日前，在新能源汽車“大勢(shì)所驅(qū)”，石墨需求迎來(lái)增長(zhǎng)拐點(diǎn)的背景下，中國(guó)石墨集團(tuán)向港交所遞交了上市招股書(shū)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，這并不是中國(guó)石墨集團(tuán)第一次遞表。2021年6月1日，該公司首次向港交所遞交上市申請(qǐng)，但最終以招股書(shū)“失效”告終。但真正的勇士向來(lái)存有再次挑戰(zhàn)的勇氣，于是在2022年2月28日，中國(guó)石墨集團(tuán)又又雙叒叕遞表了。

據(jù)悉，該公司是國(guó)內(nèi)一家銷售鱗片石墨精礦及球形石墨的公司，主要從事將未加工石墨加工制成鱗片石墨精礦及球形石墨。最早的歷史可追溯至2006年，彼時(shí)其以“溢祥石墨”名義展開(kāi)鱗片石墨精礦選礦及銷售的營(yíng)運(yùn)，至2012年擴(kuò)大業(yè)務(wù)以溢祥新能源名義加工及銷售球形石墨。

石墨是一種由六方晶體結(jié)構(gòu)的碳原子堆積片組成的礦物，為灰色至黑色、不透明，具有金屬光澤。由于可以用于航空和能源領(lǐng)域，特別是在新興的非碳能源領(lǐng)域有重要的應(yīng)用，因此其也被視為一種重要的戰(zhàn)略礦產(chǎn)。近年來(lái)，隨著越來(lái)越多的新興技術(shù)對(duì)石墨的營(yíng)運(yùn)加大，如大規(guī)模燃料電池、高強(qiáng)度復(fù)合材料，全球?qū)κ男枨笠搽S之攀升。

值此之際，站在石墨需求增長(zhǎng)的拐點(diǎn)下，再次赴港上市的中國(guó)石墨能乘勢(shì)而起嗎?

行業(yè)迎增長(zhǎng)拐點(diǎn)，中國(guó)石墨躋身頭部供應(yīng)商

一分為二地看，中國(guó)石墨的主要產(chǎn)品鱗片石墨精礦及球形石墨所處行業(yè)均顯現(xiàn)出了明顯的增長(zhǎng)拐點(diǎn)。

一是鱗片石墨精礦行業(yè)，近年來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展及下游需求增加，特別是鋰離子電池在汽車及消費(fèi)電子產(chǎn)品中的使用迎來(lái)快速增長(zhǎng)，進(jìn)一步促進(jìn)了作為鋰離子電池主要材料的鱗片石墨精礦的需求穩(wěn)定式增加。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，自2017年以來(lái)，中國(guó)鱗片石墨精礦的銷量及收益均穩(wěn)步增長(zhǎng)。鱗片石墨精礦銷量于2020年達(dá)到497,000噸，銷售收益則于2020年達(dá)到2042.7百萬(wàn)元。

或受行業(yè)利好政策、石墨制造技術(shù)進(jìn)步和下游行業(yè)需求增加等機(jī)遇的推動(dòng)，預(yù)計(jì)2025年鱗片石墨精礦的銷量將增加至706,000噸，2021年至2025年復(fù)合年增長(zhǎng)率為7.3%，同期鱗片石墨精礦的銷售收益將進(jìn)一步增加至2972.3百萬(wàn)元，2021年至2025年復(fù)合年增長(zhǎng)率為7.8%。

要知道，2016年至2020年，國(guó)內(nèi)鱗片石墨精礦產(chǎn)量復(fù)合年增長(zhǎng)率僅是-13.1%，而鱗片石墨精礦需求的穩(wěn)步增長(zhǎng)可謂也極大地改善了該行業(yè)產(chǎn)量的增長(zhǎng)狀況:預(yù)計(jì)產(chǎn)量將由2021年的438,000噸增至約2025年的558,000噸，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為 6.2%。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)石墨招股書(shū))

二是球形石墨行業(yè)，據(jù)悉，球形石墨由鱗片石墨精礦制成，亦是生產(chǎn)鋰離子電池的主要原材料之一。眾所周知，在碳中和的大背景下，中國(guó)電動(dòng)汽車市場(chǎng)呈現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，進(jìn)而也為球形石墨的市場(chǎng)快速增長(zhǎng)鋪平道路。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，過(guò)去五年，中國(guó)球形石墨銷量按復(fù)合年增長(zhǎng)率21.7%高速上升，由2016年的51,000噸大幅增至2020年的估計(jì)數(shù)量112,000噸。與之相似的是銷售收益亦受益于龐大市場(chǎng)需求，由2016年的1,045.5百萬(wàn)元升至2010年的1948.8百萬(wàn)元，同期復(fù)合年增長(zhǎng)率為16.8%。預(yù)計(jì)至2025年，中國(guó)的球形石墨銷量將激增至203,000噸，銷售收益增長(zhǎng)至3958.5百萬(wàn)元。

除此之外，從2016年至2020年，球形石墨產(chǎn)量也以約18.6%的復(fù)合年增長(zhǎng)率穩(wěn)步增長(zhǎng)，增至約164,000噸。展望未來(lái)，不斷增長(zhǎng)的下游市場(chǎng)有望于未來(lái)五年為球形石墨供應(yīng)商帶來(lái)商機(jī)。隨著潛在技術(shù)改進(jìn)，預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)球形石墨產(chǎn)量將上升至299,000噸。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)石墨招股書(shū))

在上述主要產(chǎn)品所處行業(yè)呈明顯增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的發(fā)展背景下，中國(guó)石墨集團(tuán)逐步躋身為國(guó)內(nèi)石墨核心材料的供應(yīng)商。

據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)披露，就銷售收益而言，2020年，中國(guó)石墨集團(tuán)在中國(guó)鱗片石墨精礦行業(yè)銷售收入排名第五，市場(chǎng)份額為4.2%;與此同時(shí)，在中國(guó)球形石墨行業(yè)排名第六，市場(chǎng)份額同樣約3.5%。

業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，但不乏大客戶“依賴癥”

從核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，隨著所處行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，中國(guó)石墨的營(yíng)收及凈利潤(rùn)也呈現(xiàn)出一定的增長(zhǎng)之勢(shì)。

據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，該公司實(shí)現(xiàn)收入分別為1.24億元、1.69億元、1.98億元，逐年提升;同期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)則分別為2454.9萬(wàn)元、3785.9萬(wàn)元、5332.5萬(wàn)元，亦不斷增長(zhǎng)。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)石墨招股書(shū))

拆分收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，據(jù)中國(guó)石墨招股書(shū)顯示，公司業(yè)務(wù)主要包括銷售鱗片石墨精礦及在公司廠房加工的球形石墨。公司選礦及加工廠生產(chǎn)的主要產(chǎn)品目前依賴從北山礦場(chǎng)(位于黑龍江省蘿北縣)開(kāi)采及向第三方供應(yīng)商采購(gòu)的未加工石墨供應(yīng)。此外，中國(guó)石墨還銷售開(kāi)采業(yè)務(wù)的副產(chǎn)品——未加工大理石。

于報(bào)告期內(nèi)，該公司銷售鱗片石墨精礦所產(chǎn)生的收益分別約為5740萬(wàn)元、8570萬(wàn)元及 9770萬(wàn)元，銷售球形石墨及其副產(chǎn)品所產(chǎn)生的收益約為6640萬(wàn)元、7620萬(wàn)元、9850萬(wàn)元。同期公司已出售鱗片石墨精礦量分別達(dá)到18,400噸、34,100噸 及37,300噸，球形石墨及其副產(chǎn)品銷量分別為約8,300噸、 10,400噸及13,800噸。

與此同時(shí)，隨著營(yíng)收和凈利潤(rùn)的逐步擴(kuò)大，中國(guó)石墨的現(xiàn)金流也隨之有所攀升：據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，該公司年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物從2019年的186.1萬(wàn)元增長(zhǎng)至2021年的3393.4萬(wàn)元。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)石墨招股書(shū))

從整體現(xiàn)金流水平來(lái)看，雖然現(xiàn)金流總額不斷增長(zhǎng)，但整體規(guī)模仍比較小。而這或許也是其多次闖關(guān)港交所“補(bǔ)血”的一大原因。

此外，值得注意的是，隨著中國(guó)石墨銷售規(guī)模不斷擴(kuò)大，該公司對(duì)少數(shù)供應(yīng)商和客戶存在較大依賴的問(wèn)題也隨之浮現(xiàn)。

據(jù)招股書(shū)顯示，公司的主要供應(yīng)商主要包括原材料供應(yīng)商、電力等公用設(shè)施的供應(yīng)商，以及提供石墨產(chǎn)品加工、群眾外包及爆破服務(wù)的第三方服務(wù)供應(yīng)商。2019年至2021年，公司公司五大供應(yīng)商的采購(gòu)分別占同年采購(gòu)總額的約69.2%、63.8%及57.0%，而最大供應(yīng)商的采購(gòu)分別占同年采購(gòu)總額的約36.1%、34.7%及27.5%。

下游方面，2019年至2021年，中國(guó)石墨的主要客戶主要為工業(yè)制造商及耐熱材料零售商，五大客戶分別占公司總收益的約62.9%、59.0%及55.7%。上述期間，公司向最大客戶集團(tuán)貝特瑞新材料集團(tuán)股份有限公司及若干附屬公司作出的銷售分別占公司總收益的約37.9%、37.9%及20.1%。

通常，一家公司對(duì)上下游少數(shù)供應(yīng)商和客戶存在依賴，會(huì)以預(yù)付賬款和應(yīng)收賬款形式在財(cái)報(bào)中呈現(xiàn)。這一點(diǎn)亦在中國(guó)石墨的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)有所顯現(xiàn)——2020年，中國(guó)石墨的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)在2020年達(dá)到1.61億元，與當(dāng)年銷售收入相近。同期，按金、預(yù)付款項(xiàng)及其他應(yīng)收款項(xiàng)金額達(dá)到456.6萬(wàn)元，亦處于較高水平。

綜上種種，可以看出，乘著新能源汽車的“發(fā)展東風(fēng)”，中國(guó)石墨集團(tuán)營(yíng)收和凈利潤(rùn)都顯現(xiàn)了一定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但綜合來(lái)看，大客戶“依賴癥”、較高的應(yīng)收賬款水平等表現(xiàn)也不代表該公司全無(wú)成長(zhǎng)壓力。

本文來(lái)自微信公眾號(hào) “智通財(cái)經(jīng)APP”（ID：HKSTOCKS-007），36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。