愛奇藝（IQ.US）于北京時間 3 月 1 日，美股盤前披露了 2021 年四季度財報。

對于愛奇藝來說，2021 年是難捱的，全年幾乎沒有一個好消息。從年初因為 Bill 教育股爆倉連累被甩貨之后，下半年又遭受 “互聯網清朗 +App 廣告整頓 + 中概美股勸退法案” 三重監管，除此之外，長視頻行業本身也在疫情和短視頻競爭下，成長價值也越來越失去吸引力。

海豚君從二季度財報發出隱憂預警，到三季報擺爛后，剔除出我們的核心跟蹤池，基本已經表明了我們對愛奇藝的中期發展愈發 “絕望” 的預期。

看完四季報后，盡管瘦身之后的愛奇藝似乎看起來有點眉清目秀了（單季經營虧損新低）。但犧牲還是有點大，在愛奇藝毅然決然的砍掉除內容、VR、短視頻隨刻以外的其他業務線（占營收比重約 12%）之后，也砍掉了短期下其他可能的增長想象力。海豚君不禁好奇，愛奇藝引以為傲的 “一魚多吃” 戰略是否也有了動搖？

未來，愈加 “專注” 長視頻的愛奇藝，或許只有靠持續的緊衣縮食來度過這個尤其漫長的影視寒冬。

1、砍項目 + 縮減員工規模，擠出來的超預期利潤。

四季度愛奇藝總營收 73.9 億元，同比下滑近 1%，位于管理層指引區間，也基本符合市場預期（彭博 73.1 億元）。愛奇藝的 “苦水” 市場都懂，收入下滑基本已在預期內。

不過這一次管理層沒有給下一季度（2022 年一季度）的營收指引，市場一致預期為 72.3 億元，同比下滑 9.25%，也是隱含了廣告不景氣、Pipeline 不夠豐富對業績影響的擔憂。（關于管理層指引，稍后可關注業績電話會）

收入端增勢低迷的原因，海豚君在三季度已經有過詳細闡述，相信大家也是有目共睹，這里不再重復說。

這次財報的吸睛點在于愛奇藝斷臂求生后的效果。在去年底，愛奇藝大比例裁員的消息引爆全網，當然在此之后，幾乎所有耳熟能詳的互聯網平臺都啟動了一波范圍不小的裁員潮，尤其是中小互聯網平臺。

在 12 月的新聞消息中，愛奇藝整體裁員比例高達 30%，有些部門如（游戲中心）全軍覆沒，就連頂梁柱的內容部門也精簡了 30% 以上。裁員范圍不僅僅是試用期員工、普通員工，還包括一些中高層，可以想見愛奇藝的 “瘦身” 決心有多大。

這一點背后的原因，從三季度快手降本增效的財報發布后重新贏得部分資金的關注，就可以看出：

對于用燒錢換高增長的互聯網平臺，在市場情緒較好時，資本可以忍受并不斷增加支持。但在市場環境偏冷，行業競爭格局惡化的情況下，這些公司也會最先被資金拋棄。

因此可以說，愛奇藝的 “斷臂” 求的不僅是延續自身壽命，更是通過擠出來的利潤來挽回資金的目光。

四季度愛奇藝整體運營支出 83.6 億，主要預期差在成本端。

1）成本受影視寒冬（監管 + 消費不足 + 疫情）影響，主動削砍預期熱度不高的中小項目，內容成本 49 億同比環比均下降，因而毛利率大幅改善（由 Q3 的 7.4% 提升到 11.9%，2020 年四季度為 9%），雖然市場已有心理準備（一致預期 8.2%），但愛奇藝的削減力度還是高于市場預期。

在我們跟蹤的關鍵指標【內容成本率】中，也來到了近一年新低。

2）費用端則主要體現為人工費用和活動宣發，裁員后，愛奇藝四季度的銷售及管理費用同比下滑 17%，14.8% 的費率幾乎看齊歷史新低。研發費用反而加快增速，這種趨勢與愛奇藝的奇遇 VR、智能制作系統的戰略方向比較吻合。

內容投入的克制 + 縮減員工規模后的降本增效，相比市場預期多擠出了近 3 億的經營利潤（實際虧損 9.75 億元 VS 市場預期 12.68 億元）

2、用戶規模：一朝回到解放前

相比之下，四季報最難看的是訂閱用戶規模。四季度愛奇藝訂閱用戶數繼續回落至 9640 萬人，直接到了 2019 年初的水平。不僅抹平了疫情紅利，連帶著 2019 年全年的增長也丟了。而三四季度的內容實際上并不算特別短缺，由此可見長視頻同行競爭對各個平臺增長的撕裂，以及外部短視頻對流量的侵蝕影響仍然在延續，當然四季度的漲價也壓抑了一些邊緣用戶的需求。

（這次財報愛奇藝披露的訂閱用戶口徑有變化，從往年的「當期月會員數量」，更改為「當期日會員數量」。但從結果來看，剔除掉試用會員的日訂閱數與未剔除掉試用會員的月訂閱數相差不大，這里為便于做歷史比較，海豚君將其視為同一個指標）

在單用戶月均付費上，雖然取消了超前點映，但愛奇藝、騰訊視頻們頂著得罪用戶的阻力，在上次漲價剛過一年里，就又啟動了新一輪的漲價，以標準普通包為例，每月單價由 25 元提升至 30 元，漲幅 20%，其他類型的套餐價格漲幅也在 9%-20% 區間。

雖然全球長視頻巨頭奈飛也在一年里多次漲價，但漲價的同時，是多部爆劇風靡全球。國內的愛優騰們與之相比，明顯漲價的底氣不足。

雖然海豚君之前也多次提及，愛奇藝的理想提價空間仍然存在，并且要玩轉商業模式，是需要會員收入對內容成本實現覆蓋的。

然而，在廣告逆風，后續內容充足率不夠，以及其他數字內容業務砍去之后，會員收入是愛奇藝短期重點依賴的增長來源，但在沒有優質內容的支撐下強行漲價，逮著忠實用戶薅羊毛的痕跡也太明顯了些——用戶新低，已能說明問題。因此會員收入能否看到持續的修復，還很難說。

3、廣告：行業遇冷已在預期內

廣告業務不用多說，從三季度開始，由于宏觀經濟和監管兩個壓力，除了還在商業化早期的平臺，其他成熟平臺的廣告收入都會很難看，這也基本已在市場預期內。

四季度愛奇藝的廣告收入 16.7 億元，同比下滑 10%，比市場預期還要好一些，但短期內也沒啥可值得期待。除了整體廣告逆風期，愛奇藝的自身也有阻力。愛奇藝廣告包括 App 內的廣告，以及與影視綜藝相關的贊助廣告收入。

App 廣告一方面受到工信部監管期，一方面愛奇藝的填充率已經比較高。而贊助廣告是跟著內容走的，今年愛奇藝的排片計劃中，除了《人世間》一季度播出已大火外，海豚君認為相對值得期待的大劇目前來看并不算多，這里簡單列出一些：

1）綜藝《萌探探探案 第二季》、《音樂夜生活》（黃磊等）、《做家務的男人 4》等

2）電視劇《心居》、《風起隴西》等

3）20 余部愛奇藝原創電影。

本文來自微信公眾號“長橋海豚投研(ID：haituntouyan)”，36氪經授權發布。