作為蔚來、理想、小鵬等造車新勢力的核心供應商，寧德時代每打一個噴嚏，都可能會讓這些車企來一場小感冒。

作為標桿新能源企業(yè)，2020年寧德時代是蔚來、理想的唯一電池供應商，為小鵬貢獻了80%以上的電池裝機量，甚至一汽大眾、上汽大眾、華晨寶馬、北京現(xiàn)代等合資廠商的新能源車型電池，也被寧德時代給“包圓了”。

在中國動力電池行業(yè)，寧德時代是無可爭議的老大，更是憑借超過1.3萬億的市值成為了創(chuàng)業(yè)板之王。

但最近這家新能源巨無霸攤上事了。

今年8月，寧德時代發(fā)布了582億元的定增方案，數(shù)額之巨大也引起了市場廣泛熱議，甚至深交所在問詢函中還特意強調(diào)了是否存在“過度融資”的情形。

寧德時代究竟需不需要募集582億的巨資來擴張？擴張帶來的產(chǎn)能又能否消化的下去？

582億募資擴產(chǎn)，寧德時代“過度”融資了嗎？

582億元的定增方案，都花在哪了？老虎ESOP根據(jù)公告信息整理發(fā)現(xiàn)，寧德時代此次定增最重要的目的還是擴產(chǎn)。

此次582億元的募資計劃中，有489億元花在5個電池生產(chǎn)項目與1個技術(shù)研發(fā)項目上，另外還募集了93億元的補充流動資金。

以上項目建成后將給寧德時代新增鋰離子電池年產(chǎn)能約137GWh、儲能電柜年產(chǎn)能約30GWh。

僅一次融資就達近600億元，新增超過100GWh的電池產(chǎn)能。而10年前寧德時代還只是從ATL的汽車動力部門獨立出來的“小公司”，可能創(chuàng)始人曾毓群當初也沒想到寧德時代能在10年時間達到如此規(guī)模的體量與影響力。

2016年至2020年，中國動力電池市場規(guī)模從256.2億元漲到了709.9億元，作為占據(jù)市場份額50%的巨無霸，寧德時代用大規(guī)模擴產(chǎn)來支撐市場需求一直是常規(guī)操作。

橫向?qū)Ρ纫幌拢舜螖U產(chǎn)與過去相比，是什么量級？

老虎ESOP了解到，寧德時代自上市以來，包括此次融資計劃在內(nèi)共進行了3次擴產(chǎn)方面的募資。

寧德時代3次擴產(chǎn)方面的募資：

IPO上市時的89.2億元的募資，對應24條擴產(chǎn)產(chǎn)線，新增產(chǎn)能24GWh；

2020年募集的197億元資金里，有125億元投資對應3個生產(chǎn)項目，新增鋰離子電池產(chǎn)能52 GWh；

近期2021年的募資項目，有419億元的資金對應了167 GWh的產(chǎn)能。

可以說，每新增1GWh的產(chǎn)能，對應的投資額就接近2億元上下，而且擴產(chǎn)的單價隨著時間推移遞增。

寧德時代各年產(chǎn)能與募資項目擴產(chǎn)數(shù)據(jù)對比

（2021年產(chǎn)能數(shù)據(jù)根據(jù)半年度數(shù)據(jù)推算）

通過各年數(shù)據(jù)對比可見，寧德時代各年度募資項目的擴產(chǎn)規(guī)模，似乎都是要“再造”一個寧德時代。

擴產(chǎn)規(guī)模與現(xiàn)有產(chǎn)能趨同，每次募資都是朝著產(chǎn)能翻倍的目標去邁進。

而且這種募資擴產(chǎn)的方式也是奏效的，除2020年受疫情影響外，寧德時代各年度產(chǎn)能規(guī)模也都是以“翻倍”的狀態(tài)去增長，營收增長規(guī)模也大致與產(chǎn)能增長相符。

不過這種募資式產(chǎn)能擴張的方案，也會對二級市場造成相應的壓力。

此次寧德時代再次發(fā)起“翻倍式擴產(chǎn)募資”，對于募資規(guī)模的要求也翻了個倍，本次募資計劃中僅與生產(chǎn)相關(guān)的項目募資額就達到了419億元，幾乎追平2021年上半年的營業(yè)收入。

所以“過度融資”的質(zhì)疑也就出來了。

但是橫下對比之下，2018年、2020年的擴產(chǎn)項目募資額也相當于當年營收規(guī)模的近三分之一。

所以刨除掉單次募資額的影響，考慮到寧德時代此次增加的產(chǎn)能體量，該次募資規(guī)模并沒有超出預想太多。

在擴產(chǎn)的資金需求之外，寧德時代想繼續(xù)手握中國新能源電池行業(yè)的頭把交椅，對于產(chǎn)業(yè)上下游的投資資金壓力也不小。

2020年，寧德時代動力電池業(yè)務僅直接材料成本就達到了257.38億元，占到了營業(yè)成本的78.18%。

目前原材料上漲、電池價格下降的趨勢讓寧德時代倍感壓力。

寧德時代的鋰電池產(chǎn)品的平均售價，從2016年的2.05元/Wh下降到2020年時的0.89元/Wh，降幅達56.6%。

但今年以來鋰電池行業(yè)的原材料價格卻出現(xiàn)大漲。截止到今年8月份，三元材料年漲幅高達43.15%，磷酸鐵鋰價格漲幅達38.16%，鈷酸鋰漲幅達41.94%，另外相關(guān)電解液的價格漲幅超過100%。

對于寧德時代這樣體量的鋰電池巨頭，原材料價格脫離控制將是致命的。

為了強化原材料的掌握度，近期寧德時代還被爆出了截胡贛鋒鋰業(yè)，搶購加拿大鋰礦企業(yè)的消息。

所以以投資并購的方式對產(chǎn)業(yè)鏈上下游進行控制，已經(jīng)成為了寧德時代不可避免的一種戰(zhàn)略控制手段。

2018年、2020年、2021年上半年，寧德時代投資活動現(xiàn)金凈流出分別達到了194.88億元、150.52億元、251.27億元。

2020年及2021年1-6 月，寧德時代對產(chǎn)業(yè)鏈上下游投資總額為98.15億元，今年4月份，寧德時代還審議通過《關(guān)于開展境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)投資的議案》，投資總額達90 億元。

在各方的資金壓力下，截至2021年6月寧德時代僅應付賬款、應付票據(jù)規(guī)模就達到了近600億元，資產(chǎn)負債率漲到了64%。

所以寧德時代此次582億元的募資總額里，還包括了93億元的補充流動資金。

2020年以來，寧德時代僅擬新增的電池生產(chǎn)基地項目建設資金需求，就達約1100億元。

考慮到擴產(chǎn)、投資以及負債率的影響，寧德時代此次582億的募資計劃可能真說不上是“過度”。

新增167GWh產(chǎn)能，寧德時代消化的了嗎？

2020年，寧德時代的年產(chǎn)能為69.10GWh，生產(chǎn)量為51.71GWh、銷售量為46.84 GWh。

不過此次僅募資項目帶來的包括儲能業(yè)務的新增產(chǎn)能就達到了167GWh。

僅新增產(chǎn)能就達到了2020年銷售量的3.56倍，寧德時代的大規(guī)模擴產(chǎn)，能否消化的掉？

老虎ESOP了解到，此次寧德時代募資的5個電池生產(chǎn)項目建設周期在24個月至48個月之間，也就是說產(chǎn)能完全釋放需要2-4年的時間。

換句話說，寧德時代此次募資擴產(chǎn)效應，最晚將作用在2025年。

寧德時代近年來的風光得益于新能源汽車的爆發(fā)式發(fā)展，2020 年全球新能源車銷量為 319.8萬輛，2015年到2020年年均復合增長率為34.5%。

在新能源汽車的巨量需求下，2021年上半年全球動力電池的出貨量達到了145GWh，同比增長163.6%。

在高市場占有率的加持下，寧德時代被推上了創(chuàng)業(yè)板之王的地位。

數(shù)據(jù)來源于頭豹研究院

數(shù)據(jù)來源于頭豹研究院

2020年，全球動力電池裝機量達到了137GWh，寧德時代以25%的市占率冠絕全球。在中國市場，寧德時代以50%的市場份額，達到了第二名比亞迪的3倍多。

可以說，目前的寧德時代甚至一定意義上是新能源動力電池行業(yè)的代表。

也就是說，如果寧德時代將市場優(yōu)勢保持下去，未來數(shù)年的行業(yè)紅利將會給寧德時代帶來肉眼可見的業(yè)績增長。

這也是寧德時代之所以敢于翻倍式擴產(chǎn)，并進行近600億融資的底氣。

接下來要考驗的，可能就是市場增長能否達到寧德時代的預期。

據(jù)世紀證券數(shù)據(jù)顯示，預計2025年新能源汽車滲透率接近20%，全球銷量達到1800萬輛，動力鋰電池需求量將達到1080GWh，有效產(chǎn)能按90%計算，2025年動力電池產(chǎn)能需求將超1200GWh。

若寧德時代在2025年能保持住全球25%的市場份額，產(chǎn)量需求將至少達到300GWh。

老虎ESOP了解到，目前寧德的2021年上半年產(chǎn)能為65.45GWh、在建產(chǎn)能92.50GWh，本次募資的項目新增鋰離子電池的年產(chǎn)能為137GWh，將以上產(chǎn)能換算成年產(chǎn)能將達360.4GWh（包括儲能業(yè)務）。

也就是說，未來數(shù)年寧德時代不進行任何新擴產(chǎn)項目的情況下，此次融資帶來的新增產(chǎn)能將基本符合其在2025年的產(chǎn)能需求。

不過有多家機構(gòu)看好寧德時代在未來數(shù)年的市場占有率。

世紀證券表示，預計寧德時代將在2025年占世界市場份額的35%。東吳證券預期寧德時代2025年電池出貨量將達400-500Gwh。

按此數(shù)據(jù)預測，再考慮到寧德時代不斷加力的儲能業(yè)務，當前可估算的產(chǎn)能甚至都無法滿足寧德時代在2025年的需求。

從此來看，寧德時代此次面向2025年的582億募資，遠遠沒有達到“過量融資”的程度，甚至在未來數(shù)年可能要再次加碼更大規(guī)模產(chǎn)能的布局。

加碼人才政策，3期股權(quán)激勵總規(guī)模超5400萬股

在激進的市場策略下，寧德時代的市場爭奪能否奏效，人才穩(wěn)定性可能是最基本的保障之一。

在人才的守護上，寧德時代正在使用股權(quán)激勵構(gòu)建人才護城河。

老虎ESOP發(fā)現(xiàn)，寧德時代分別在2018年、2019年、2020年各發(fā)布了一期“限制性股票激勵計劃”。

其中2018年計劃之下，限制性股票的上限規(guī)模達3083.53萬股，首批被激勵人員達1776人，限制性股票授予價格僅為35.15元/股。

而且這部分股權(quán)激勵還分別為被獎勵的核心骨干員工與中層管理人員設定了2年分批解鎖、5年分批解鎖的時間限制，并為每個解鎖年限都設定了相應的營收目標考核與個人績效考核。

據(jù)老虎ESOP統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2018年激勵計劃下所有的營收考核已經(jīng)全部提前完成，也就意味著如果被激勵人員個人績效達標，將有權(quán)利拿到全部股權(quán)激勵。

按照目前的股價來看，2018年計劃之下的被激勵人員的預計收益規(guī)模已經(jīng)超過170億元。

另外2019年計劃之下的限制性股票上限規(guī)模則是1900萬股，被激勵人員高達3838人。

授予價則是35.67元/股，解鎖年限設置與2018年計劃一致，不過在營收業(yè)績考核方面提出了更高的要求，不過在寧德時代一路高歌的業(yè)績推動下，目前普通核心骨干員工的考核已經(jīng)完成，中層管理人員的業(yè)績考核也完成在即。

據(jù)老虎ESOP統(tǒng)計，按照目前的股份價格來看，2019年計劃下員工股權(quán)激勵的獲益空間已經(jīng)超過100億元。

在2018年、2019年計劃之外，寧德時代在2020年再次發(fā)布了459.09萬股的限制性股票激勵計劃，受激勵人員高達4688人，授予價為231.86元/股。

不過該計劃關(guān)于禁售期的安排上與此前不同，對于中層管理人員的鎖定期則僅進行了3年分批解鎖的安排。

也同樣設定了比此前更高的業(yè)績考核，分別是2020年營業(yè)收入值不低于400億元，2020-2021年兩年的累計營業(yè)收入值不低于900億元，2020-2022年三年的累計營業(yè)收入值不低于1500億元。

不過根據(jù)目前寧德時代的業(yè)績走勢來看，前兩個考核要求已經(jīng)完成。

總 結(jié)

目前寧德時代正走在行業(yè)的風口，而且未來數(shù)年風口的風會刮得更快，全副武裝的寧德時代又將會達到什么樣的新高度？我們拭目以待。

本文數(shù)據(jù)來源于寧德時代公告、頭豹研究院、東吳證券、申港證券、世紀證券等。

本文來自微信公眾號“老虎ESOP股權(quán)激勵”（ID:TigerESOP），作者：侯玉坤，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。