3月31日，瑞科生物登陸港交所，成為“港股HPV疫苗第一股”，發行價24.8港元/每股。 開盤漲0.81%，每股25港元。 截至發稿前，總市值達120.26億港元。

來源：雪球

公司目前擁有12款創新型疫苗產品，涵蓋HPV系列疫苗、新冠疫苗等。其核心產品REC603，是一款用于預防宮頸癌的重組HPV九價疫苗，目前已處于III期臨床試驗階段。

成立十余年，瑞科生物從籍籍無名到登陸港交所，離不開背后的掌舵者劉勇。

“創業十年，瑞科差不多有八年時間是處在現金流極度緊張的一種狀態，瑞科能活下來是個奇跡?！比鹂粕锷鲜兄螅瑒撌既藙⒂碌纳韮r也水漲船高。在疫苗行業大熱的背景之下，瑞科生物還能向資本市場上講出怎樣的故事？

從科學家到創業者，他身價暴漲24億

十多年前，劉勇是中國疾病預防控制中心（CDC）艾滋病DNA疫苗研究的領導者，也曾在美國NIH疫苗研究中心進行過專項研究。

在美國做訪問學者期間，全球的疫苗市場長期被國際巨頭壟斷，他目睹了中國疫苗行業與海外的巨大差距，于是決定放棄體制內安逸的工作，轉而投身于創業的浪潮之中。

2011年，劉勇創辦了北京安百勝，聚焦上游疫苗研發。次年，美年健康的創始人俞熔與3個獨立投資人來到了江蘇，創建了江蘇瑞科生物，主攻疫苗相關業務。

疫苗的研發難度、研發周期以及巨大的資金投入，都在表明這不是一件簡單的事情，僅僅憑借一腔熱血，遠遠不夠。劉勇回憶道，“中間有接近八年時間，現金流吃緊，通常是吃了上頓沒下頓。”

創業之初，公司團隊也曾因為要不要“賺快錢”產生過爭議，但劉勇卻堅信，要做難而正確的事情，專注于技術和產品，才能打造行業的壁壘。

很多創新疫苗的研發過程都離不開佐劑系統。早在2016年前后，劉勇與其團隊就決定對標“疫苗四巨頭”之一的葛蘭素史克，進行佐劑系統的開發。

在那個時候，國內疫苗行業并不景氣，不論是山東疫苗事件還是長春生物事件，都給行業增添了一層迷霧，但劉勇依然堅持佐劑技術平臺的研發。

2018年，北京安百勝研發的九價HPV疫苗（REC603）獲批進入臨床研發階段，然而臨床研發的“燒錢”眾所周知，劉勇此時想到了與處于同賽道的江蘇瑞科生物聯手。

2019年，劉勇、泰州元工和陳錦棣收購江蘇瑞科生物，再由瑞科生物收購北京安百勝的全部股權，為反向收購，并組成了新的瑞科生物。

九價HPV疫苗開始臨床研發之后，瑞科生物開始在資本市場上名聲大噪。2019年至2021年，瑞科生物合計完成了超25億元的融資，其股東陣容堪稱豪華，包括君聯資本、沃盈資本、紅杉中國、清池資本、淡馬錫等知名投資機構。

上市之后，劉勇及員工持股20.18%，身價24.26億。君聯資本持股9.97%，上海超瑞持股7.8%，其他前期投資者持股55.61%，其他公眾股東持股6.44%。

競逐HPV九價疫苗，道阻且長

“傳統疫苗的概念，是預防感染。而創新型疫苗，則是依托新的技術，將適應癥延伸至治療領域?！眲⒂抡f道。

從創立至今，瑞科生物已建立起包括宮頸癌、新冠肺炎、帶狀皰疹等疾病的共12款候選疫苗組合。這其中，HPV疫苗是其創新疫苗產品線中最值得關注的一種。

瑞科生物的核心產品REC603是用于預防宮頸癌的重組HPV九價疫苗，目前已經處于III期臨床試驗階段。

除REC603外，公司也開發了兩款重組HPV二價候選疫苗，即分別針對HPV 16/18型及HPV 6/11型的REC601及REC602。REC601及REC602目前正在中國進行I期臨床試驗。

近幾年，HPV疫苗火熱，“HPV疫苗焦慮”等與HPV疫苗相關的話題頻頻登上微博熱搜，甚至出現了“一苗難求”的局面。

數據顯示，我國的HPV疫苗市場規模在2020年增長至人民幣135億元，預計于2030年將增長至人民幣690億元。但HPV疫苗在中國的接種率整體較低，不到1%，中國HPV市場仍然供不應求。

一直以來，國內市場上可選的HPV疫苗已有四種，包括萬泰生物和GSK的二價HPV疫苗、默沙東的四價和九價HPV疫苗。今年3月沃森生物的二價HPV疫苗正式獲批上市，這也是繼萬泰生物之后的第二款國產HPV疫苗。

而瑞科生物的REC603，有望打破進口HPV九價疫苗的壟斷，國產化替代是大趨勢。

值得注意的是，即便HPV疫苗市場的想象力豐富，但瑞科生物多款產品仍處于研發及臨床階段，未有能商業化的疫苗產品，研發費用等支出導致的虧損也在加劇，其年內虧損（凈虧損）由2020年的1.79億元大幅增加至2021年的6.58億元。

疫苗開發過程漫長、成本高昂，且結果充滿不確定性，瑞科生物這種持續“燒錢”的狀況可能還將維持很長的一段時間。在此期間，除了面臨研發失敗風險外，公司產品還將面臨競爭加劇的窘境。

作為國內首家二價HPV疫苗廠商，萬泰生物2021年僅靠一支二價HPV疫苗的銷售額就超過30億元，毛利率高達92%。

萬泰生物的市場表現激勵了其他國產疫苗企業。

在需求的激發下，多家本土企業在布局HPV疫苗，包括萬泰生物、沃森生物、博唯生物等多家國內企業都紛紛盯上瞄準九價HPV疫苗市場，HPV市場的“爭奪戰”已然打響，瑞科生物所在的賽道也愈發擁擠。

作為當前HPV疫苗的“天花板”，九價HPV疫苗成為了下一個爭奪的賽場。雖然處在黃金賽道，但瑞科生物的九價HPV疫苗正式上市也要在2025年以后了，在時間上也并不占據優勢。

顯然，隨著HPV疫苗的競爭日益激烈，瑞科生物的研發步伐需要加快了，屆時瑞科生物在產品上市之后的業績表現如何？只能交給時間驗證了。

本文來自微信公眾號“直通IPO”（ID:zhitongIPO），作者：韓文靜，36氪經授權發布。