作者 | 袁斯來

編輯 | 蘇建勛

一家素來低調的光伏組件公司近日發布了一份非常亮眼的財報。

11月18日，阿特斯陽光電力集團（下文簡稱阿特斯）發布了2021年第三季度財報。數據顯示，阿特斯第三季度的銷售額達12.3億美元，同比增長34%，凈利潤翻了3倍，達到3524.4萬美元。（約合人民幣2.25億元）

當然，阿特斯和真正的龍頭隆基和天合光能不能同日而語。第三季度，隆基的歸母凈利潤為75.56億元，是阿特斯的近30倍，天合光能的歸母凈利潤也達到了11.56億元。

不過，比起已經穩坐龍頭的隆基和晶澳科技，阿特斯引人注目的是其增長率。這家成立20年的公司，度過了多次行業周期，一直穩扎穩打。在起起落落的光伏行業，算是一道奇景。

2021年，碳中和成為最熱的詞匯之一，光伏企業也順勢而起。從上游到下游，硅料、硅片、組件，廠商們開始趁熱打鐵地擴產。僅僅在今年第一季度，18家龍頭光伏企業就公布了總投資額1200億元的新項目，比去年增長了60%。

阿特斯也開始了募資擴張。今年7月27日，阿特斯太陽能(CSIQ.US)宣布，擬尋求將MSS業務(組件和系統解決方案)在上海證券交易所的科創板或深圳證券交易所的創業板上市。他們擬募資40億，主要都會用于擴產。

“阿特斯不想做老大，只想做最后一個死的光伏企業。”這是創始人瞿曉鏵多年未變的言辭。只是在馬太效應開始顯現的光伏組件市場，阿特斯似乎也沒有從前那樣淡定。

不做第一

世紀之交發生了很多影響深重的大事，包括國企改制、中國加入WTO ，阿特斯、隆基、晶澳、尚德、中環這些公司都在世紀之交成立。海歸歸國淘金是當時的風潮，阿特斯的創始人瞿曉鏵也是大軍中的一員。

他是清華大學子弟，順風順水地上了清華，從多倫多大學博士畢業，留在加拿大的安大略省電力公司工作。那十多年，他的生活安逸穩定，還成了一個重點光伏項目的核心人員。

如果不是項目被加拿大赫然有名的自動化設備公司ATS收購，或許瞿曉鏵會一直持續這種生活。當加入ATS后，瞿曉鏵所在的太陽能部門不過是個邊緣部門，還不賺錢。“我的很多時間都花在了寫報告等文案工作上。自己的很多的想法、想做的事情在原公司都無法做到。”他曾經這樣回憶。

而正好德國大眾需要太陽能汽車充電器，瞿曉鏵打算承接這個項目。他拿著BP給ATS老板說：要想成本低，就要在中國做。如果ATS覺得太遠，可以當小股東，他自己承擔所有的風險。

2001年，瞿曉鏵帶著抵押房產的幾十萬加元、ATS幾箱設備，回到老家常熟創立了阿特斯光伏電子公司。

最初幾年，他們不過是家營業額在300萬美元左右的小公司，主要產品就是汽車光伏配件。但2004年，瞿曉鏵發現風向變了，當年1月，德國政府實行了新的《可再生能源法》，上調了補貼力度，而且對各種類型發電裝置電價做了細分，整個行業有了商業化的清晰路徑。

阿特斯抓住了光伏行業這第一波崛起的浪潮。瞿曉鏵迅速轉型，開始做起了大型光伏電站組件。當年銷售額就翻了3倍，達到了1000萬美元。

那也是中國光伏企業最風光的幾年。無錫尚德、天合光能、英利集團、晶澳科技成了出口組件大戶，阿特斯也在這行隊伍中，幾家公司都在2005-2006年這段時間上市。阿特斯在納斯達克IPO后，ATS退出，獲得了近100倍投資回報收益。

光伏企業度過初生期后，通常都會往上下游延伸。但和其他公司兇猛的攻勢不同，阿特斯一直帶著些不緊不慢。

“不做行業老大。”這是瞿曉鏵給公司的定位，在弱肉強食的光伏行業中，這句話甚至顯得有些格格不入。當然，不做第一，并不代表他們要做二流公司。 “要成為第一方陣，那就要求你要勇于爭先，跑在前列，但如果說一定要做第一名，那就會出現超越經營底線的問題。”

阿特斯帶著瞿曉鏵濃烈的烙印。他是個帶著學者氣的人，多數時候顯得很沉默。雖然進了清華，但瞿曉鏵成績不過中游，“他看到很多遠遠比他厲害的人。” 瞿曉鏵似乎習慣有人跑在前面，自己則按著慣有的節奏行走。

瞿曉鏵給公司定下的策略是“倒三角”模式：越往上游產能占比越少。所以他們一直是組件占比最大，其次是電池片，最上游的硅料涉足最少。

也是因為這樣的分布，他們一直專心于電池組件，躲過了2008年多晶硅原料價格暴跌的打擊。這種穩健也伴隨阿特斯度過接下來的“雙反”沖擊和“531”新政。他們始終不曾走到第一，甚至很多時候排不上前三，但未曾掉出第一梯隊。

這樣的平靜正在被打破。

提速

阿特斯一直是個沉默的“好學生”，也足夠有定性。但在碳中和路線圖確立后，好學生也必須學會一些狼性。

在光伏產業鏈條中，最掙錢的還是處于上游的硅料和硅片企業，以2020年為例，通威股份的高純晶硅毛利為34.5%，太陽能電池組件的毛利只有14.54%；而隆基的硅棒及硅片毛利達到了30.36%，組件毛利只有20.53%。

光伏組件受到政策和上游材料價格波動影響，算是鏈條中比較被動的角色。根據阿特斯的招股書，他們的光伏組件毛利2018年為26.68%，到去年就只有17.48%。他們給出的解釋，一是公司實行了新的結算準則，二是原材料價格上漲和平價上網政策影響。僅僅是輔料如光伏玻璃、鋁邊框等價格就漲了50-80%。

其實在組件廠商中，阿特斯的毛利并不差。和天合光能、晶澳科技、晶科能源等的組件業務相差無幾，甚至很多時候略勝一籌。但它的下滑幅度卻是幾家公司中最大的。

因為一直推行“倒金字塔”策略，阿特斯往上游滲透頗為審慎。2020年底，他們硅錠、硅片、電池片和組件產能分別為2.1GW、6.3GW、9.6GW和16.1GW。

經歷了硅料價格暴漲，阿特斯似乎也意識到，在光伏行業升溫期，保持地位必須要加大上游投入。阿特斯回科創板IPO募集的資金，有10億都打算用在10GW的拉棒項目上。

在光伏行業中，阿特斯并不富裕，根據招股書，阿特斯2020年的資產負債率（合并）為 67.32%，比起前兩年有所下降，但資金仍然緊張。

大擴張時期，光伏組件廠商們資產負債率高不算罕見，行業平均負債率在65.85%，如晶科能源負債率高達75.6%，但阿特斯也超過了行業的平均負債率。他們此次募資的40億中，有12億都要用來補充流動資金。

阿特斯更大的隱憂，是對海外市場的重度依賴。根據阿特斯的招股書，2020年海外銷售占比高達84．91%，而上市公司中海外業務占比最高的晶科能源為82.51%。

海外市場并不太平。從“雙反”開始，阿特斯已經嘗到了苦澀。根據招股書，截至2020年12月31日，阿特斯和加拿大母公司作為原告或第三方，正在參與的“雙反”訴訟案件就有6起。

他們接受過SEC關于違反美國證券交易法的調查，被處罰了55萬美元，又因為這項調查在2013年遭遇集體訴訟，最終集體訴訟在去年和解，賠償了1300萬美元。

在經歷了行業幾次沉浮后，在被稱為“光伏元年”的2021，阿特斯又將面臨新的局面，更白熱化、也更兩極分化。這一次，維持第一梯隊的位置也會變得更加艱難。