今年以來，資本市場出現不少因去年業績大增就開始沖IPO的公司。這類公司往往有幾個明顯特點，一個是曾經在新三板掛牌過，一個是疫情帶來業績暴增，另一個是需要努力證明業績連續性。

36氪近日關注到的深圳奧尼電子就是典型一家，這家公司曾于2017年在新三板掛牌，掛牌1年后就進行了摘牌。在疫情的推動下，奧尼電子去年收入增加了近5億，凈利潤更是凈增近1.4億。要知道，其2018年凈利潤只有259萬。所以奧尼電子開始沖擊創業板，并已進入到證監會第三輪問詢。

公司核心產品應用場景

奧尼電子成立于2005年，當時正值臺式電腦黃金時期，以及在華強北的熱潮下，奧尼電子瞄準了PC/TV外置攝像頭機會，也兼顧代理和分銷鼠標、鍵盤等電腦外設產品。到了2010年，移動互聯網開始爆發，傳統PC互聯網受到明顯沖擊，奧尼電子一樣被影響。

攝像頭產品

為了轉型，奧尼電子開始擴品類。也就是把業務擴展至行車記錄儀、藍牙耳機、智能音箱等領域。兩者的底層相通之處在于，核心技術都是視頻和音頻，兩者在供應鏈整合、技術集成、生產工藝等方面高度融合。所以遷移成本也就不高。

自此，行車記錄儀和藍牙耳機貢獻了奧尼電子約70%收入，PC/TV攝像頭收入僅占15%左右。其中行車記錄儀起源于2015年和奇虎360的合作，也就是接到了360的貼牌訂單，360也成為其行車記錄儀最大客戶。有一個細節是，360為了開發行車記錄儀，還拉來了芯片廠商安霸工程師成立三方聯合開發項目組，耗時1年。也讓奧尼電子突破了營收2億元的瓶頸。

疫情期間，營收主力軍轉為PC攝像頭

一場疫情，也徹底改變了奧尼電子的戰略。

原本就已處于很弱勢的PC/TV攝像頭，因為疫情影響，讓遠程辦公、線上教學等工作方式成為主流，增加了用戶對遠程溝通工具PC/TV攝像頭的需求。

這個需求到底有多猛呢？

奧尼與羅技的對比

以同行羅技（Logitech）為例，其2020年收入44.26億元，正常年份在28億元左右。其中，PC攝像頭和視頻協作產品增速是所有產品中最大的，分別為181%和137%。

各項主營收入構成情況

此前，奧尼每年這塊業務收入在5000萬元左右，2020年直接飆升至6.09億，凈增5億多。即使需求下滑明顯的今年上半年，也有2.3億規模。

自此，奧尼電子的營收主力軍由行車記錄儀變為PC/TV攝像頭，占比超過五成。本質來說，這還是一家受疫情影響而業績“開掛”的跨境鋪貨公司。

業績趨勢

從財務數據來看，2018年-2020年，奧尼電子收入從2.95億增長到10.84億，近三年年均復合增長率為 92.96%；凈利潤從259萬增長到1.93億，對應的2018年凈利率不足1%，2019年10%，2020年升至17.8%。

拆開還可以發現，奧尼電子正常年份毛利率只有30%左右，疫情增加了10個點。其中攝像頭有40個點毛利、行車記錄儀18%、藍牙耳機30%。

毛利率不高的原因在于，奧尼電子還是以貼牌代工為主，也就是ODM模式。

這個模式收入比例常年保持在80%左右，這種模式的問題就在于產品價格均需與品牌商協定，產品溢價空間自然就低于自有品牌，毛利率也會低于自有品牌。

值得一提的是，自有品牌的銷售一般以線上電商為主，且獲客成本較高。比如，奧尼電子在亞馬遜的平均新獲客成本超過120元，京東自營店新獲客成本也接近140元。對于工廠來說，走品牌路線明顯挑戰更大。

既然是一家智能硬件出貨公司，那么出貨量就顯得尤為重要。從數據來看，2018年出貨的視頻類只有9.94萬套，2019年增加至50.73萬套，銷售額從 2920.39 萬元增加至至 9862.51 萬元，翻了近三倍。

單價中，奧尼電子的PC/TV攝像頭2018年度是74.13 元/臺，到2020年已上漲至100.88 元/臺。

增長的原因在于，其主要客戶OwletBaby、Swann 等開始放量出貨，增加了銷量。此外，2020年全年PV/TV攝像頭銷售收入約6.09億元，上漲了9倍之多。

芯片漲價壓縮毛利空間

眾所周知，今年的大宗原材料漲價對企業成本影響很大。特別是直接材料和人工成本占 90%的奧尼電子。

以PC/TV攝像頭為例，其成本主要包括：主控及周邊功能 IC、電子物料、鏡頭/鏡頭座和塑膠物料等。但其中，芯片是最主要的原材料，占據材料成本的一半。

原材料成本

根據招股書披露，為及時供貨往往需要向電子元器件囤貨商超出市場價 1.5-3 倍的價格采購，比如:海思芯片、flash 存儲 IC，其中海思芯片從 2020 年 8 月前約 17 元/pcs 上漲至 2021 年 1 月的 50 元/pcs，flash 存儲 IC 由 2020 年平均單價約 1.8 元/pcs 上漲至 2021 年 2 月的 3 元/pcs。

2021 年上半年，受多方環境影響，半導體、電子元器件等產品出現供需緊張，導致相關原材料價格的波動較大。

與2020年對比，采購成本的上漲拉低了攝像頭等產品的毛利空間；同時，PC/TV 外置攝像頭的市場需求下降，奧尼電子的攝像頭產品售價回落。受以上這兩方面疊加影響，奧尼電子視頻終端產品的毛利率今年上半年出現下滑 。

從奧尼電子各項費用來看，銷售費用與研發費用的變化趨勢較為相似。2018年、2019年期間，其研發費用占比分別為8.01%和7.45%，去年及今年上半年都減少至5%。

公司在2018年—2019年，對于行車紀錄儀和智能音頻等新品線的拓展，以及籌備投入研發力度較大，這與公司的戰略規劃較為一致。

自2018年至今年上半年，奧尼電子累計研發投入達1.42 億元，占累計營收比重 5.95%。截止今年上半年，奧尼電子的研發人員達204 名、占總員工數量 14.72%。

尤其在人工成本方面，奧尼電子近三年的直接人工費用逐步提升。2018年至2020年，由1972萬元逐步增至5199萬元，幾乎每年增加近一倍。

主要由于下游細分市場的需求爆發帶動銷售規模增長，生產用工需求增大，尤其是東莞和中山廠區的用工數量擴充明顯 。

對于鋪貨公司來說，現金流往往不穩定，從奧尼電子經營性活動帶來的現金流來看，最高峰的2020年凈流入1.55億元，正常年份2019年只凈流入7269.37萬，2018年就更差，只有156.59萬。到了今年上半年，就下滑更明顯，凈流出439.5萬。

對于出現了業績大年的企業來說，往往會樂觀估計行情，也就是大量積貨。奧尼電子2020年存貨約2億元，而今年上半年存貨價值就已接近去年一整年，達1.95億元。

斬獲奇虎360大客戶，中航資本突擊入股

在大客戶方面，奧尼電子主要面向品牌運營商、互聯網電商等，涉及境內外。從2018年至2021年上半年，公司的前十大客戶名單相對穩定，也出現了新增客戶。

主要客戶名單

前五大客戶包括：AVerMedia（圓剛科技）、鄰友通（澤寶旗下）、奇虎360、TRUST、奇諾光瑞等。奧尼電子對這幾家客戶的銷售額及營收排位也在發生變化。

其中，較為穩定的大客戶是奇虎360，基本上近三年都排在第二或三名。

作為目前第一大客戶，2018年至2021年上半年，AVerMedia（圓剛科技）向奧尼電子采購的產品均為PC/TV攝像頭，交易額分別為36.25萬元、230.41萬元、1.48億元和1065萬元。

尤其是2020年集中在下半年，上半年只有 1680.54萬元，下半年暴增八倍之多。但由于2021年上半年美國疫情緩解，AverMedia下游渠道自動消化原有庫存，減少了采購量。

無獨有偶。2020年，奧尼電子向其第五大客戶奇諾光瑞銷售額為4051.81萬元。

但2021年以來，奇諾光瑞未向奧尼電子采購產品，截至今年3月末，奧尼電子對其在手訂單降至54.49萬元。這也是由于疫情緩解帶來的銷售額波動。

此外，澤寶旗下的鄰友通在2019年是第一大客戶，如今已變成第四大客戶，銷售占比也從18.55%縮水至7%，減少一半銷售額。

這或許與澤寶今年被亞馬遜大面積封號有關，從而影響到公司庫存積壓和減少對奧尼電子的采購。

從具體訂單情況來看，2018年、2019年和2020上半年，鄰友通采購訂單總額分別是2839.83萬元、9555.31萬元和2387.34萬元，占其整體行車記錄儀和藍牙產品銷售收入比例分別為14%、29%和21%。

換而言之，奧尼電子主要向鄰友通銷售行車紀錄儀和藍牙音頻產品。

在新增客戶方面，TRUST與奧尼電子的交易始于2019年。

2019年、2020年，TRUST向奧尼電子采購PC/TV攝像頭金額分別為：94.58萬元、5428.33萬元。2021年上半年，其采購金額比2020年繼續增加約500萬，一躍成為第一大客戶。TRUST 的下游客戶分為商超類及線上電商兩種，均占比50%。

此外， Nexight INC 和東莞勵國照明也成為公司新增的前十大客戶， 采購額分別為 3898.45 萬元、3513.66 萬元。

在銷售渠道上，奧尼電子主要采用線上電商（亞馬遜、速賣通、京東等）與線下零售門店方式。2020年， 奧尼電子境外電商銷售額多達1.24億元，占線上銷售額逾七成。

境外電商與境內電商對比

線下方面，奧尼電子通過參加國內外消費電子展會的形式來獲客。其中，鄰友通、奇虎360等大客戶均是來自于展會推介。

除此，線下銷售的模式還針對不同的客群分為經銷與直銷兩種。一方面，線下直銷模式是以向終端用戶推銷為主。在經銷模式下，公司將產品以買斷的形式銷售給線下經銷商，再由經銷商推銷給消費者。

經過數據對比，奧尼電子在直銷渠道上獲得毛利率較高，前五大氣直銷客戶包括從事視頻會議生產銷售商、進出口公司等。

翻開奧尼電子的股權結構可以發現，2019年11月27日和31日，中航資本分別以坪山、南山主體對奧尼電子注資了2500萬元現金，合計5000萬元，換得5.56%股權。而奧尼電子提交招股書是在12月1日，也是說兩個動作只相隔了1個工作日。

這屬于典型的突擊入股，利用上市進行套利。

據悉，目前，中航資本的大股東為中國航空技術國際控股有限公司，旗下擁有6家上市公司，60個海外機構。在資產規模上，多達700多億元，累計進出口貿易額超過440億美元。