國慶長假的前一天，上交所官網(wǎng)顯示聯(lián)想集團的科創(chuàng)板IPO申請已獲受理。然而，在八天之后的10月8日，僅經(jīng)歷了一個交易日，聯(lián)想就宣布申請撤回科創(chuàng)板上市申請文件，上交所決定終止其科創(chuàng)板上市審核。一時間，關(guān)于聯(lián)想終止科創(chuàng)板上市的原因，市場上眾說紛紜。

國慶長假的前一天，上交所官網(wǎng)顯示聯(lián)想集團的科創(chuàng)板IPO申請已獲受理。然而，在八天之后的10月8日，僅經(jīng)歷了一個交易日，聯(lián)想就宣布申請撤回科創(chuàng)板上市申請文件，上交所決定終止其科創(chuàng)板上市審核。

一時間，關(guān)于聯(lián)想終止科創(chuàng)板上市的原因，市場上眾說紛紜。或許是為了壓制外界的猜測，聯(lián)想于10日晚間發(fā)布公告解釋稱，考慮到公司業(yè)務規(guī)模及復雜程度，招股書中的財務可能會在申請的審閱過程中過期失效；同時，謹慎考慮最新發(fā)行上市等資本市場相關(guān)情況后，決定撤回上市申請。

不過，這一理由并不能讓外界信服，有業(yè)內(nèi)人士指出，聯(lián)想本身就是一家港股上市企業(yè)，且謀劃科創(chuàng)板上市已久，不太可能出現(xiàn)這種疏漏。外界普遍認為，聯(lián)想公司與科創(chuàng)板的定位并不完全相符，或許是其撤回上市申請的主因。

艾媒咨詢集團創(chuàng)始人兼CEO張毅認為，從目前聯(lián)想的經(jīng)營特點來看，其貿(mào)易屬性遠強于研發(fā)屬性，所以是否合適科創(chuàng)板定位會有一定的爭議。

“從國家對科創(chuàng)板的布局情況來看，還是希望朝著技術(shù)研發(fā)方面為主導的一個戰(zhàn)略新興方向去發(fā)展，但從聯(lián)想的研發(fā)費用占比來看，總體來說還是非常低的。”張毅進一步解釋稱。

聯(lián)想早有回A計劃，稱上市后加強國內(nèi)外市場連接

早在今年1月，聯(lián)想集團回科創(chuàng)板二次上市的計劃就已對外披露了。

彼時，聯(lián)想集團發(fā)布公告稱，已向香港聯(lián)合交易所有限公司提交公告，董事會已批準可能發(fā)行中國存托憑證（CDR），并向上海證券交易所科創(chuàng)板申請CDR上市及買賣的初步建議。

聯(lián)想表示，擬通過發(fā)行新普通股登陸科創(chuàng)板，新股占公司經(jīng)擴大后的已發(fā)行普通股股份總數(shù)不多于10%。公司所募得資金將用于技術(shù)、產(chǎn)品及解決方案的研發(fā)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資，及補充公司營運資金。

聯(lián)想集團董事長兼CEO楊元慶認為：“回A股上市計劃將有助于增強公司戰(zhàn)略與國內(nèi)蓬勃發(fā)展的資本市場的緊密連接，提升內(nèi)地投資人投資聯(lián)想的便利性，從而進一步釋放聯(lián)想的價值。”

得益于擬登科創(chuàng)板的利好消息，聯(lián)想股價當日開盤即大漲，盤中一度觸及最高點9.42港元/股，漲幅達16.27%。截止1月12日午間收盤，聯(lián)想股價報9.1港元/股，市值達1096億港元。據(jù)悉，這是聯(lián)想集團自2015年以后，時隔5年再次進入“千億俱樂部”。

今年8月，在聯(lián)想2022財年一季度的財報會上，楊元慶再次表示，回歸科創(chuàng)板將幫助聯(lián)想增強國際與國內(nèi)兩個市場的緊密連接，實現(xiàn)兩個市場的協(xié)同效應最大化。

與此同時，楊元慶認為通過利用國內(nèi)的資本市場力量，可以增進聯(lián)想集團資本結(jié)構(gòu)的多元優(yōu)化，壯大可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的資金實力，將助力公司為中國科技行業(yè)的創(chuàng)新突破和實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展做出更大貢獻。

9月中旬，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于擴大紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市試點范圍的公告》，宣布沖刺科創(chuàng)板的聯(lián)想，也成為紅籌上市公司中以CDR形式回A的“第一單”。

然而，如今聯(lián)想的科創(chuàng)板上市之旅緊急“剎車”，以CDR形式回A的首單記錄恐怕得花落別家。

資產(chǎn)負債率高至90.5%，聯(lián)想稱撤回申請不影響財務狀況

聯(lián)想撤回科創(chuàng)板上市申請文件的消息公布后，外界紛紛猜測，這或許與其高負債率有關(guān)。

招股書顯示，在過去三個財年，聯(lián)想集團的資產(chǎn)負債率分別達86.34%、87.37%和90.5%，并且呈持續(xù)上升態(tài)勢；流動比率分別為 0.82 倍、0.81 倍和 0.85 倍；速動比率分別為 0.66 倍、0.59 倍和 0.62 倍。

聯(lián)想方面表示，公司流動負債占比較高，主要原因是報告期內(nèi)公司經(jīng)營性負債和其他應付賬款及應計費用占比較大，公司負債結(jié)構(gòu)與公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及實際經(jīng)營情況相符。

一般而言，資產(chǎn)負債率是衡量企業(yè)健康與否的重要財務指標。高企的資產(chǎn)負債率意味著聯(lián)想償還債務的能力在降低，財務風險相對較高，在現(xiàn)金流不足時，可能會出現(xiàn)資金鏈斷裂的情況。

據(jù)記者了解，業(yè)內(nèi)普遍認為資產(chǎn)負債率的適宜水平在40%-60%之間，資產(chǎn)負債率70%稱為警戒線，而聯(lián)想90%以上的負債率已遠高于警戒線。

對比聯(lián)想在招股書中列出的同類公司來看，其資產(chǎn)負債率高于小米集團和浪潮信息，僅比惠普公司略低。據(jù)此前媒體統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，聯(lián)想2020/21財年的資產(chǎn)負債率高于計算機行業(yè)平均水平34.81個百分點。

“90%的負債率在消費電子企業(yè)中非常罕見。這都是地產(chǎn)公司或者激進并購企業(yè)的負債水平。”一位香港財務分析師稱。

在上述分析師看來，對于資產(chǎn)負債率過高的企業(yè)來說，若是銷售端有風吹草動，整個公司的財務風險就大幅提升。因此，其建議聯(lián)想要保持警惕，謹慎使用杠桿。

對于本次終止科創(chuàng)板上市申請的原因，聯(lián)想解釋稱，在提交上市申請材料后，考慮到公司業(yè)務規(guī)模及復雜程度，招股書中的財務可能會在申請的審閱過程中過期失效。同時，謹慎考慮最新發(fā)行上市等資本市場相關(guān)情況后，決定撤回上市申請。

至于撤回申請對公司的影響，聯(lián)想在公告中回應稱，目前公司業(yè)務運營狀況良好，撤回申請將不會對公司財務狀況造成不利影響。

研發(fā)投入占比約3%，科創(chuàng)屬性及成長空間遭質(zhì)疑

根據(jù)聯(lián)想遞交的招股書，公司本次擬募資100億元，保薦機構(gòu)為中金公司，聯(lián)席主承銷商為高盛證券和中信證券。聯(lián)想擬將本次募集資金的55%用于包括云網(wǎng)融合新型基礎設施項目、行業(yè)數(shù)字化智能化解決方案項目及人工智能相關(guān)技術(shù)與應用項目，10%用于產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資項目，35%用于補充流動資金。

然而，在遞交IPO申請后僅經(jīng)歷了一個交易日，因聯(lián)想集團和保薦機構(gòu)中金公司分別提交申請撤回科創(chuàng)板上市的申請文件，上交所依據(jù)相關(guān)規(guī)定，終止了聯(lián)想集團的科創(chuàng)板上市審核。

聯(lián)想的科創(chuàng)板上市“一日游”，創(chuàng)造了從申請到被終止科創(chuàng)板IPO之旅的最短記錄。一時間，關(guān)于聯(lián)想終止上市的原因，市場上眾說紛紜。除了高企的資產(chǎn)負債率，聯(lián)想的研發(fā)投入占比較低，也引發(fā)外界對其科創(chuàng)屬性的質(zhì)疑。

一位不愿具名的分析人士對記者表示，聯(lián)想上市審核被終止，一定程度上也表明科創(chuàng)板審核嚴格的基調(diào)未變。審核趨嚴一方面與保證上市公司質(zhì)量有關(guān)，另一方面也表明政策有意引導企業(yè)發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)。

目前來看，科創(chuàng)板最顯著的標簽就是企業(yè)的“科創(chuàng)”屬性。然而從聯(lián)想的財報來看，其研發(fā)投入占比較低。

在過去三個財年中，聯(lián)想的研發(fā)投入分別為102.03億元、115.17億元和120.38億元；占各期總收入的比例分別為2.98%、3.27%和 2.92%；小米集團和浪潮訊息同期的研發(fā)費用占收入的比例均高于聯(lián)想。

據(jù)此前上交所的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，科創(chuàng)板公司持續(xù)加大研發(fā)投入，合計研發(fā)投入金額達到254.03億元，研發(fā)投入占營收比例平均為14%，科研人員數(shù)量也位居A股上市公司前列。

“上交所曾多次強調(diào)保薦機構(gòu)要把好硬科技質(zhì)量關(guān)，做好科創(chuàng)屬性核查工作，支持鼓勵硬科技企業(yè)上市。聯(lián)想的科創(chuàng)屬性遭到質(zhì)疑，或許也是上市終止的原因之一。”上述分析人士說道。

此外，不少業(yè)內(nèi)人士認為，聯(lián)想的主要收入來自電腦生產(chǎn)和制造業(yè)務，類同于原料加工業(yè)務。然而，由于缺乏核心零部件的研發(fā)能力，聯(lián)想仍處于下游生產(chǎn)商位置。

整體而言，上游核心零件供貨商仍掌握著產(chǎn)業(yè)鏈上的話語權(quán)，因此聯(lián)想的議價能力偏弱。從這個角度看，聯(lián)想未來的成長空間或許有限。

本文來自微信公眾號“藍鯨TMT”（ID:ilanjingtmt），作者：李伊人，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。