「核心提示」

從受理到終止，聯想集團的科創板IPO之旅只經歷了一個工作日，隨后聯想的解釋并未回應社會輿論的關切，關于聯想的爭議聲也并未停止。聯想真的沒有資格登陸科創板嗎？聯想又到底是一家怎樣的公司？ 

科創板失去了聯想，或者說聯想失去了科創板。

國慶節前一天，聯想集團科創板IPO獲得受理；國慶節后第一個工作日，聯想集團及其保薦人向上交所申請撤回科創板上市文件。聯想集團創造了登陸科創板最快“翻車”紀錄。

明面上，是聯想集團主動放棄了科創板IPO，但外界更愿意相信，科創板根本不需要聯想：一家“電腦組裝廠”沒有資格上科創板，就連聯想集團的資產負債率也遭詬病。

隔了一天，聯想集團公告稱，之所以撤回科創板上市申請，是因為考慮到公司業務規模及復雜度，招股書中的財務信息可能會在申請的審閱過程中過期失效。顯然，聯想集團這個“技術性”解釋并未堵住悠悠之口，關于聯想的爭議聲也并未停止。

本篇要討論的是，科創板IPO終止背后，聯想到底是一家怎樣的公司？

柳傳志退休后年薪1億？

登陸科創板，聯想集團的計劃趕不上變化。

在香港上市27年后，聯想想回A股了。今年1月12日，聯想集團宣布董事會批準公司申請在科創板上市。

通過楊元慶在不同場合的多次表態，回A股對聯想集團來說有百利而無一害，比如，可以增強公司戰略與國內資本市場的鏈接，提升內地投資聯想的便利性，增進公司資本結構的多元優化，壯大公司發展戰略的資金實力，員工有機會進一步從公司發展中獲益……

其實都是一個意思，回A就有錢了。不得不說，楊元慶想得很美。

2月初，在聯想集團的業績發布會上，公司CFO黃偉明透露，目前保薦人正在進行關于申報材料的內審，預計會在幾個月會走完流程，完成科創板上市。

直到8月份的業績發布會，楊元慶仍然表示科創板上市進程進展順利，“只是時間問題。”

9月30日，上交所正式受理聯想集團上市科創板的申請。值得注意的是，10月4日，聯想集團根據聯交所的規則，還在港股市場發布了相關文件，說明聯想集團撤回科創板上市的決定不會早于10月4日。

實際上，從聯想集團宣布科創板上市以來，質疑聲也沒斷過，特別是上交所受理之后，關于聯想集團“科創含量”不夠、資產負債率過高、高管年薪多到離譜的“聲討”此起彼伏，尤其是“柳傳志退休了還拿1億年薪”更是讓聯想面對千夫指。

《豹變》在查閱聯想歷年財報發現，這個“退休后1億年薪”是被誤讀了。網傳的所謂“1億退休工資”包括聯想控股的7603.5萬元和聯想集團的317萬美元，都是在職時的收入。

財報顯示，柳傳志從聯想控股獲得薪酬7603.5萬元，實際為他2019年任聯想控股董事長、執委會主席時的總薪酬，包括薪金、酌情花紅（年度績效獎金）、中長期激勵、其他福利、以及退休金及雇員的退休金計劃供款，其中的一次性退休金就有2526.6萬元。2020年之后，柳傳志已從公司退休，聯想控股的財報中就沒有披露過他的薪酬。

柳傳志從聯想集團拿的317萬美元的年薪。這個是他2012財年在聯想集團任職期間的總薪酬，之后他從聯想集團退休，聯想集團也不再披露其薪酬了。

一位聯想內部人士告訴《豹變》，網傳柳傳志退休后拿億元薪酬是把柳傳志在聯想控股2019年的總薪酬和在聯想集團2012財年的總薪酬相加，移花接木后混淆成他現在的退休薪酬。事實是2019年底柳傳志從聯想控股退休后就不再從聯想控股領取職務薪酬了，2012年柳傳志從聯想集團退休后，也不再從聯想集團領取職務薪酬了。

聯想不配上科創板？

當然，聯想集團配不配在科創板上市，跟柳傳志退休工資無關，而是要看規則。

根據《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》、《上海證券交易所科創板企業發行上市申報及推薦暫行規定》以及《科創屬性評價指引（試行）》，沒有一條關于資產負債率、高管薪酬的規定。所以，因此來否定聯想上市是沒有根據的，只是一種情緒化的表現。

關鍵還得看聯想集團到底符不符合科創板上市的定位和標準。

根據招股書，聯想集團將公司的智能設備業務定位“物聯網和智能硬件”領域，公司的數據中心業務屬于“云計算”領域。總之，聯想集團符合“新一代信息技術”行業定位。

再看評價標準，聯想集團選擇了“科創屬性評價標準一”。聯想集團自稱符合全部四條標準，但是其中第1條和第4條值得再討論一下。

第1條：“最近三年累計研發投入占最近三年累計營收比例≥5%，或最近三年累計研發投入金額≥6000萬元。”

根據聯想集團港股財報，聯想集團2018到2020年，研發費用占總收入比例平均只有2.52%，2021上半年為2.71%，與5%尚有較大差距。此路不通還有一個“或”字。

招股書顯示，聯想集團最近三個財年研發投入占各期收入的比例分別為2.98%、3.27%和 2.92%，顯然沒有5%的標準。

但是，聯想集團最近三年研發投入為337.58億元，符合“最近三年累計研發投入金額≥6000萬元”標準。從這個要求來看，聯想集團超過標準560多倍，簡直太符合了。

但是，作為一家成立37年的老牌企業，聯想拿“絕對值”而不是“含科量”更高的投入比例來要求自己，就有討巧之嫌了。

再來看第4條：“最近三年營業收入符合增長率≥20%，或最近一年營業收入金額≥3億元。”

同樣，聯想集團回避了“最近三年營業收入增長率≥20%”的標準，選擇了“最近一年營業收入金額≥3億元”的標準，稱公司最近一個財年的收入為4116.2億元，這意味著聯想集團超過標準1370倍。

這說明聯想集團也清楚，自己老了，成長性不足，絕對值來補。

從硬性標準來看，聯想集團符合標準，完全有資格上市科創板，但這種“就低不就高的”的要求，顯然不符合公眾的期待，也與聯想在業界地位不相匹配。

聯想只是賣電腦？

實際上，港股市場上有兩個聯想，要回A股的是上述的聯想集團，也是外界普遍提到的聯想。還有另一個更大的聯想是聯想控股，聯想集團是聯想控股的附屬公司。

根據聯想集團申請科創板上市的招股書，截至2021年第一季度，聯想集團的業務包括智能設備業務和數據中心業務。

而根據聯想集團港股財報，到2021年第二季度，聯想集團業務架構變更為：智能設備業務、基礎設施方案業務、方案服務業務。無論怎么變，PC業務都是聯想集團的絕對核心收入來源，占比超過七成。

IDC發布的數據顯示，聯想集團2020年PC全球出貨量7267萬臺，占全球24%的份額，繼續保持全球第一PC大廠的地位。

所以，說聯想集團是一家賣電腦的公司并不過分，但是聯想控股的業務范圍就十分廣泛。

柳傳志在接受財新采訪時曾表示，早在1998年時他就意識到，“做IT風險很大，容易全軍覆沒，或者因為防范風險而裹足不前。”于是決定打造一個多元化的投資公司，確保聯想成為“百年老店”。

2001年，聯想分拆為兩部分，一部分是楊元慶治下的聯想集團，主營PC業務；另一部分為郭偉執掌的神州數碼，主要業務IT產品分銷。同年，聯想控股成立。也是在這一年，柳傳志將聯想集團CEO一職交給楊元慶。

大聯想的多元化戰略就此開始。2011年，柳傳志開始將主要精力轉移到聯想控股；2019年12月，柳傳志宣布退休。

如今，聯想控股已經形成“戰略投資+財務投資”雙輪驅動的業務模式，其中戰略投資以長期持有為目的，聚焦于戰略方向構建和優化資產組合，打造支柱型業務；財務投資以財務回報為導向，選擇合適的產品與標的組合投資。

具體來看，戰略投資包括IT（也就是聯想集團）、金融服務、創新消費與服務、農業與食品、先進制造與專業服務。2016年之前，聯想控股還涉足房地產業務。

財務投資具體包括聯想之星負責的天使投資、君聯資本負責的風險投資、弘毅投資負責投資管理，以及直接財務投資和投資性物業。

從這個角度來看，聯想已經不是消費者心目中那家主要賣電腦的公司。

聯想集團也一直在試圖擺脫“電腦組裝廠”的標簽，嘗試布局手機、服務器等多元化業務，奈何轉型并不成功，主要收入來源仍然是PC。

聯想是一家什么公司？

聯想到底是一家什么公司？這是一個復雜的問題。

從業務上看，聯想控股毫無疑問是一家多元化公司，但是從收入來源看，聯想又是一家“單元化”公司。

名義上是戰略投資和財務投資“雙輪驅動”，實際上財務投資貢獻的收入幾乎可以忽略不計。

根據聯想控股財報，2014到2020年這7年來，戰略投資收入平均占總收入的比例為99.31%，其中2014年接近100%，2015超過100%。當聯想靠著差異如此巨大的雙輪行進時，可想而知聯想只能原地打轉。

不但雙輪“跛腳”，細看戰略投資的收入來源也很“畸形”。2014年到2020年，來自IT業務（也就是聯想集團）的收入，占戰略投資總收入的比例平均為93.75%，最高時超過96%。

綜上可知，2014到2020年，聯想每年平均93.08%的收入來自IT業務。由此可以說，聯想依然是一家IT公司，聯想的業務多元化戰略依然任重而道遠。

從利潤層面分析，聯想控股是一家穩定而又不穩定的公司。

穩定的是，聯想的毛利率一直不高、凈利率一直很低。

2014到2020年，聯想平均毛利率為15.67%，wind數據顯示，整個科創板2020年毛利率的中位數超過43%；2014到2020年，聯想的平均凈利率只有1.31%，而wind數據顯示，整個科創板2020年凈利潤率的中位數為17%

不穩定的是大聯想的利潤來源。

無論是戰略投資還是財務投資，凈利潤表現起伏都很大，甚至有時候財務投資分攤、抵銷后還虧損。

在聯想所有業務中，2014到2020年，只有金融服務始終保持凈利潤為正，可以說是聯想的“現金奶牛”。金融服務收入平均每年只占總收入的1.21%，但年平均貢獻了39.43%的凈利潤，特別是2018到2020年，金融服務貢獻的凈利潤達到55%。

組裝電腦是一個苦活累活，金融業務才是真香。從這個角度看，說聯想是一家準金融公司也不為過。

很難說清楚聯想到底是怎樣的一家公司，而聯想愿景中的模樣是：以產業報國為己任，致力于成為一家值得信賴并受人尊重，在多個行業擁有領先企業，在世界范圍內具有影響力的國際化投資控股公司。

看得出來，聯想是一家“既要又要還要”的公司，自己調子定得高，外界的期待也會越高。然而，已成為全球PC市場第一的聯想，卻沒有贏得與之地位相匹配的信賴和尊重。

科創板夭折了可以重來，但大而不強，大而不精的問題不解決，聯想的愿景就止于愿景。

本文來自微信公眾號 “豹變”（ID：baobiannews），作者：秦海清，36氪經授權發布。