3月中旬，登陸港交所不足半年，醫療AI第一股鷹瞳科技交出了2021年的成績單。

鷹瞳科技2021年財務概要節選（數據來源：鷹瞳科技2021年年報）

整份年報有四個亮點：第一是營收，1.15億元，同比增長141.6%，鷹瞳科技跨過了億級收入俱樂部的門檻；第二是虧損，2021年虧了1.43億，同比增長79.8%，研發成本、銷售成本與行政成本的驟增是虧損的主因；第三是客戶數量，從85家增長到了244家，剔除體檢中心客戶A與視光中心客戶B提供的約4600萬收入，平均每家客戶貢獻收入8.5萬元；第四是AI的服務費用，經鷹瞳科技估算，2021年共調用AI 486萬次，每次AI檢測收取的費用為19.9元（通過提供基于人工智能的軟件解決方案的收入除以檢測次數計算得出）。

鷹瞳科技1.15億元營收大頭來源于體檢中心、視光中心、保險機構。物價準入僅打通部分省市的情況下，鷹瞳科技醫院用戶較少，僅38家；體檢中心、視光中心營收表現強勢，單一用戶貢獻收入超過千萬。

由于體檢中心與時光中心的收入與軟件調用的次數呈線性關系，可推測，鷹瞳科技單一大客戶的AI調用量在30-100萬次區間。眼底檢查是一類常規的檢查，以美年健康2021年約1800萬人次的年體檢人次為參照，鷹瞳科技AI調用量僅占2%-5%，存在較大提升空間。

去年是眼底篩查軟硬一體機Airdoc-AIFUNDUS(1.0)銷售的第一年，鷹瞳科技在41家醫院、36家社區診所中賣出了1870萬的成績。軟硬件結合的新式影像設備或許在未來大有可為。

虧損方面，鷹瞳科技各項支出繼續上升，研發開支、銷售開支、行政開支漲幅均超過50%。但2020年投入1塊錢僅收入0.6元，2021年漲到了0.8元。目前鷹瞳科技賬面上還有18億現金及現金等價物，如維持現有發展趨勢不變，大概率能在數年內扭虧為盈。

2021年鷹瞳科技客戶數量方面變化較大，精功眼鏡、精益眼鏡和眼鏡88等視光連鎖平臺加入合作，醫院客戶數量也有一定提升，整體客戶數量翻了近3倍。不過，但單個客戶收入貢獻較少是鷹瞳科技當前面臨的嚴重問題。隨著合作時間的推移，若鷹瞳科技能夠在企業、醫療機構的實際經營中帶來價值，或是獲得C端消費者的進一步認可，鷹瞳科技的收入將進一步提升。

最后重點關注一下鷹瞳科技的AI調用費用。我們常說按次付費是人工智能未來理想的盈利模式，那么20元一次的醫療影像AI，能否撐起千億級的市場？

悉數通過審批后，商業模式仍是障礙

截至3月初《人工智能醫療器械注冊審查指導原則》這一標桿性AI審評審批政策的發布，全國已有33款三類醫療人工智能產品獲得了中國藥監局認可。這個時候，部分頭部企業已經拿下2-3個三類證、多個二類證，審評審批環節不再是阻礙醫療企業前行的關鍵“關卡”。

統計2020年后醫療AI的經營數據，每一家遞交招股書的企業都在審批拿證后實現了數倍的營收增長，達到千萬級。背后的原因有兩個，一是審批前的銷售基數太低，二是醫療AI過去數年的布局已經逐漸得到了釋放。

2022年則是醫療AI企業們的分水嶺，通過各省份的醫院價格目錄意味著有更多醫療機構能夠通過招投標等方式購買AI產品，企業的銷量將因此增加，而2021年的銷售消耗了一定比例的存量用戶，不考慮疫情，要落地同樣的用戶，2022年必須付出更多的銷售成本。

此消彼長的營收與成本使得我們難以判斷醫療AI的營收增長趨勢，但基于20/元一次的AI調用費用，我們可以粗略估算一下這個市場的天花板。

根據國家衛生健康委員會統計信息中心發布的《2021年10月底全國醫療衛生機構數》數據顯示，截至2021年10月底，全國共有3147家三級醫院、10664家二級醫院。另結合動脈網根據公開資料整理的CT掃描量，三級醫院每日CT掃描量在200-500次不等，二級醫院每日CT掃描量在50-200次不等，。

綜合上述數據，假設掃描量分別為300和100次，每次CT掃描均需調用AI，那么醫療機構一年需要為CT相關的AI企業們支出146.73億元的調用費用。這意味著，若能實現按例付費，即便真實數據只有理想數據的20%，醫療AI企業仍能收獲不錯規模的營收。

現實距離理想的銷售模式還很遙遠。鷹瞳科技開創性地將體檢中心、視光中心兩大大通量場景納入體系之中，得以收獲486萬次的調用量。但對于肺結節、CTA等AI企業而言，從通過招投標等方式進入規章嚴明醫院，以軟件買斷的方式進行銷售，轉變至按需調用，實現更為實在的按例付費，需要跨越物價準入與醫保準入兩座大山。

到目前為止，走在前面的醫療AI仍處于物價準入階段，而進入物價之后，還需運行1-2年才有望進入醫保范疇。

目前，沒有一家企業實現了醫保準入的突破。醫療AI企業仍面臨一段漫長的旅行。

市場遇冷，企業上市需靜待時機

為了籌得走向下一階段所需的各種費用，也為了幫助等待多年的PE們找到退出途徑，2021年，多家醫療AI公司在港交所遞交招股書謀求上市。

一年過去，除了鷹瞳科技成功掛牌，科亞醫療、數坤科技、推想醫療均已注冊文件失效而告終。近日，數坤科技公開表示拿到“大路條”，將在近期重新遞交招股書。

動脈網在近期悉數咨詢了各AI企業的情況，無論是有過上市申請但未成功的企業，還是位于C端面臨上市的企業，均稱企業處于靜默期而不便詳細回答。

匯總各企業零星的表述，醫療AI企業面臨的上市問題沒有出現在業務上，而是在于宏觀層面。

暴漲的港股印花稅、反復無常的疫情、地緣政治危機下日益高漲的去全球化趨勢等多方因素影響下，一二級市場企業估值驟降，大眾的悲觀預期成型，整個市場投資情緒跌至冰點。危機四伏，企業、投資人都不愿意在此刻進入下一階段。

對于謀劃上市的AI企業而言，延期進入二級市場不會對業務造成太大的影響。IPO前夕，各家企業均有超過10億資金入賬，他們仍有充足力量在市場之中攻城略地。

二級市場復蘇前，是躺平，還是各謀生路？

危機之中的一年，醫療AI企業間走出截然不同的道路。

對于一些步伐邁得較小，沒有太多資本助推的醫療AI企業，他們選擇在本地及本地相連省市醫院推行自己的AI產品。這類公司要么在區域中與醫院有關系緊密的合作，要么與衛寧健康等上市公司合作，為醫院提供新的服務支持，借助醫療AI實現小規模的盈利，其打法與傳統的信息化一致。

有規模資本進入但未到上市階段的企業如醫準智能、致遠慧圖等AI企業，仍將注意力放在產品的深入上，醫準智能以全影像為策略，其中側重于乳腺、肺部疾病檢測，致遠慧圖則與鷹瞳科技的打法類似，深度聚焦眼底疾病的檢測。

相比之下，匯醫慧影與深睿醫療開始探索產業生態搭建，制造醫療IT基礎設施與醫技、臨床科室的協同閉環，強調數據、應用流動的閉環。這一布局下，企業押注的是未來臨床應用的流程數字化。匯醫慧影的產品體系有大數據云平臺，有數據中臺，還有主動脈、骨、乳腺等AI輔助診斷工具，整個閉環已經開始跑起來。而深睿則在輔助診斷方面非常強勢，拿下多張三類證，大量醫療AI相關論文登陸權威期刊。去年7月收購依圖醫療之后，深睿醫療在醫療IT方面的相關布局已非常成熟。

面對鷹瞳科技出現的市值危機，數坤科技、科亞醫療、博動醫療都在嘗試盡可能地擴充自有的業務范疇，一方面從“AI影像”到“AI信息化”、“AI健康管理”進行橫向業務擴展，另一方面從單獨的軟件向軟硬件結合進行縱向擴張，如科亞醫療的參與研發球囊等產品，數坤科技介入慢病管理場景。無論哪種方式，這類企業都在盡力探索AI落地的新場景，拿下更多的市場份額，盡可能地推高估值。

產線擴張過程中，鷹瞳科技年報中面臨的成本“三高”問題也出現在了上述三家公司招股書中，尤其是銷售費用，將面臨逐年增長。

據一家醫療AI公司透露：通過招投標銷售的醫療AI產品都附帶了三年的免服務費策略，三年內的更新、維護都不會向醫院收取費用。換句話說，當醫院購置了該醫療AI公司的產品后，三年之內，很難有機會購置其他產品。

過低的單價是否傷害了醫療AI的創新？

2020年前談醫療AI，創業者們可將產業面臨的各種商業化問題歸結為注冊準入環節的限制，但隨著這一關卡的突破，曾經質疑的黑洞開始消散，取而代之的是各種具象化的問題。

這對于醫療AI企業們而言是一件好事，醫生與研發者之間更為深度的合作消解了信息不對稱，企業能夠如傳統的醫療器械一般，針對于醫生的臨床需求和科研需求進行細致入微的設計，資本的應用將在這個過程中變得高效起來。

醫療AI早期在各領域的快速突破性發展已經過去，取而代之是緩慢、細節的創新。

無論如何，醫生與患者確實在這樣智能的變革中受益，他們擁有更多的時間用于休息或者科研，而患者也因為醫療效率的加速而獲得更多更快的治療機會。

回到最開始的問題。對于醫療AI這樣顛覆式的創新項目，它需要高研發投入推動技術迭代、臨床試驗，也需要高銷售投入建立醫生、患者共識。沒有大量資金投入，如何打破產品的局限與認知的局限？

如此看來，當前國內醫療體制下20元一次的醫療影像AI，相比于藥械創新帶來的高收益或許有些太低了。讓收獲便利的醫生與患者多添一份支出非常困難，但沒有經濟支持，何來創新？

本文來自微信公眾號“動脈網”（ID：vcbeat），作者：趙泓維，36氪經授權發布。