今年 8 月，一部描繪建筑行業的電視劇《理想之城》開播，劇中孫儷飾演的造價師苦口婆心地教育建筑公司老板，要學會提高資金使用率，例如過年前公司賬上有 3000 多萬現金，如果買個短期理財，年后再拋掉，過個年就能有幾萬塊收入，夠公司買十年衛生紙了。

不得不說，編劇對現實生活的體察還是少了點，「錢生錢」的做法，早在十幾年前就被上市公司們用得淋漓盡致，到了現在，這些往事拿出來足以拼湊一部令人瞠目結舌的《上市公司奇聞錄》。

舉個最近的例子，10 月 27 日，云南白藥發布三季報，公布其炒股浮虧 15 億元，網民議論紛紛，一些投資者破口大罵管理者不務正業。第二天，云南白藥便回應稱，會逐步優化結構和推出證券投資。熱鬧過后，很少有人注意到，云南白藥 2020 年炒股還賺了 23 億，和今年的虧損沖抵之后，仍有 8 億元落袋為安。

是不務正業，還是提高資金使用效率？翻看上市公司們這些年集思廣益貢獻的炒股大法，很難不感嘆一句：無數人智商的巔峰和低谷，都在「錢」這個字上了。

01

上市公司炒股， 2007 年是一個重要節點。

資深股民們應該都記得， 2007 年是一個難得的大牛市，上證綜指累計上漲 416.3% ，券商、地產和有色金屬板塊漲幅最大，中信證券全年上漲 2123.7% ，江西銅業上漲 1346% ，萬科A也漲了 747.6% 。哪怕一個投資者不看任何公司的信息，只買與上證綜指相關的指數基金，也會大賺特賺。

這一年 8 月 9 日，滬深兩市總市值達到 21.15 萬億元，超過 2006 年中國 GDP 總量，資產證券化率首次突破 100% ，專家認為這是中國證券市場從量變到質變的重要標志。

其實早在專家們下斷言之前，上市公司們已經按捺不住親自下場炒股的心。

據 Wind 數據顯示， 2005-2006 年，全國 1400 多家上市公司里，有 500 多家在 A 股、B 股和三板市場進行證券投資。和普通投資者一樣，上市公司們炒起股來，也喜歡試一試全憑運氣的「打新」。自 2006 年 5 月恢復新股發行后，各大上市公司參與打新的熱情高漲，絕大多數新股網下配售的公告中都能發現上市公司的名字，直到次年 3 月，證監會出臺「禁止利用募集資金參與打新」的禁令，上市公司的打新勢頭才有所減緩。

2007 年火熱的股市

然而，打新只是炒股的一道開胃菜，真正的大餐，還得是在股市上低吸高拋的搏殺。

進入 2008 年，國內金融風向迅速轉冷。4 月底，已經披露一季度報告的 620 家上市公司中，有 118 家交出了炒股成績單，其中只有不到 20 家賺了錢，其余都虧了，其中佛山照明、三一重工虧得直接宣布，要退出二級市場投資。但愿意淺嘗輒止的上市公司畢竟是少數，更多的公司看慣了 2007 年的大牛市，仍然沉默地潛藏在股市中，掏出錢袋子「搏一搏」。

有的上市公司比較心急，喜歡炒短線。例如浙江陽光，和佛山照明一樣，這也是一家以生產燈泡起家的企業，2009 年全年交易的股票數量上百只，除去節假日休市，基本上每天都買賣，股票類型涵蓋A股所有行業。廣撒網，多撈魚，這一年浙江陽光投資收益達到 749 萬元。一通操作增加了資本收益，卻沒有讓市場更青睞浙江陽光。盡管 2000 年就已上市，但直到現在，浙江陽光自己的股價仍在 4 元上下。

有的公司擅長與規則共舞。例如雅戈爾，一家主業做男裝的公司，僅 2009年一年，就通過定向增發，參與了 9 家上市公司的投資。到了 2015 年，雅戈爾持股市值高達 50 億元，數量多達 37 支。值得一提的是，就在上個月，雅戈爾發布了 2021 年第三季度財報，公司總營收為 100.4 億元，同比增長 11.68% ，而其中最重要的原因，在于其房地產項目集中交付。雅戈爾到底是炒股、賣房還是做男裝的？對于投資者的疑惑，雅戈爾坦然回答：「有賺錢的機會就會去做。」

還有的公司，不僅扎根主業，還憑借對行業的了解在股市掘金。海螺水泥，安徽省最大的企業，全球水泥行業的領頭羊。除了在主業上發力，海螺水泥還投入重金，購買了許多同行的股票，比如有「南海螺，北冀東」之稱的冀東水泥。最了解你的是你的對手，這句話用來炒股，造就了海螺水泥的多年投資佳績。

網上有句戲言，「人與人之間的差距，比人與猴子之間的差距還大。」這句話拿來形容沉迷炒股的上市公司們，也很合適。

02

在熱衷炒股的上市公司中，曾有兩大「股神」極具代表性，其一是蘭州黃河，其二是上海萊士。

2014 年，蘭州黃河被許多媒體評為「 2014 年最牛炒股公司」，一句「上市公司炒股哪家強，蘭州黃河錢包鼓囊囊」的順口溜在股民中間流傳。彼時，已經很少有人再提起它曾經的另一個稱號：「西北啤酒王」。

1985 年，甘肅省蘭州市七里河區鄭家莊的黃河岸邊，誕生了一家啤酒廠，黃河啤酒。僅用 5 年時間，黃河啤酒就迅速占領了甘肅乃至整個西北市場。1999 年，黃河啤酒在深交所上市，股票簡稱「蘭州黃河」。在國產啤酒最好的年代里，黃河啤酒作為「西北啤酒王」，與「西南啤酒王」重慶啤酒遙遙相望，另一邊的青島啤酒、燕京啤酒也各有各的風味。

2001 年中國加入世貿組織后，許多產業對外資打開了投資大門，國產啤酒迎來嘉士伯、百威兩大國際品牌的挑戰。蘭州黃河審時度勢， 2004 年與嘉士伯合作，成立合資公司，試圖利用國際品牌的技術和優勢，抓住原有的西北大本營。然而，蘭州黃河作為一個地域性極強的品牌，長期局限在甘肅、青海兩地， 2008 年業績達到頂峰后就再難突破。為了財報好看， 2010 年，主業遭遇瓶頸的蘭州黃河開始炒股，由此形成了「公司盈虧全看股市」的神奇現象。

2010 年，蘭州黃河炒股元年，主業凈利潤為 1572.7 萬元，炒股卻賺 1.08 億。2011 年，啤酒賣得不好，股市行情也不好，主業虧損 96.99 萬，炒股也虧了 2305.96 萬。被封為「股神」的 2014 年，蘭州黃河手握眾多大藍籌股，狂賺 7063.17 萬元，是主業凈利潤 2077.69 萬元的 339.95% 。2019 年，蘭州黃河主業虧損 875.07 萬元，全靠投資收益 3016.34 萬元抹平虧損，保持財報盈利為正。

如今黃河啤酒的官網上，仍有這么一句話

從曾經的「西北啤酒王」，到如今重度依賴股市的「股神」，蘭州黃河的改變背后是國產啤酒的全線后退，也是這個老牌企業艱難求生的無奈之選。

上海萊士的情況，與蘭州黃河大有不同。

說其它企業「賣血求生」是同情，但這么說上海萊士，卻是一語道破它的主業：血液制品交易。

上海萊士成立于 1988 年， 2008 年在深交所掛牌上市。雖然是全球最具創新力的血液制品企業之一，也是同行中最早進入國外市場的企業之一，但因為業務受監管較嚴，主營業務始終無法快速增長。為了打破困局，2013 年，上海萊士改變經營戰略，積極擴大規模，收購同類企業，擴大市場份額，并在 2014 年開始炒股。

2015 年，上海萊士用 10 億元炒股，獲利 8.74 億元，占公司凈利潤的 59.1% 。2016 年，上海萊士再次加碼，把投資額度提升到 40 億元，獲利 8.28 億元，占公司凈利潤的 50.22% 。因為公司財報與同行類比，非常亮眼，上海萊士也被許多股民稱為上市公司里的「股神」。

但和蘭州黃河不得不戴上的「股神」帽子不同，上海萊士對這頂帽子態度曖昧。

2018 年，因為血液制品市場不景氣，上海萊士主業虧損 4 億元，沒想到同樣是這一年，炒股又讓上海萊士虧了 11 億元，總計虧損 15 億元的凈利潤，讓深交所在財報公布當晚就發了問詢函。面對監管機構和投資者的質問，上海萊士順勢宣布放棄炒股，不再參與新的二級市場投資。

等到上海萊士發布 2019 年報，凈利潤果然扭虧為盈，有研究機構直接指出：「公司逐步退出風險投資，同比減少投資損失約 19.61 億元，對業績的影響較大。」這話說得直白，對于上海萊士這種前景光明的行業龍頭來說，堅持主業，比虛頭巴腦的「股神」稱號更能贏得市場的青睞。

03

不管是「股神」，還是同樣被割的「韭菜」，都躲不開這個問題：上市公司應不應該炒股？

支持的人很容易找到理由，把閑置資金用起來，為公司和股東創造更高的收益，否則閑置大量的資金就是一種資源浪費。這也是大多數炒股的上市公司對外宣稱的理由——錢生錢，在公司主業之外增加利潤來源。

但是，除了券商這樣專業從事證券投資的公司，還有幾家公司敢擔保自己炒股和做主業一樣專業？

上市公司是一個特殊的群體，需要不斷盈利，對內向公司員工負責，對外向股東負責。當上市公司自己的股份還在被股民們買賣的時候，再去炒股，無疑是增加財報的不穩定，把公司營收和炒股得失的雙重風險傳遞給股東。對于心中有把尺子的上市公司管理者來說，主業是根基，炒股獲益，是錦上添花，虧損了也能控制，但對一些「賭徒心理」極強的管理者來說，炒股的盈虧直接決定了公司盈虧。

而由于信息的不對稱性，大多數股民無從了解自己購買的公司管理者到底是哪一種風格，買到前一種，也許你可以陪伴一個好公司慢慢成長，買到后一種，恭喜，你只是換了個地方，買了一堆不知道基金經理的基金組合。

從 2007 年到現在，上市公司炒股的規模越發龐大， 2020 年已經達到 1.44 萬億元，創歷史最高水平，但與這種龐大的投資規模不匹配的是，上市公司炒股時由誰決策、如何決策、誰來為結果負責仍不明確。有研究表明，當上市公司本身的股價上漲時，上市公司就愿意花更多的錢去炒股，也就是說，上市公司和個人投資者一樣，都深受投資者情緒的影響，容易盲目跟風——而這本該是成熟的管理者要盡力避免的。

投資還是投機，一字之差，造成了上市公司千奇百怪的炒股群像，或為求生，或為謀利。但不管炒股的理由是什么，都不可否認現金流是一個公司的血液，花在金融市場的多了，用來發展主業的就少了。虛擬經濟本該為實體經濟輸血，一旦反過來，在任何行業談「長期主義」都將成為空話。

當上市公司也迫不及待地成為「韭菜」，那只能說明，廣大的股民朋友又要學習新一輪「韭菜的自我修養」了。

資料來源：

[1]韓燕，崔鑫，郭艷：中國上市公司股票投資的動機研究，管理科學

[2]朱文健：我國制造業上市公司證券投資內部影響因素，廣西科技大學碩士學位論文

[3]王偉：中國上市公司證券投機：行為動機與經濟后果，西南財經大學博士學位論文

[4]孫曉東：上市公司證券投資效果與對策分析，財政金融

[5]吳戰篪，李素銀：管理者自利與短視行為研究——基于上市公司證券投資的角度，經濟經緯

[6]雷倩華，柳建華，龔武明：機構投資者持股與流動性成本——來自中國上市公司的經驗證據，金融研究

[7]蒲江雪：基于過度自信視角的證券投資效果分析——以上海萊士為例，河南財經政法大學碩士學位論文

圖片來自網絡

封面圖| 《理想之城》劇照

本文來自微信公眾號“馮侖風馬牛”（ID：fengluntalk），作者：馮侖風馬牛，36氪經授權發布。