資式產能擴張的方案，也會對二級市場造成相應的壓力。

此次寧德時代再次發起“翻倍式擴產募資”，對于募資規模的要求也翻了個倍，本次募資計劃中僅與生產相關的項目募資額就達到了419億元，幾乎追平2021年上半年的營業收入。

所以“過度融資”的質疑也就出來了。

但是橫下對比之下，2018年、2020年的擴產項目募資額也相當于當年營收規模的近三分之一。

所以刨除掉單次募資額的影響，考慮到寧德時代此次增加的產能體量，該次募資規模并沒有超出預想太多。

在擴產的資金需求之外，寧德時代想繼續手握中國新能源電池行業的頭把交椅，對于產業上下游的投資資金壓力也不小。

2020年，寧德時代動力電池業務僅直接材料成本就達到了257.38億元，占到了營業成本的78.18%。

目前原材料上漲、電池價格下降的趨勢讓寧德時代倍感壓力。

寧德時代的鋰電池產品的平均售價，從2016年的2.05元/Wh下降到2020年時的0.89元/Wh，降幅達56.6%。

但今年以來鋰電池行業的原材料價格卻出現大漲。截止到今年8月份，三元材料年漲幅高達43.15%，磷酸鐵鋰價格漲幅達38.16%，鈷酸鋰漲幅達41.94%，另外相關電解液的價格漲幅超過100%。

對于寧德時代這樣體量的鋰電池巨頭，原材料價格脫離控制將是致命的。

為了強化原材料的掌握度，近期寧德時代還被爆出了截胡贛鋒鋰業，搶購加拿大鋰礦企業的消息。

所以以投資并購的方式對產業鏈上下游進行控制，已經成為了寧德時代不可避免的一種戰略控制手段。

2018年、2020年、2021年上半年，寧德時代投資活動現金凈流出分別達到了194.88億元、150.52億元、251.27億元。

2020年及2021年1-6 月，寧德時代對產業鏈上下游投資總額為98.15億元，今年4月份，寧德時代還審議通過《關于開展境內外產業鏈相關投資的議案》，投資總額達90 億元。

在各方的資金壓力下，截至2021年6月寧德時代僅應付賬款、應付票據規模就達到了近600億元，資產負債率漲到了64%。

所以寧德時代此次582億元的募資總額里，還包括了93億元的補充流動資金。

2020年以來，寧德時代僅擬新增的電池生產基地項目建設資金需求，就達約1100億元。

考慮到擴產、投資以及負債率的影響，寧德時代此次582億的募資計劃可能真說不上是“過度”。

新增167GWh產能，寧德時代消化的了嗎？

2020年，寧德時代的年產能為69.10GWh，生產量為51.71GWh、銷售量為46.84 GWh。

不過此次僅募資項目帶來的包括儲能業務的新增產能就達到了167GWh。

僅新增產能就達到了2020年銷售量的3.56倍，寧德時代的大規模擴產，能否消化的掉？

老虎ESOP了解到，此次寧德時代募資的5個電池生產項目建設周期在24個月至48個月之間，也就是說產能完全釋放需要2-4年的時間。

換句話說，寧德時代此次募資擴產效應，最晚將作用在2025年。

寧德時代近年來的風光得益于新能源汽車的爆發式發展，2020 年全球新能源車銷量為 319.8萬輛，2015年到2020年年均復合增長率為34.5%。

在新能源汽車的巨量需求下，2021年上半年全球動力電池的出貨量達到了145GWh，同比增長163.6%。

在高市場占有率的加持下，寧德時代被推上了創業板之王的地位。

數據來源于頭豹研究院

數據來源于頭豹研究院

2020年，全球動力電池裝機量達到了137GWh，寧德時代以25%的市占率冠絕全球。在中國市場，寧德時代以50%的市場份額，達到了第二名比亞迪的3倍多。

可以說，目前的寧德時代甚至一定意義上是新能源動力電池行業的代表。

也就是說，如果寧德時代將市場優勢保持下去，未來數年的行業紅利將會給寧德時代帶來肉眼可見的業績增長。

這也是寧德時代之所以敢于翻倍式擴產，并進行近600億融資的底氣。

接下來要考驗的，可能就是市場增長能否達到寧德時代的預期。

據世紀證券數據顯示，預計2025年新能源汽車滲透率接近20%，全球銷量達到1800萬輛，動力鋰電池需求量將達到1080GWh，有效產能按90%計算，2025年動力電池產能需求將超1200GWh。

若寧德時代在2025年能保持住全球25%的市場份額，產量需求將至少達到300GWh。

老虎ESOP了解到，目前寧德的2021年上半年產能為65.45GWh、在建產能92.50GWh，本次募資的項目新增鋰離子電池的年產能為137GWh，將以上產能換算成年產能將達360.4GWh（包括儲能業務）。

也就是說，未來數年寧德時代不進行任何新擴產項目的情況下，此次融資帶來的新增產能將基本符合其在2025年的產能需求。

不過有多家機構看好寧德時代在未來數年的市場占有率。

世紀證券表示，預計寧德時代將在2025年占世界市場份額的35%。東吳證券預期寧德時代2025年電池出貨量將達400-500Gwh。

按此數據預測，再考慮到寧德時代不斷加力的儲能業務，當前可估算的產能甚至都無法滿足寧德時代在2025年的需求。

從此來看，寧德時代此次面向2025年的582億募資，遠遠沒有達到“過量融資”的程度，甚至在未來數年可能要再次加碼更大規模產能的布局。

加碼人才政策，3期股權激勵總規模超5400萬股

在激進的市場策略下，寧德時代的市場爭奪能否奏效，人才穩定性可能是最基本的保障之一。

在人才的守護上，寧德時代正在使用股權激勵構建人才護城河。

老虎ESOP發現，寧德時代分別在2018年、2019年、2020年各發布了一期“限制性股票激勵計劃”。

其中2018年計劃之下，限制性股票的上限規模達3083.53萬股，首批被激勵人員達1776人，限制性股票授予價格僅為35.15元/股。

而且這部分股權激勵還分別為被獎勵的核心骨干員工與中層管理人員設定了2年分批解鎖、5年分批解鎖的時間限制，并為每個解鎖年限都設定了相應的營收目標考核與個人績效考核。

據老虎ESOP統計發現，2018年激勵計劃下所有的營收考核已經全部提前完成，也就意味著如果被激勵人員個人績效達標，將有權利拿到全部股權激勵。

按照目前的股價來看，2018年計劃之下的被激勵人員的預計收益規模已經超過170億元。

另外2019年計劃之下的限制性股票上限規模則是1900萬股，被激勵人員高達3838人。

授予價則是35.67元/股，解鎖年限設置與2018年計劃一致，不過在營收業績考核方面提出了更高的要求，不過在寧德時代一路高歌的業績推動下，目前普通核心骨干員工的考核已經完成，中層管理人員的業績考核也完成在即。

據老虎ESOP統計，按照目前的股份價格來看，2019年計劃下員工股權激勵的獲益空間已經超過100億元。

在2018年、2019年計劃之外，寧德時代在2020年再次發布了459.09萬股的限制性股票激勵計劃，受激勵人員高達4688人，授予價為231.86元/股。

不過該計劃關于禁售期的安排上與此前不同，對于中層管理人員的鎖定期則僅進行了3年分批解鎖的安排。

也同樣設定了比此前更高的業績考核，分別是2020年營業收入值不低于400億元，2020-2021年兩年的累計營業收入值不低于900億元，2020-2022年三年的累計營業收入值不低于1500億元。

不過根據目前寧德時代的業績走勢來看，前兩個考核要求已經完成。

總 結

目前寧德時代正走在行業的風口，而且未來數年風口的風會刮得更快，全副武裝的寧德時代又將會達到什么樣的新高度？我們拭目以待。

本文數據來源于寧德時代公告、頭豹研究院、東吳證券、申港證券、世紀證券等。

本文來自微信公眾號“老虎ESOP股權激勵”（ID:TigerESOP），作者：侯玉坤，36氪經授權發布。