2020 年 10 月，受螞蟻集團(tuán)上市的消息提振，阿里巴巴股價(jià)突破 300 美元，市值一度摸高到 8500 億美元。

(資料圖片僅供參考)

可如今，阿里的市值跌去 8 成，只剩 1813 億美元，阿里巴巴的股價(jià)也跌回 2014 年美股上市的價(jià)格（ 68 美元）。

2014 財(cái)年( 阿里的財(cái)年是前一年的 4 月 1 日到當(dāng)年 3 月 31 日 )，阿里巴巴集團(tuán)總收入約 525 億元，凈利潤(rùn) 234 億元，活躍用戶 2.55 億人。

2022 財(cái)年，阿里巴巴集團(tuán)收入 8531 億元，凈利潤(rùn) 619.6 億元，活躍用戶 13 億人。

8 年來(lái)，阿里巴巴無(wú)論收入、利潤(rùn)還是用戶數(shù)，都有了幾倍的增長(zhǎng)，可市值卻和當(dāng)初上市時(shí)一個(gè)樣。

知危編輯部想通過(guò)本篇文章，討論為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象。

2014 財(cái)年，阿里巴巴收入 525.04 億元人民幣，同比增長(zhǎng) 52.1%，利潤(rùn) 234.03 億元人民幣，同比增長(zhǎng) 170.6% 。

而海外的電商巨頭亞馬遜和 eBay 當(dāng)時(shí)的收入增速分別為 22%，14% 。在阿里巴巴面前，他們像極了一個(gè) 35 歲的中年人，還有發(fā)展，但已經(jīng)沒(méi)那么猛的沖勁兒了。

從 GMV 看，淘寶總 GMV 為 1.172 萬(wàn)億元，天貓總 GMV 為 5050 億元。

而 eBay 與亞馬遜的的 GMV 分別為 833 億美元，1210 億美元，合計(jì) 2043 億美元，按 1 美元兌換 7 元人民幣算，總 GMV 為 1.43 萬(wàn)億元，倆人一起上也打不過(guò)阿里巴巴。

同年上市的京東，當(dāng)時(shí)更是個(gè)小矮子。2013 年 GMV 為 1255 億元，因?yàn)橹刭Y壓注物流服務(wù)，帶來(lái)運(yùn)營(yíng)虧損 5.79 億元，都沒(méi)能盈利。

好在，那時(shí)大家都還年輕，都有美好的明天。

2013 年，淘寶和天貓共產(chǎn)生了 50 億個(gè)包裹，占中國(guó)當(dāng)年包裹總量的 54% 。據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計(jì)，2013 年，阿里巴巴占中國(guó)移動(dòng)端電子商務(wù)總交易額的76.2% 。

可以說(shuō)，阿里上市時(shí)處于電商行業(yè)絕對(duì)壟斷的地位，用馬云的話說(shuō)是：

“ 拿望遠(yuǎn)鏡都找不到對(duì)手 ”。

這樣的江湖地位，加上 52% 的收入增速，給個(gè) 50 倍市盈率不過(guò)分吧，這樣市值就輕松超過(guò) 1 萬(wàn)億元了。

而到了現(xiàn)在，隨著拼多多、京東、抖音、快手等玩家的崛起，阿里巴巴失去了電商行業(yè)的壟斷地位。

阿里巴巴核心的客戶管理收入（ 電商廣告、傭金 ）從高速增長(zhǎng)，到不增長(zhǎng)，如今甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)（ 因?yàn)榻衲?2 季度上海等地出現(xiàn)的疫情 ）。

邏輯是這樣的：以前阿里巴巴一家獨(dú)大，雖然支付給淘系的費(fèi)用很高，商家也得捏著鼻子繼續(xù)上供。

可現(xiàn)在能做生意的平臺(tái)不止阿里一家，在淘寶做生意只是給馬云打工，那么我換個(gè)平臺(tái)就是了，或是我給每個(gè)平臺(tái)都打工一店三四開(kāi)。

這也是為什么，國(guó)家反壟斷出手之前，你經(jīng)常能聽(tīng)到商家關(guān)于 “ 淘寶京東二選一 ” 的吐槽。

為了減少商戶流失，防止把羊毛薅禿了，阿里巴巴就得收著點(diǎn)手，推出一些商家扶持計(jì)劃，減免下技術(shù)服務(wù)費(fèi)。于是，客戶管理收入就不增長(zhǎng)了。

另一方面，阿里巴巴除了天貓?zhí)詫殻陙?lái)為了獲取流量和業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，先后進(jìn)軍本地生活、數(shù)字娛樂(lè)等業(yè)務(wù)。

這些業(yè)務(wù)與平臺(tái)抽成業(yè)務(wù)比起來(lái)，很多毛利率都天生就低一截。

更現(xiàn)實(shí)的一點(diǎn)是：沒(méi)有人能永遠(yuǎn)勝利。

近些年阿里巴巴在新業(yè)務(wù)上，可以說(shuō)是做一行虧一行，就連云計(jì)算業(yè)務(wù)也只是經(jīng)調(diào)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)盈利，較真算還是虧的。

有不少人把阿里巴巴的增長(zhǎng)放緩，歸結(jié)于業(yè)務(wù)所服務(wù)的用戶數(shù)的見(jiàn)頂：阿里巴巴的活躍用戶有 13 億人，而這些用戶絕大多數(shù)都在中國(guó)，中國(guó)一共也才 14 億人。

這個(gè)邏輯有些道理，但細(xì)考究卻并不堅(jiān)固。

我們拿新晉的 “ 小年輕 ” 拼多多來(lái)講，2017 年，拼多多的年度 GMV 只有 1410 億，2021 年，這個(gè)數(shù)字漲到了 24410 億元，漲了 17 倍。

拼多多迅猛的漲幅，并不是電商市場(chǎng)的零和游戲，這幾年間，阿里巴巴的 GMV 也是一年增長(zhǎng)的。所以，拼多多漲出來(lái)的巨量 GMV 是它自己創(chuàng)造出來(lái)的。

也就是說(shuō)，所謂用戶見(jiàn)頂并不是阿里巴巴增速放緩的理由，他只是沒(méi)有拿下拼多多手里 2 萬(wàn)多億的 GMV 潛在市場(chǎng)，他輸?shù)袅吮荣悾?/strong>

小年輕拼多多，左砍一刀，右砍一刀，砍倒了阿里巴巴這個(gè)電商老師傅。

現(xiàn)在的阿里巴巴與拼多多，多像當(dāng)年的亞馬遜與阿里巴巴？

當(dāng)年 “ 拿著望遠(yuǎn)鏡都看不到對(duì)手 ” 的阿里巴巴，現(xiàn)在城池都被對(duì)手拿大炮抵著城門(mén)了。

他不是沒(méi)想過(guò)戰(zhàn)斗，他推出了淘寶特價(jià)版（ 現(xiàn)名 “ 淘特 ” ），試圖抵御拼多多的砍一刀，但收效甚微。

你在淘特 App 上，甚至?xí)X(jué)得這商城里 SKU 都不全，不少東西都買(mǎi)不到。最黑色幽默的是，據(jù)知危編輯部了解，有些 “ 無(wú)貨源 ” 店鋪，專門(mén)在淘特上開(kāi)店倒賣(mài)拼多多商家的商品，用戶在淘特下單，店家轉(zhuǎn)手就在拼多多下單寄過(guò)去。

對(duì)于一個(gè)主打低價(jià)的電商平臺(tái)來(lái)講，這還能打贏嗎？

類似的例子，還有阿里的優(yōu)酷打不過(guò)愛(ài)奇藝、還有阿里的蝦米音樂(lè)和天天動(dòng)聽(tīng)打不過(guò) QQ 音樂(lè)和網(wǎng)易云音樂(lè)......

連續(xù)的敗仗，讓阿里巴巴主業(yè) “ 停滯 ”、新業(yè)務(wù)也天生就是個(gè)出血口，所以市值跌回 2014 年。雖然存在一些市場(chǎng)情緒造成的過(guò)分低估，但也可以理解。

現(xiàn)在，阿里巴巴的市凈率（ PB ）只有 1.36 倍了。

這是什么概念？

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，阿里巴巴的會(huì)計(jì)師盤(pán)點(diǎn)了下公司目前的所有資產(chǎn)，記在賬上，價(jià)值是 100 元，而你現(xiàn)在只要花 136 元就能買(mǎi)下阿里巴巴的所有資產(chǎn)，溢價(jià)很低。

通常，只有重資產(chǎn)的公司市凈率比較低，這類公司的利潤(rùn)難以增長(zhǎng)，更需要和資本投入掛鉤，利潤(rùn)的增加依賴資本的再投入。

比如銀行業(yè)，由于資本充足率的要求，有多少錢(qián)就能放多少比例的貸款，所以要想增加利潤(rùn)，就需要補(bǔ)充資本金。再比如鋼鐵、水泥等制造業(yè)，開(kāi)一個(gè)廠賺1個(gè)廠的錢(qián)，產(chǎn)品價(jià)格不變時(shí)，利潤(rùn)要想翻倍，就得再開(kāi)一個(gè)廠。

而像醫(yī)藥、消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)等相對(duì)輕資產(chǎn)行業(yè)的，正常情況下市凈率應(yīng)該比較高，因?yàn)檫@些行業(yè)的公司收入利潤(rùn)增長(zhǎng)與資本投入的關(guān)系不緊密。

比如互聯(lián)網(wǎng)公司，多服務(wù)一個(gè)消費(fèi)者，就額外多賺一份利潤(rùn)，但服務(wù)器成本幾乎不變。極端情況下，幾個(gè)人租個(gè)車(chē)庫(kù)，倒騰幾個(gè)月開(kāi)發(fā)出一款軟件，服務(wù)幾千萬(wàn)用戶，估值就能破億。

如此低的市凈率，意味著人們不再把阿里巴巴看做一個(gè)高增長(zhǎng)的企業(yè)，而把他當(dāng)做一家老舊的重資產(chǎn)企業(yè)。

2014 年的阿里巴巴，像是剛大學(xué)畢業(yè)的高材生，雖然工資低，但投資者看好他的未來(lái)，所以愿意嫁給他（ 給高估值 ）。

現(xiàn)在，阿里巴巴像是 40 歲的中年人，雖然賺的多，但人生的可能性近乎消失殆盡，投資者不再愿意嫁了（ 給低估值 ）。

不過(guò)，公司并不是真實(shí)的人生，公司是有機(jī)會(huì)回春的，阿里巴巴的賺錢(qián)能力，可以支撐他去做很多新的事業(yè)，可能是下一代的某個(gè)應(yīng)用，也可能是脫胎于達(dá)摩院的某項(xiàng)新技術(shù)。

沒(méi)有人永遠(yuǎn)勝利，但，也沒(méi)有人會(huì)一直輸。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“知危”（ID:BusinessAlert），作者：知危編輯部，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。