第一批投資加密貨幣的LP已經(jīng)賺到現(xiàn)金了。

最近有報(bào)道稱，成立4年后，得益于過(guò)去兩年比特幣、以太幣等加密貨幣的價(jià)值上漲，A16z第一只加密基金給投資者已兌現(xiàn)的收益達(dá)到其初始資本的3倍。

報(bào)道還援引知情人士稱，理論上，該基金有望實(shí)現(xiàn)10倍回報(bào)。

【資料圖】

這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于在2018這一年里募資的風(fēng)險(xiǎn)投資基金的平均水平。據(jù)Cambridge Associates的數(shù)據(jù)，截至2021年底，2018年那一批基金的平均投資回報(bào)為1.7倍。

A16z在加密領(lǐng)域的成功主要?dú)w功于對(duì)Coinbase、Ava Labs、OpenSea和Arweave等加密初創(chuàng)公司的投資。其中，美國(guó)最大加密貨幣交易所Coinbase無(wú)疑是讓A16z收獲頗豐的一筆投資。在2013年到2020年期間，A16z累計(jì)8次押注Coinbase。2021年4月，Coinbase在納斯達(dá)克上市時(shí)，市值最高達(dá)858億美金，A16z那時(shí)持有其25%的A類股和14.8%的B類股，投資收益超過(guò)70億美元。

70億美元是什么概念？這么說(shuō)吧，如今A16z在加密風(fēng)險(xiǎn)資本領(lǐng)域的總管理規(guī)模是76億美元。根據(jù)SEC監(jiān)管文件，在Coinbase上市后的兩個(gè)月內(nèi)，A16z就向投資者返還了超過(guò) 40 億美元的股票。

但在尚未結(jié)束的熊市之中，錢(qián)來(lái)得快，去得也洶涌。如果加密貨幣市場(chǎng)持續(xù)低迷，A16z未實(shí)現(xiàn)的收益可能會(huì)下降。

看看吧，上市僅一年多，Coinbase股價(jià)較開(kāi)盤(pán)當(dāng)天的343美元已經(jīng)下跌超過(guò)80%。

羨慕不來(lái)的DPI

DPI雖然指向的是真金白銀，但也是一個(gè)沒(méi)有納入時(shí)間維度的數(shù)據(jù)指標(biāo)，如果再考慮到，這只基金僅在4年時(shí)間里就實(shí)現(xiàn)了DPI到3倍，無(wú)論如何也該讓投資“傳統(tǒng)”行業(yè)的投資人羨慕了。

要知道，5年DPI到1，就已經(jīng)是國(guó)內(nèi)多數(shù)機(jī)構(gòu)可望而不可即的神話了。著眼于全球風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，這個(gè)業(yè)績(jī)指標(biāo)仍然耀眼。作者李剛強(qiáng)寫(xiě)了一篇文章，根據(jù)《俄勒岡公共雇員退休基金-私募股權(quán)業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)》和《加州養(yǎng)老基金-私募股權(quán)業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)》，對(duì)其自1980年開(kāi)始投資的822支全球基金的回報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得出的結(jié)論是，DPI超過(guò)2倍的基金比例只有不到9.61%。

A16z如此強(qiáng)的賺錢(qián)效應(yīng)與投資加密貨幣的特殊性相關(guān)。在加密貨幣領(lǐng)域，發(fā)行token融資相比股權(quán)融資更加常見(jiàn)，而在比特幣價(jià)格不斷破新高的階段，token 收益相比于股票收益自然更為可觀。

“投Web3.0有點(diǎn)像投二級(jí)市場(chǎng)，對(duì)機(jī)構(gòu)的鎖定期相對(duì)較短，等token解鎖后機(jī)構(gòu)就可以選擇退出。”華映資本高級(jí)投資總監(jiān)朱彤曾這樣告訴我。

總體而言，加密貨幣和Web3.0等概念給投資業(yè)帶來(lái)的是結(jié)構(gòu)性的變化。前紅杉中國(guó)投資人杜雨在《Web3.0：賦能數(shù)字經(jīng)濟(jì)新世代》一書(shū)中如是總結(jié)這一新浪潮如何重塑投資行業(yè)：

在募資端，傳統(tǒng)美元基金架構(gòu)的存續(xù)期只有10年，而Web3.0的發(fā)展周期不止10年，為了掃除這一制度障礙，紅杉資本等一系列投資機(jī)構(gòu)決定設(shè)立不設(shè)期限、永久開(kāi)放的基金架構(gòu)。募資在形式上也不僅僅局限于法定貨幣，還可以是加密貨幣。

在投資端，項(xiàng)目資源更多來(lái)自于社區(qū)、群組以及技術(shù)論壇，投資的形式既包含股權(quán)融資，也包含加密貨幣融資，因此對(duì)于投資階段的法務(wù)合規(guī)性的要求大大提高。

在管理端，相比于傳統(tǒng)投資，Web3.0的投資對(duì)于項(xiàng)目的話語(yǔ)權(quán)會(huì)降低，且更重視資本方能帶來(lái)的營(yíng)銷支持。

在退出端，傳統(tǒng)主流的IPO可能會(huì)引來(lái)額外的監(jiān)管壓力，造成股權(quán)融資項(xiàng)目的上市困難。而ICO等新型的退出形式意味著一種變革——一些以技術(shù)為核心的Web3.0項(xiàng)目退出周期被拉長(zhǎng)，投資輪次卻在減少。

想要從中分一杯羹并不容易，傳統(tǒng)投資機(jī)構(gòu)需要應(yīng)時(shí)而變，而A16z這只加密基金的顯赫投資戰(zhàn)績(jī)也并不容易復(fù)制。

投中此前報(bào)道過(guò)Web3.0在投資上的“去中心化“現(xiàn)象。風(fēng)投往往抱團(tuán)投資，一單案子最多可能吸納幾十家機(jī)構(gòu)參與。一個(gè)比較夸張的案例是，在去中心化投資平臺(tái)Syndicate的600萬(wàn)美元融資名單中，出現(xiàn)了A16z、South Park Commons、Carta Ledger、OpenSea、Circle Ventures、Polygon、United Talent Agency、CoinList和FalconX等超過(guò)50名投資方。

投資人傾向抱團(tuán)取暖，一方面，是因?yàn)樵擃I(lǐng)域早期投資有較大的不確定性，投資機(jī)構(gòu)共同參與分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，Web3.0機(jī)構(gòu)投資者對(duì)項(xiàng)目的投后管理相對(duì)簡(jiǎn)單，引入盡量多的投資方不會(huì)增加額外的溝通管理成本，因此項(xiàng)目方傾向于獲得更多的資本背書(shū)和資源的導(dǎo)入。

風(fēng)險(xiǎn)和收益共擔(dān)，這或許也意味著，像A16z這樣僅在Coinbase一項(xiàng)上的投資收益就能收回大部分成本的案例將是少數(shù)。

加密貨幣風(fēng)頭已過(guò)？

過(guò)去，A16z是加密貨幣市場(chǎng)上最活躍的投資者之一，但如今，領(lǐng)頭羊都已經(jīng)放緩了節(jié)奏。

2018 年，A16z 合伙人Chris Dixon開(kāi)始建立專門(mén)的加密基金，為此還招募了前美國(guó)司法部檢察官 Katie Haun，第一期基金成立于2018年6月，規(guī)模約3.5億美元。次年，A16z在美國(guó)證券交易委員會(huì)注冊(cè)為FA，而不是風(fēng)險(xiǎn)投資公司，此舉使得他們可以合法地將其資本直接投資于加密貨幣，而不是僅限于持有私人公司的股權(quán)。2020年，A16z第二只和第三只加密基金分別籌集了5.15億美元和22億美元。2022年5月，A16z推出了第四只加密基金，以45億美元的規(guī)模成為有史以來(lái)最大的加密風(fēng)險(xiǎn)基金，加密風(fēng)險(xiǎn)資本總持股量達(dá)到76億美元。

在雄厚的資本加持下，A16z出手快且覆蓋全面。僅2021年，A16z就投資了43個(gè)項(xiàng)目，基本覆蓋了Web3相關(guān)的主要賽道。A16z也將其未來(lái)更多地寄托在了加密貨幣上，專門(mén)用于加密貨幣和區(qū)塊鏈初創(chuàng)公司的基金已經(jīng)占據(jù)其管理資產(chǎn)的22%。

聞風(fēng)而動(dòng)的當(dāng)然不止A16z。去年11月，Paradigm宣布設(shè)立一個(gè)規(guī)模總值25億美元的風(fēng)險(xiǎn)基金，創(chuàng)下了當(dāng)時(shí)投資加密貨幣出資額的最高記錄。今年2月，紅杉資本推出了一支專注于加密貨幣的投資基金，資金規(guī)模在5億至6億美元之間。雖然數(shù)額不高，但地位特殊，畢竟這是紅杉資本自1972年成立以來(lái)的首只特定行業(yè)基金。

但對(duì)于后來(lái)的基金來(lái)說(shuō)，A16z的成功短期內(nèi)似乎不太可能實(shí)現(xiàn)了。根據(jù)代幣價(jià)格跟蹤網(wǎng)站CoinMarketCap的數(shù)據(jù)，自今年年初以來(lái)，全球加密貨幣的市值已經(jīng)下降了一半以上。上周，有報(bào)道稱，A16z這只2018年成立的Crypto Fund在2022年前六個(gè)月市值縮水約 40%。這一下降幅度遠(yuǎn)大于其他風(fēng)險(xiǎn)基金10% 到20% 的下降幅度。

A16z在今年下半年調(diào)整了其加密貨幣組合。據(jù)數(shù)據(jù)提供商 PitchBook，2022 年第三季度，A16z完成了9筆加密領(lǐng)域的投資交易，低于 2021 年第四季度創(chuàng)紀(jì)錄的26筆交易。與2021年相比，今年加密貨幣領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)投資一直在下降。2021 年，有999家專注于加密的風(fēng)險(xiǎn)基金推出，而截至2022年6月30日，這一數(shù)字僅為415家。

“在硅谷，加密貨幣和元宇宙已經(jīng)出局，取而代之的是生成式AI”，紐約時(shí)報(bào)專欄作家凱文·羅斯上周寫(xiě)道。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“投中網(wǎng)”（ID：China-Venture），作者：劉燕秋，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。