核心提示：

1. 做空機(jī)構(gòu)渾水認(rèn)為貝殼存在大規(guī)模的欺詐行為，包括將2021年第二季度至第三季度將 GTV高估了約 126%，將傭金收入增加了約77-96%。貝殼反擊稱(chēng)，確保財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的真實(shí)性和規(guī)范性。

2.被做空之前，貝殼深陷虧損、裁員風(fēng)波。2020年扭虧為盈之后，貝殼在今年三季度再度出現(xiàn)近18億元的虧損；從半年報(bào)到三季報(bào)，公司中介人數(shù)減少了3萬(wàn)人，裁員傳聞纏身。

3. 渾水此前曾做空過(guò)瑞幸咖啡、愛(ài)奇藝、跟誰(shuí)學(xué)、新東方、安踏體育、輝山乳業(yè)等，但并非每次都能得手。

在巨虧、裁員風(fēng)波中掙扎的貝殼再迎打擊。

12月16日晚間，知名做空機(jī)構(gòu)渾水突然宣布正在做空貝殼，認(rèn)為貝殼虛增新房銷(xiāo)售總交易額126%以上。貝殼當(dāng)晚即發(fā)起反擊稱(chēng)，公司“堅(jiān)決抵制任何機(jī)構(gòu)的惡意做空行為。”

鳳凰網(wǎng)科技發(fā)現(xiàn)，在渾水做空之前，這家地產(chǎn)巨頭就已經(jīng)深陷虧損、裁員等各種危機(jī)，上市一度被業(yè)界看作是貝殼的“補(bǔ)血”行為。

不過(guò)，貝殼上市之后，隨著利空消息不斷傳來(lái)，資本市場(chǎng)也出現(xiàn)了連鎖反應(yīng)。相比于最高時(shí)期，貝殼市值已經(jīng)下滑了超過(guò)682億美元（約合人民幣近4343億元），憑空蒸發(fā)超七成多。

做空?qǐng)?bào)告稱(chēng)，貝殼在公司財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)議上經(jīng)常重復(fù)的口頭禪是“做正確的事，即使困難重重”，但渾水認(rèn)為，貝殼的運(yùn)營(yíng)事實(shí)并非如此。

被指虛增交易額虛設(shè)“鬼店”，貝殼稱(chēng)堅(jiān)決抵制做空

12月16日晚，中概股貝殼突然被利空消息襲擊，做空機(jī)構(gòu)渾水宣布做空貝殼。

渾水在一份并不長(zhǎng)的公告中指出， 貝殼正在大幅夸大其平臺(tái)上新房銷(xiāo)售的GTV（總交易額）以及由此產(chǎn)生的傭金收入。

渾水估計(jì)，在關(guān)鍵的新房銷(xiāo)售類(lèi)別中，貝殼在2021年第二季度至第三季度將 GTV高估了約 126%。

渾水還表示，貝殼聲稱(chēng)其在2021年二季度和三季度的房屋銷(xiāo)售總交易額分別為11500億元和7880億元。而渾水從貝殼收集的數(shù)據(jù)表明，三季度實(shí)際數(shù)據(jù)為5210億元，高估了約 51%；調(diào)整部分二季度數(shù)據(jù)，大約產(chǎn)生了75%的高估。綜合估計(jì)，渾水認(rèn)為貝殼將其二三季度的平臺(tái)總交易額夸大了約65%。

此外，貝殼還將其傭金收入增加了約77%-96%。而渾水發(fā)現(xiàn)這一點(diǎn)，是因?yàn)樨悮さ耐顿Y者報(bào)告的交易量、商店數(shù)量和代理商數(shù)量與渾水從貝殼平臺(tái)的多月數(shù)據(jù)收集程序中獲得的交易數(shù)據(jù)之間存在巨大差異。

渾水還對(duì)貝殼的門(mén)店數(shù)量表示質(zhì)疑。報(bào)告稱(chēng)，貝殼第二季度末總門(mén)店數(shù)量至少夸大了23%。對(duì)平臺(tái)門(mén)店的實(shí)地考察和實(shí)地考察表明，貝殼在其平臺(tái)上將其列為“活躍”的門(mén)店，但在訪問(wèn)時(shí)卻被關(guān)閉或不存在。渾水認(rèn)為貝殼經(jīng)營(yíng)的經(jīng)紀(jì)商數(shù)量遠(yuǎn)少于其平臺(tái)上顯示的數(shù)量。

就像此前瑞幸咖啡被做空一樣，渾水通過(guò)對(duì)貝殼的初步調(diào)查（包括實(shí)地采訪和實(shí)地考察）證實(shí)了這些差異。

渾水舉例稱(chēng)，南昌二十山中的中環(huán)店，該店在其平臺(tái)上顯示“活躍”，該經(jīng)紀(jì)公司有近100 處待售物業(yè)。但是，當(dāng)調(diào)查員根據(jù)注冊(cè)信息訪問(wèn)該店的地址時(shí)，發(fā)現(xiàn)是一個(gè)廢棄的店面。

渾水還稱(chēng)，他們?cè)诶确徽业降?1家門(mén)店中有19家是“鬼店”，僅這一個(gè)城市，貝殼門(mén)店數(shù)量就夸大了 59%。

“簡(jiǎn)而言之，我們發(fā)現(xiàn)了大規(guī)模的欺詐行為，包括一項(xiàng)看似旨在掩蓋欺詐性收入的虛假收購(gòu)。”渾水稱(chēng)，這是一個(gè)存在大量欺詐的業(yè)務(wù)。

對(duì)于渾水的做空?qǐng)?bào)告，貝殼當(dāng)晚及時(shí)作出反應(yīng)。貝殼在回應(yīng)聲明中稱(chēng)，注意到市場(chǎng)消息，貝殼確保財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的真實(shí)性和規(guī)范性，歡迎各種調(diào)查，但堅(jiān)決抵制任何機(jī)構(gòu)的惡意做空行為。

貝殼認(rèn)為，“渾水因?yàn)椴涣私庵袊?guó)房產(chǎn)市場(chǎng)，缺乏對(duì)貝殼業(yè)務(wù)的基本認(rèn)知和三張報(bào)表的正確解讀。”

渾水與貝殼你來(lái)我往，各執(zhí)一詞。貝殼真實(shí)的交易數(shù)據(jù)也有待考證。

貝殼11月8日發(fā)布的三季報(bào)顯示，當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入630億元，同比增長(zhǎng)31.7%，實(shí)現(xiàn)總交易額為8307億元，同比下降20.9%。

其中，貝殼的存量交易總價(jià)值為3782億元，同比下降34.3%；新房交易總價(jià)值為4101億元，同比下降2.5%；新興和其他服務(wù)的總交易額為423億元，同比下降20.4%。

截至9月末，貝殼的門(mén)店數(shù)量為53946 家，比一年前增長(zhǎng)20.2%。活躍門(mén)店為 49468 家，比一年增長(zhǎng)20.2%。

貝殼表示，活躍商店的定義為平臺(tái)上的商店，不包括在過(guò)去60天內(nèi)沒(méi)有促成任何房屋交易、過(guò)去14天內(nèi)沒(méi)有任何代理人訪問(wèn)過(guò)的商店等。

深陷虧損、裁員風(fēng)波，貝殼市值已大減七成多

作為行業(yè)龍頭，貝殼是集線(xiàn)上、線(xiàn)下于一體的房屋交易與服務(wù)平臺(tái)。

2019 年，貝殼的總交易額達(dá)到了21280億元，在平臺(tái)上促成了超過(guò)220萬(wàn)筆房屋交易，貝殼也由此成為中國(guó)最大的房屋交易和服務(wù)平臺(tái)。

截至招股書(shū)發(fā)布前的2020年6月30日，貝殼在中國(guó)103個(gè)經(jīng)濟(jì)活躍城市擁有超過(guò)260個(gè)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)品牌、超過(guò)42000家社區(qū)商店和超過(guò)456000名代理商。

不過(guò)， 隨著“住房不炒”原則的落實(shí)，2016年下半年以來(lái)，多地陸續(xù)出臺(tái)市場(chǎng)調(diào)控政策，包括恢復(fù)或加強(qiáng)住宅限購(gòu)、收緊信貸政策，而這也導(dǎo)致貝殼的交易量和利潤(rùn)的下降。

招股書(shū)顯示，貝殼在2017年、2018年和2019年分別錄得凈虧損5.38億元、4.28億元和21.80億元。

貝殼在招股書(shū)中預(yù)計(jì)，公司未來(lái)將繼續(xù)產(chǎn)生大量成本和費(fèi)用以進(jìn)一步擴(kuò)展業(yè)務(wù)，這可能使公司更難以保持或提高盈利能力。

但在2020年，貝殼業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。全年來(lái)看，貝殼營(yíng)業(yè)收入為705億元，同比增長(zhǎng)53.2%；凈利潤(rùn)達(dá)27.78億元，首次實(shí)現(xiàn)美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下全年盈利。

不過(guò)，這種好日子并未持續(xù)多久。經(jīng)歷了2020年及2021上半年盈利后，今年三季度貝殼再次陷入了虧損。

據(jù)三季報(bào)披露，貝殼當(dāng)季凈收入為181億元，同比下降11.9%；凈虧損為17.66億元，調(diào)整后凈虧損為8.88億元。

業(yè)績(jī)承壓之下，貝殼也傳出了裁員傳言。

今年10月，多家媒體報(bào)道稱(chēng)，貝殼位于上海、杭州、廈門(mén)等地的分公司先后裁員。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)也印證了這一信息。貝殼2021年半年報(bào)中，公司中介尚有54萬(wàn)人，而在三季報(bào)中這一數(shù)據(jù)降到了51萬(wàn)人，3個(gè)月減少3萬(wàn)人。

內(nèi)憂(yōu)之下，貝殼還卷入了官司。

招股書(shū)顯示，由于貝殼與多個(gè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商、經(jīng)紀(jì)品牌以及商店和住房客戶(hù)建立了合同關(guān)系，貝殼一直卷入因合同糾紛引起的法律訴訟。

例如2018年10月，在四川某房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商（“原告”）提起的涉及合同糾紛的民事訴訟中，貝殼被列為被告，被要求退款和損害賠償約1.5億元。

隨著壞消息不斷傳來(lái)，市場(chǎng)也出現(xiàn)了反應(yīng)。

2020年8月14日，貝殼上市首日以35.06美元的價(jià)格開(kāi)盤(pán)，總市值達(dá)到422億美元。隨后的三個(gè)月里，貝殼股價(jià)一路高漲，到去年11月中旬，貝殼的市值已經(jīng)飆升超過(guò)900億美元。

然而接連虧損、裁員風(fēng)波之下，貝殼股價(jià)持續(xù)走低。截至2021年12月16日收盤(pán)，貝殼股價(jià)只剩18.31美元，市值為218.05億美元，相比巔峰時(shí)期蒸發(fā)了75%。

盡管如此，不少券商仍然看好貝殼。中信證券研報(bào)認(rèn)為，2022年一季度，房屋成交有望回暖，二手房占社會(huì)房屋總成交不斷下降的局面也有望結(jié)束。盡管預(yù)計(jì)屆時(shí)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的融資借新還舊或仍存在問(wèn)題，但貝殼生存環(huán)境有望恢復(fù)常態(tài)。

曾做空瑞幸、愛(ài)奇藝等 中概股殺手渾水也曾失手

做空貝殼的渾水什么來(lái)頭？

資料顯示，渾水成立于2010年7月，創(chuàng)始人為卡森·布洛克。由于創(chuàng)立以來(lái)大量做空中概股，一度被稱(chēng)為“中概股殺手”。

據(jù)了解，“渾水”的名字取自中國(guó)諺語(yǔ)“渾水摸魚(yú)”，意指專(zhuān)門(mén)調(diào)查在資本市場(chǎng)里“渾水摸魚(yú)”的企業(yè)，又指“在渾濁的水中更容易摸到魚(yú)”。渾水此前曾做空過(guò)瑞幸咖啡、愛(ài)奇藝、跟誰(shuí)學(xué)、新東方、安踏體育、輝山乳業(yè)等。

渾水近期最“成功”的一次做空是針對(duì)瑞幸咖啡。

2020年1月，渾水發(fā)布了做空瑞幸的報(bào)告，聲稱(chēng)雇傭了92個(gè)全職和1400多名兼職調(diào)查員，收集了超過(guò)25000張瑞幸咖啡小票，錄制了11260小時(shí)視頻，發(fā)現(xiàn)瑞幸在2019年的第三和第四季度分別虛報(bào)銷(xiāo)量69%和88%。受做空?qǐng)?bào)告影響，瑞幸股價(jià)盤(pán)中一度下滑26%。

和貝殼堅(jiān)決抵制做空不同，2020年4月，瑞幸發(fā)布了一份令行業(yè)震驚的自查報(bào)告，稱(chēng)公司2019年第二季度到第四季度，公司首席運(yùn)營(yíng)官（COO）劉劍和向他匯報(bào)的幾名員工，共同偽造了高達(dá)22億元的銷(xiāo)售金額。

瑞幸的自查報(bào)告一出，當(dāng)晚股價(jià)盤(pán)前暴跌近85%，開(kāi)盤(pán)后更是6次熔斷，最終跌幅鎖定在75.57%

不過(guò)，并不是渾水的所有做空都能產(chǎn)生如此深遠(yuǎn)的影響。

去年5月，渾水做空教育機(jī)構(gòu)跟誰(shuí)學(xué)，稱(chēng)該機(jī)構(gòu)利用機(jī)器人刷單，并虛增了公司營(yíng)收，至少有70%的用戶(hù)是假的。而跟誰(shuí)學(xué)則堅(jiān)決否認(rèn)了這次做空，創(chuàng)始人回應(yīng)稱(chēng)，渾水“沒(méi)有弄明白跟誰(shuí)學(xué)的在線(xiàn)直播雙師大班課模式”。

當(dāng)日，跟誰(shuí)學(xué)股價(jià)下跌7.31%，不過(guò)仍在可控范圍內(nèi)。

去年4月，渾水表示，協(xié)助Wolfpack對(duì)愛(ài)奇藝進(jìn)行了研究，隨后做空了愛(ài)奇藝股票。此前Wolfpack 認(rèn)為愛(ài)奇藝夸大營(yíng)收和訂閱用戶(hù)數(shù)量，具有向?qū)徲?jì)師和投資者隱瞞欺詐行為，在資產(chǎn)負(fù)債表上對(duì)沖掉虛增的收入。

遭到做空后，愛(ài)奇藝稱(chēng)渾水與Wolfpack的做空?qǐng)?bào)告“引用數(shù)據(jù)與結(jié)論嚴(yán)重失實(shí)，與實(shí)際情況不符”。有意思的是，就算被做空，收盤(pán)時(shí)愛(ài)奇藝股價(jià)居然上漲了3.22%，似乎并未受到不良影響。

更有甚者，可以在渾水的做空下“起死回生”。

2012年7月，渾水宣布做空新東方，直指新東方數(shù)據(jù)、教學(xué)區(qū)、學(xué)生人數(shù)均造假，此后新東方股價(jià)與市值暴跌超過(guò)七成。隨后，新東方聘請(qǐng)獨(dú)立調(diào)查團(tuán)發(fā)布報(bào)告進(jìn)行反擊，股價(jià)回升并在此后翻倍。

本次貝殼遭到做空，能否絕地反擊尚不可知，但貝殼抵制的態(tài)度很堅(jiān)決。

貝殼稱(chēng)，為保證投資者權(quán)益和不受錯(cuò)誤信息引導(dǎo)，將在24小時(shí)內(nèi)針對(duì)報(bào)告內(nèi)容逐一拆解回復(fù)。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“iFeng科技”（ID:ifeng_tech），作者：劉暢，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。