在今年9月新能源汽車滲透率率先達(dá)到2025年的20%目標(biāo)之后，近期國家發(fā)布的《2030年前碳達(dá)峰行動方案》中又定下了2030年新能源汽車滲透率達(dá)到40%的目標(biāo)，終端銷量的持續(xù)創(chuàng)新高或?qū)⑹沟蒙嫌蝿恿﹄姵毓?yīng)緊張局面在未來數(shù)年或都很難緩解，但供不應(yīng)求的局面卻并沒有讓動力電池廠商利潤大增，相反卻處于成本承壓狀態(tài)。

隨著國內(nèi)外動力電池廠商的三季報漸漸落下帷幕，華爾街見聞·見智研究也細(xì)細(xì)梳理了全球動力電池裝機(jī)量排名前十的重要電池廠商的三季度業(yè)績和1-9月總體裝車量等整體情況，并抽絲剝繭的對一二線電池廠商在產(chǎn)業(yè)鏈的議價能力、盈利水平、經(jīng)營狀況以及訂單情況進(jìn)行了分析，并對四季度情況作了展望。

全球電池廠商裝車量情況

動力電池廠商的盈利和未來發(fā)展情況毫無疑問還是要落實在自家電池的銷量和裝車量上面，根據(jù)SNE Research最新數(shù)據(jù)來看，今年前三個季度，全球動力電池裝車量達(dá)到195.4GWh，同比增長130.8%。其中寧德時代裝車量達(dá)到60.9GWh，以31.2%位居全球第一，同比去年市占率大增12.1個百分點，國內(nèi)電池廠商還有比亞迪、中航鋰電、國軒高科和AESC（已經(jīng)被中國遠(yuǎn)景收購）也排在TOP10中，我國動力電池企業(yè)整體市占率達(dá)到45.5%，極大增強(qiáng)了我國電池廠商在全球的話語權(quán)，同時各大電池廠商自身的市占率都有不同幅度的上升。

而海外企業(yè)入圍TOP10的則主要是日韓的動力電池廠商，其中老牌電池廠商LG新能源和松下分別以23.8%和21%的市占率排名全球第二和第三。但是除了LG新能源市占率略有增加，之外其他動力電池廠商包括松下、SK創(chuàng)新，三星SDI和PEVE雖然仍然位列TOP10，但是市占率都有不同程度的下滑。

全球電池廠商Q3盈利情況

華爾街見聞·見智研究在這里選擇了海外的LG化學(xué)，SKI和松下三家龍頭電池廠商和國內(nèi)六家動力電池寧德時代、比亞迪、億緯鋰能、國軒高科、欣旺達(dá)和孚能科技來做對比。國內(nèi)來看，由于原材料的持續(xù)漲價帶來的壓力，Q3國內(nèi)外僅動力電池龍頭寧德時代實現(xiàn)了營收和凈利的同環(huán)比雙增加，其余幾家營收和利潤的同比或環(huán)比都出現(xiàn)了不同幅度的下降：

（1）寧德時代三季度實現(xiàn)營收292.87億元，同比增長130.73%，環(huán)比增加17.62%；歸母凈利潤32.67億元，同比增長130.16%，環(huán)比增加29.18%；毛利率達(dá)到27.9%，環(huán)比增加0.66 pcts。同時寧德時代在三季度末再度上調(diào)了出貨量指引，這已經(jīng)是寧德時代今年以來第三次上調(diào)預(yù)期，二季度公司給供應(yīng)鏈的2022年出貨量指引是250GW，8月份公司將指引上修到2022年出貨量300GW，備貨量330GW，此次再度上修出貨量至350GW。

（2）LG能源三季度電池業(yè)務(wù)營業(yè)收入219億元，環(huán)比下滑22%；營業(yè)利潤為-20.3億元，營業(yè)利潤率為-9.3%，主要是因為此前LG新能源此前與通用就Bolt召回成本達(dá)成協(xié)議，賠付了通用19億美元，這對LG化學(xué)尤其是LG新能源的利潤產(chǎn)生了很大的影響。此外值得一提的是此前主打三元鋰電池的LG化學(xué)也開始進(jìn)軍磷酸鐵鋰電池，規(guī)劃在2025年達(dá)到430GWh產(chǎn)能，其中軟包310GWh、圓柱120GWh。

（3）松下電池業(yè)務(wù)營業(yè)收入207億元，營收占比19%；營業(yè)利潤-2億元，營業(yè)利潤率為-0.8%，環(huán)比下降3.6%。松下也是目前全球TOP5（寧德時代、LG新能源、松下、比亞迪、SKI）的動力電池企業(yè)中，唯一一個未宣布進(jìn)軍磷酸鐵鋰電池的電池廠商。

（4）比亞迪持續(xù)增收不增利的趨勢，而且由于去年受益于毛利超高的口罩等防疫產(chǎn)品的大賣，去年全年比亞迪的毛利率為19.38%，是近4年的最高位，尤其是三季度的毛利率更是達(dá)到全年的最高點20.75%，所以整體基數(shù)很高。今年第三季度營業(yè)收入為543.07億元，同比增長21.98%，環(huán)比上升8.83%；歸屬于上市公司股東凈利潤為12.7億元，同比下降27.5%，環(huán)比上升35.97%；另外毛利率達(dá)到13.33%，環(huán)比增加0.43 pcts。

（5）SKI三季度實現(xiàn)電池業(yè)務(wù)營收44億元，環(huán)比增長30%；營業(yè)利潤-5.9億元，營業(yè)利潤率為-12.1%，環(huán)比有所收窄。同時SKI再度上修2025年產(chǎn)能預(yù)期，從2021Q2規(guī)劃的200GWh，提升至2021Q3規(guī)劃的220GWh。

（6）億緯鋰能三季度實現(xiàn)營收48.88億元，同比增加125.9%，環(huán)比增加35.78%；歸母凈利潤實現(xiàn)7.21億元，同比增加23.7%，環(huán)比下降-14.98%，毛利率為21.55%，環(huán)比二季度下降2.4 pcts。

（7）欣旺達(dá)三季度利潤由于持有的股票安克創(chuàng)新股價波動產(chǎn)生了近2個億的損失使得環(huán)比下滑嚴(yán)重，實現(xiàn)營收99.02億元，同比上升10.59%，環(huán)比上升26.62%；歸母凈利潤實現(xiàn)0.52億元，同比下滑-88.81%，環(huán)比下降89.36%，但是扣非凈利潤為2.3億，已經(jīng)超過1-6月總和了；毛利率為21.55%，環(huán)比二季度下降1.89 pcts。

（8）國軒高科三季度實現(xiàn)營收21.73億元，同比上升31.27%，環(huán)比下降-3.85%；歸母凈利潤實現(xiàn)0.2億元，同比下滑-59.98%，由于二季度只有25萬元的低基數(shù)，使得環(huán)比上升29倍；毛利率為15.71%，環(huán)比二季度下降 1.27 pcts。

（9）孚能科技三季度實現(xiàn)營收10.88億元，同比上升299.15%，環(huán)比下降-3.85%；歸母凈利潤實虧損-1.94億元，營收增加的同時，虧損也在不斷增加。2019年前三季度公司歸母凈利潤虧損0.18億元；2020年同期虧損2.93億元，到2021年同期虧損擴(kuò)大至約4.2億元；毛利率為-3.28%，自2020年以來，毛利率持續(xù)下滑。

一二電池廠商產(chǎn)業(yè)鏈議價能力分析

在目前的上游資源端供不應(yīng)求和下游終端銷量持續(xù)創(chuàng)新高的局面下，擠在中間的電池廠商自身在整個新能源汽車的產(chǎn)業(yè)鏈中議價能力究竟如何，華爾街見聞·見智研究在這里以寧德時代和億緯鋰能作為一線龍頭和二線電池廠商的代表進(jìn)行分析：

（1）寧德時代

2021年寧德時代前三年季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為286.9億元，同比+178%，其中Q3單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流由于購買商品支付的現(xiàn)金大幅增加（可能是購買礦產(chǎn)資源所致）而有所下降，凈額為29.4億元，同比-34.3%，環(huán)比-80.1%，但總體來看經(jīng)營狀況依舊良好，而且考慮到寧德時代毛利率依舊環(huán)比微升，顯然龍頭電池廠商的議價能力依舊優(yōu)秀，且如果經(jīng)營性現(xiàn)金流的減少真的是去購買礦產(chǎn)資源則進(jìn)一步加深了寧德時代的一體化進(jìn)程。

其次，寧德時代的三季度存貨349.61億元，同比+164.37%，環(huán)比+40.54%。庫存?zhèn)湄洺掷m(xù)增加，在原材料價格持續(xù)上升的當(dāng)期，也降低了上游價格傳導(dǎo)帶來的成本壓力，換言之三季報中出貨量中有不小的一部分是上半年的低價庫存。這一點在華爾街見聞·見智研究對寧德時代三季報點評的文章中《寧德時代三季報詳解，這四個指標(biāo)值得關(guān)注 | 見智研究》有詳細(xì)講解。

然后，寧德時代的應(yīng)付票據(jù)及賬款環(huán)比繼續(xù)高增，三季度應(yīng)付票據(jù)455.94億元，同比+191.59%，環(huán)比+34.69%，應(yīng)付賬款326.32億元，同比+108.71%，環(huán)比+27.12%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于應(yīng)收賬款143.4億元+應(yīng)收票據(jù)58.64億元，應(yīng)付遠(yuǎn)大于應(yīng)收有利于公司現(xiàn)金流，行業(yè)地位繼續(xù)增強(qiáng)，展現(xiàn)出了寧德時代在產(chǎn)業(yè)鏈的議價權(quán)。

最后，截止三季度末，寧德時代對下游合同負(fù)債高達(dá)132億元，相比去年全年增加了91.95%，比二季度也增加了24.41億元，可見下游需求依舊旺盛，客戶愿意預(yù)先支付采購款，寧德時代總的訂單有望持續(xù)增長。

（2）億緯鋰能

2021年億緯鋰能前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為3.98億元，同比降低-58.84%，其中Q3單季度0.63億元，同比下滑-86%，環(huán)比下滑-90.6%，主要由于主要系公司前期用匯票支付貨款，報告期內(nèi)票據(jù)到期兌付。顯然經(jīng)營活動現(xiàn)金流在電池原材料上漲的壓力，以及億緯鋰能新產(chǎn)能投產(chǎn)費用確認(rèn)較多的情況下還是受到了不小的影響。

另外，億緯鋰能的三季度存貨為29.33億元，相比去年17.14億元同比大增71.12%，存貨增加這點三季度甚至二季度在不少電池廠商的報告中都有體現(xiàn)，一定程度緩解原材料價格上漲的影響，這也是各大電池廠商在此前原材料價格大漲的時候能夠自我消化，不向下傳導(dǎo)的部分底氣所在。

最后，在下游終端需求旺盛的情況下，億緯鋰能的合同負(fù)債為1.11億元，相較期初2.23億元還降低了-50.35%，但好在億緯鋰能的應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款>應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)，產(chǎn)業(yè)鏈議價能力仍在，但是相比寧德時代還是有一定距離，其中應(yīng)付票據(jù)43.17億元，同比77.39%，應(yīng)付賬款51.78億元，同比增長51.97%；應(yīng)收賬款49.14億元，相較期初的29.76億元增加了65.13%，應(yīng)收票據(jù)為5.36億元，幾乎持平。

顯而易見，二線電池廠商和一線龍頭的行業(yè)地位和產(chǎn)業(yè)鏈議價能力還是有一定的差距。

電池廠商Q4展望

三季度電池廠商的利潤承壓主要還是由于原材料的高價位，而今年最上游鋰資源碳酸鋰和氫氧化鋰價格上漲主要集中在有兩個時期，第一個時期是年初的1-3月份，第二個時期則是三季度的8-9月份，尤其是9月份。4-7月份碳酸鋰價格相對平緩，氫氧化鋰價格也只是稍微補(bǔ)漲前期的一部分。所以三季度原材料價格的大漲還是給電池廠商的利潤帶來不小的壓力，但是時間滾動到四季度，目前來看10月份原材料的漲價趨勢并未停止，如果四季度電池廠商沒有相應(yīng)的價格向下傳導(dǎo)的動作，Q4業(yè)績或依舊面臨承壓的局面。

當(dāng)然，在原材料合同簽訂方面，動力電池龍頭相較于二線電池廠商毫無疑問會有較為明顯的上下游產(chǎn)業(yè)鏈的話語權(quán)優(yōu)勢，這點也在三季報的業(yè)績中有所體現(xiàn)，總的來看其長協(xié)價格會較市場當(dāng)期的主流價格更低，所以也會導(dǎo)致原材料的高價位的向下傳導(dǎo)也會更慢，甚至部分龍頭公司在此前就已經(jīng)通過長單的方式采購了半年到一年的原料存貨，這點在龍頭公司的半年報和三季報的存貨指標(biāo)上也有體現(xiàn)，但是畢竟不是長久之計，近期已經(jīng)有不少電池廠商進(jìn)行了試探性提價，在Q4或明年上半年各大電池廠商有望出現(xiàn)集體漲價。

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本文來自華爾街見聞，作者：吳悠，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。