愛(ài)美之心人皆有之，不論是明星、網(wǎng)紅還是普通人也好，人人都有追求美的權(quán)利。隨著大眾消費(fèi)觀(guān)念的改變及可支配水平的提升，女為悅己者容，醫(yī)美成為越來(lái)越多愛(ài)美女性的消費(fèi)選項(xiàng)。

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相對(duì)于直接在臉上動(dòng)刀，更多消費(fèi)者樂(lè)意于微整形，這一點(diǎn)正中愛(ài)美客的下懷。愛(ài)美客憑借著一支玻尿酸，在這些喜歡“精裝修”的愛(ài)美女性中，混的風(fēng)生水起。

在此背景下，有著“女人的茅臺(tái)”之稱(chēng)的愛(ài)美客橫空出世，成功登陸A股市場(chǎng)后，成為A股市場(chǎng)繼茅臺(tái)和石頭科技之后第三家單股股價(jià)超過(guò)1000元的公司。

如今愛(ài)美客再度向港股市場(chǎng)發(fā)起沖鋒，盡顯醫(yī)美行業(yè)的狂歡，也無(wú)時(shí)不在宣示著它的野心。雖然市場(chǎng)依舊火熱，但是愛(ài)美客真的能夠高枕無(wú)憂(yōu)嗎？

同期毛利率超90%，能否經(jīng)得住市場(chǎng)推敲？

愛(ài)美客2004年在北京成立，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的創(chuàng)新型生物醫(yī)用軟組織修復(fù)材料的龍頭企業(yè)，自主研發(fā)的產(chǎn)品主要針對(duì)面部、頸部褶皺皮膚的修復(fù)。目前愛(ài)美客擁有7款醫(yī)療美容產(chǎn)品，其中包括5款基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑、1款基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑及1款PPDO面部埋植線(xiàn)產(chǎn)品。

據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，愛(ài)美客營(yíng)收分別為5.58億元、7.09億元與14.48億元，同期毛利率超過(guò)90%，同期凈利潤(rùn)分別為2.98億元、43.35億元與9.54億元，2021年凈利潤(rùn)率高達(dá)65.9%。

愛(ài)美人士鐘愛(ài)的玻尿酸，也是商業(yè)資本的心頭好。玻尿酸注射給皮膚帶來(lái)“迅速喝飽水”的效果，立竿見(jiàn)影的美容效果，支撐著直逼茅臺(tái)的超高利潤(rùn)。但毛利率位居高位就一定是好事嗎？

首先不置可否，毛利率高表示愛(ài)美客的三款核心產(chǎn)品都是高利潤(rùn)產(chǎn)品，賺得多。據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，嗨體、愛(ài)芙萊和寶尼達(dá)售價(jià)分別為353元/支、311元/支、2547.5元/支，毛利率分別為93%、90%和98.7%。粗略估算，三款產(chǎn)品成本分別為25元/支、30元/支及32元/支。以寶尼達(dá)為例，在美容機(jī)構(gòu)的售價(jià)高達(dá)1萬(wàn)元。

高利潤(rùn)的背后，還需要可持續(xù)性高利潤(rùn)的能力才能符合公司長(zhǎng)線(xiàn)發(fā)展的邏輯，但據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，愛(ài)美客產(chǎn)品的波動(dòng)性較大，大客戶(hù)的穩(wěn)定性還存在疑問(wèn)。

據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2021年Q1，五個(gè)主要客戶(hù)銷(xiāo)售額約38.27億元，占比為14.67%；去年一季度，五個(gè)主要客戶(hù)銷(xiāo)售額約14.26億元，占比18.02%。銷(xiāo)售額增長(zhǎng)近一倍以上，但占比卻在下降。

這側(cè)面或許也透露出，雖然利潤(rùn)在不斷增長(zhǎng)，但對(duì)于客戶(hù)而言，也需要花費(fèi)更多的成本去購(gòu)買(mǎi)，所以對(duì)客戶(hù)的穩(wěn)定性或許產(chǎn)生了一定的影響。

況且，往年來(lái)愛(ài)美客前五大客戶(hù)名單變動(dòng)十分頻繁。據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2018年愛(ài)美客前五大客戶(hù)換了三家，2019年又換了一家。而且基本都是經(jīng)銷(xiāo)商，據(jù)天眼查顯示，下游經(jīng)銷(xiāo)商也總是陷入各種糾紛，2019年第三、第四大客戶(hù)曾被行政處罰，而大客戶(hù)唯康生物的辦公地點(diǎn)老舊且“查無(wú)此人”的狀態(tài)也一度引發(fā)質(zhì)疑。

而老對(duì)手華熙生物，通過(guò)對(duì)玻尿酸原材料的掌控，已經(jīng)將產(chǎn)品滲透到C端用戶(hù)。雖然愛(ài)美客對(duì)此也做出了調(diào)整，降低對(duì)非公立性醫(yī)療機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品輸出，拓寬銷(xiāo)售渠道，但渠道的增加、業(yè)務(wù)和人員規(guī)模的不斷加大，使得日常運(yùn)營(yíng)資金的需求不斷增加。

據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，銷(xiāo)售開(kāi)支從2018年的6042.7萬(wàn)增長(zhǎng)至1.565億元，尤其是營(yíng)銷(xiāo)及推廣的開(kāi)支，達(dá)到了2553.8萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)超6倍。

赴港二次上市，或許是愛(ài)美客為了獲得更多融資的抉擇。但事實(shí)上，愛(ài)美客似乎并不缺錢(qián)。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，目前愛(ài)美客創(chuàng)業(yè)板上市募投項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，大量的募投資金和超募資金處于閑置狀態(tài)。按照其招股書(shū)披露的投資計(jì)劃，愛(ài)美客上述募投計(jì)劃均將在兩至三年的建設(shè)周期內(nèi)完成，但目前全部項(xiàng)目仍進(jìn)展緩慢。

公司在公告中稱(chēng)此次赴港上市是為了滿(mǎn)足業(yè)務(wù)發(fā)展需求，推進(jìn)公司國(guó)際化戰(zhàn)略。然而有業(yè)內(nèi)人士卻認(rèn)為這或許是愛(ài)美客尋求資金來(lái)進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整和擴(kuò)張的一個(gè)重要信號(hào)。

玻尿酸賽道漸成紅海，愛(ài)美客的下半場(chǎng)如何突圍？

近年來(lái)醫(yī)療美容市場(chǎng)需求與日俱增，據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015—2019年，中國(guó)醫(yī)美行業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)率為22.5%。據(jù)此估算，中國(guó)有望在2021年超越美國(guó)成為全球第一大醫(yī)美市場(chǎng)，中國(guó)的醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模也將在2024年達(dá)到3185億元。

無(wú)論是哪里的醫(yī)美機(jī)構(gòu)，一定會(huì)首推注射玻尿酸項(xiàng)目。這是因?yàn)樵卺t(yī)美市場(chǎng)上，注射玻尿酸是一個(gè)門(mén)檻低、效果好、恢復(fù)時(shí)間快、價(jià)格便宜、風(fēng)險(xiǎn)又相對(duì)較低的入門(mén)級(jí)標(biāo)配項(xiàng)目，市場(chǎng)空間巨大。

可見(jiàn)，玻尿酸行業(yè)風(fēng)口正酣。也正因?yàn)闈摿薮螅瑖?guó)內(nèi)醫(yī)美行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格外激烈，“醫(yī)美三劍客”中的華熙生物與昊海生科由此對(duì)愛(ài)美客的攻勢(shì)愈加猛烈。

從三家公司的業(yè)務(wù)層面來(lái)看，三家企業(yè)中只有愛(ài)美客主營(yíng)業(yè)務(wù)是玻尿酸制品及相關(guān)醫(yī)美產(chǎn)品，昊海生科、華熙生物在上市之后已經(jīng)不單單只做玻尿酸了，目前都在不斷豐富營(yíng)收，擴(kuò)展業(yè)務(wù)，將這個(gè)盤(pán)子做得越來(lái)越大。

華熙生物深耕玻尿酸賽道20年，有自己的玻尿酸品牌“潤(rùn)百顏”，目前也在往醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品、彩妝品走。也取得了一定的成績(jī)：2020 年開(kāi)始，功能性護(hù)膚品收入占比超過(guò) 50%，首次超過(guò)了HA 原料業(yè)務(wù)收入。

昊海生科主要發(fā)力玻尿酸醫(yī)療，開(kāi)發(fā)醫(yī)用玻尿酸和外用重組人表皮生長(zhǎng)因子等系列產(chǎn)品，分別在眼科、整形美容與創(chuàng)面護(hù)理、骨科、防粘連及止血等方面布局，玻尿酸產(chǎn)品被歸屬在整形美容與創(chuàng)面護(hù)理之中。昊海生科旗下品牌為“海薇”和“嬌蘭”。

相比昊海生科、華熙生物的多元化業(yè)務(wù)相比，愛(ài)美客還是缺乏一些競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，愛(ài)美客招股書(shū)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)因素的分析中，排在第一位的就是"創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)"。

黃金所到之處，便是資本必爭(zhēng)之地。除了垂直賽道上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，互聯(lián)網(wǎng)巨頭們也對(duì)這個(gè)市場(chǎng)虎視眈眈，早在2016年4月，阿里就投資了“美麗神器”，入駐天貓醫(yī)美平臺(tái)。京東也與高德美合作，高德美在京東開(kāi)設(shè)瑞藍(lán)旗艦店，京東也上線(xiàn)了注射類(lèi)玻尿酸專(zhuān)區(qū)。

或許是憑借玻尿酸打江山的愛(ài)美客已經(jīng)感受到了行業(yè)的壓力，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的弊端導(dǎo)致愛(ài)美客似乎成為各方新勢(shì)力蠶食市場(chǎng)份額的最佳目標(biāo)。在面臨來(lái)自新秀玩家的挑戰(zhàn)之外，其深耕的玻尿酸賽道也呈現(xiàn)出紅海的趨勢(shì)，拓寬自身的產(chǎn)品線(xiàn)也成了愛(ài)美客的當(dāng)務(wù)之急。

收購(gòu)韓國(guó)Huons Bio，或許是目前愛(ài)美客進(jìn)軍肉毒素市場(chǎng)的最好選擇。一方面，能夠減少自己有關(guān)肉毒素的研發(fā)成本，降低進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)；另一方面Huons Bio在2020年的營(yíng)收達(dá)到211億韓元左右，能夠直接增加盈利來(lái)源，以及持續(xù)的資本輸入。

但肉毒素產(chǎn)品能否商業(yè)化還是未知數(shù)。肉毒素審批時(shí)間非常長(zhǎng)，在國(guó)內(nèi)從立項(xiàng)到獲批至少需要八年，即便收購(gòu)海外產(chǎn)品再到獲批也需要五六年，這也意味著，愛(ài)美客的肉毒素產(chǎn)品落地至少要到2025年，屆時(shí)，市場(chǎng)以及用戶(hù)能不能買(mǎi)單還將有待考量。

說(shuō)到底，赴港二次上市，或是豐富產(chǎn)品線(xiàn)，實(shí)際上都是在為推動(dòng)國(guó)際化戰(zhàn)略補(bǔ)充彈藥。但在國(guó)際市場(chǎng)上，韓國(guó)市場(chǎng)、以及美國(guó)市場(chǎng)都要比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)的更成熟一些，行業(yè)的整體水平也是要高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，不過(guò)，以愛(ài)美客目前的狀態(tài)，或許應(yīng)對(duì)的能力并不強(qiáng)。

結(jié)語(yǔ)

在玻尿酸最開(kāi)始發(fā)展的時(shí)候，國(guó)內(nèi)上游美容產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng)新大都是在模仿，但是對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，想要樹(shù)立品牌和加大市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，關(guān)鍵在于研發(fā)能力。

如今，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及消費(fèi)升級(jí)，愛(ài)美客走向國(guó)際化將是必然趨勢(shì)。愛(ài)美客海外擴(kuò)張或是發(fā)展新業(yè)務(wù)能否帶來(lái)新的增長(zhǎng)，我們不得而知。但可以肯定的是，愛(ài)美客“求變”轉(zhuǎn)型道路并非一帆風(fēng)順，在醫(yī)美亂象頻發(fā)、以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手帶來(lái)的壓力下，需要更豐富的玩法來(lái)說(shuō)服資本市場(chǎng)。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“港股研究社”（ID:ganggushe），作者：港股研究社，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。