元宇宙無疑是去年科技圈最火熱的概念之一，全球多家科技、涉及以及傳媒企業爭相擁抱這一概念。在A股，一些上市公司在公開或非公開渠道宣布將涉足元宇宙業務后，其股價應聲上漲。

不過，無論是科技圈還是資本市場，人們對元宇宙發展的看法也不盡相同。一部分人非常看好元宇宙，認為元宇宙這個概念具備操作性并最終可以實現；另一部分人則認為以目前的科技、工業發展水平，算力、帶寬乃至于VR提供的沉浸感等硬件需求無法支撐起元宇宙概念。

國內互聯網安全巨頭三六零安全科技股份有限公司（下稱“三六零”，601360.SH）的董事長周鴻祎，此前就不看好元宇宙這一概念。在參加央視節目的時候，他認為，元宇宙的概念最近炒得很熱，很多人找到了新的圈錢手段?！叭绻蠹叶忌钤谔摶玫目臻g里，它不會給人類社會帶來真正的發展”。

不過，2021年的12月28日，在三六零集團戰略發布會上，周鴻祎轉變了對元宇宙的態度，表示：“今天就不噴元宇宙了，而是要把元宇宙引導到對國家和產業有利的方向發展，為真實世界服務?！?/p>

據悉，周鴻祎將元宇宙分為游戲派、炒股派、炒幣派、虛擬世界派等不同派別，而三六零要做元宇宙中的“數字孿生派”。

與Facebook因算法引發爭議類似，2021年因彈窗廣告，三六零也引起了監管層的關注與社會的熱議；針對彈窗廣告的爭議，三六零還推出了無廣告的三六零安全衛士極速版。而為了改變市場對公司的看法，三六零創始人周鴻祎在2021年頻繁露臉，闡述公司專注于互聯網安全的發展戰略。2021年11月，三六零還入股了哪吒汽車，切入汽車網絡安全市場。在三六零頻頻進行戰略布局之中，暗藏著公司面臨的壓力。

主營業務遭遇強監管

三六零在中國互聯網行業的發展中，尤其是互聯網安全領域的發展中，有著舉足輕重的地位。其推出的360安全衛士、360瀏覽器等產品，在互聯網剛剛興起的混亂時期，保障了PC用戶的信息安全，同時簡化了PC的使用門檻。

憑借著此前在PC市場的深厚積累，時至今日，雖然互聯網行業已結束了混亂時期，但三六零還是擁有著一批用戶，旗下多款軟件在PC上保持著龐大裝機量。依靠這些裝機量，三六零獲得了穩定的廣告分發收入。

雖然最近幾年，三六零開拓了智能硬件、安全及其他業務以及游戲等新業務，但截至2021年上半年，互聯網廣告及服務業務還是為公司貢獻了30.59億元的收入，在公司收入中的占比超過了54%。貢獻收入第二的智能硬件業務，2021年上半年的收入為10.49億元，勉強超過互聯網廣告及服務業務貢獻收入的三分之一。

值得一提的是，2020年開始，三六零互聯網廣告及服務業務的收入就呈現下滑趨勢。較2019年相比，2020年三六零該業務的收入下降了22.76%；與2020年上半年相比，2021年上半年，三六零該業務的收入也下降了7.28%。

自2020年開始，監管層開始逐步加強了對互聯網行業的監管。受此影響，社區團購、在線教育乃至游戲等互聯網行業遭遇了嚴監管，而這些企業長期以來都是互聯網廣告投放的大頭。此外，針對此前火爆的學歷教育、成人教育相關廣告，2021年監管層也制定了相關規定。而近期公布的互聯網企業上市規定以及對算法的相關新規將會對互聯網創業產生一定的影響，這勢必會進一步影響互聯網企業的廣告投放。

除了客戶端，三六零的廣告展視端在2021年7月中下旬也遭遇了監管層與市場的質疑。江蘇省消保協在2021年7月18日就發布了調查報告，針對360、迅雷等多家互聯網大廠的彈窗廣告問題提出了通報。為了應對質疑，7月底三六零推出了號稱永久免費、無彈窗廣告的360安全衛士“極速版”。在監管層加強對互聯網行業監管的情況下，三六零的互聯網廣告及服務業務或會繼續承壓。

加大研發與銷售投入

由于PC裝機量已近飽和，手機端的各大廠商又在打造閉環系統，360輔助軟件在手機端難以施展大的拳腳。公司方面也意識到了目前互聯網廣告及服務業務的局限性，并積極尋求新的增長點。

在發展的過程中，公司先后開拓了游戲、智能硬件等業務。依托于在互聯網安全領域的深厚積累，在2021年公司互聯網廣告及服務業務收入下滑的情況下，三六零積極發力針對B端客戶的安全及其他業務。三六零的安全及其他業務主要涵蓋政企安全以及技術服務、托管服務、云/云盤服務等業務，該業務2021年上半年就實現了9.12 億元的收入，同比上漲了322.45%，超過了2020年全年的8.08億元。

此外，在2021年11月份，三六零還高調入股了造車新勢力中的“哪吒汽車”，擬通過與“哪吒汽車”的深度合作布局汽車安全領域。據了解，隨著目前汽車中控系統算力的提升以及移動互聯網技術的成熟，目前出廠的汽車普遍具備4G/5G聯網功能，這將出現巨大的網絡安全需求。不過，汽車中控的操作系統一般基于安卓內核進行開發，可能會形成像手機行業那樣的閉環軟件服務生態，這樣的生態中，三方安全系統的發展機遇或并不大。

為了順利開拓新業務，最近幾年三六零的研發費用持續增長，研發費用在收入中的占比也越來越高。2021年前三季度，公司收入中的28.6%投入到了研發之中。同時，為了開拓公司的新業務，三六零的銷售費用率也有上漲的趨勢，2021年前三季度，公司的銷售費用率達到了20.33%。

研發、銷售費用的增加，擠壓了公司的部分利潤，進而讓三六零增收不增利。與2020年前三季度相比，2021年前三季度公司的收入增長了7.09%，但凈利潤卻由17.07億元下降到了10.04億元；較2020年前三季度相比，公司的研發費用增長了4.3億元，公司的銷售費用增長了5.86億元。

雖然三六零在逐步加大研發與銷售費用的投入，但短期費用率的提升讓公司增收不增利，市場對三六零的發展前景也產生了分歧。自2021年3月開始，三六零的股價就開始震蕩下跌，公司股價也由16元/股左右下跌到了14元/股附近；4月份實控人周鴻祎公布的減持計劃進一步讓公司股價承壓。此后雖然公司公布了回購計劃，但三六零的股價還長期在12元/股附近震蕩。

值得一提的是，2018年三六零完成借殼上市時增發的股份已于2021年2月開始逐步解禁；而公司在2021年1月增發的股份也在同年的7月份解禁。2018年三六零增發股份的價格為7.89元/股；2021年1月，三六零增發股份的價格為12.93元/股。以目前三六零12元/股左右的股價來算，參與三六零增發的機構賬面浮盈年化后的收益率并不高。

一方面，轉型效果不及預期，公司增收不增利；另一方面，在增發股份解禁后，公司股價長期低位震蕩。擁抱元宇宙是否能為三六零注入新的概念與活力，還有待觀察。

本文來自微信公眾號“投資者網”（ID:touzizhebao），作者：吳微，36氪經授權發布。