近年來，隨著人口老齡化、人均可支配收入增加，以及國家不斷出臺和完善醫療保險政策，社會大眾健康意識不斷加強，在公共衛生事件的進一步催化下，互聯網醫療取得快速發展，在互聯網巨頭和資本的加持下，大健康賽道已出現阿里健康、平安好醫生和京東健康等上市公司。

繼2021年6月22日提交赴港上市申請失效后，叮當健康在今年3月16日向港交所二次遞表沖擊IPO，再闖港交所的叮當健康勝算有多大，二級市場的投資者們會為其“買單”嗎？

營收增速放緩，虧損持續擴大

叮當健康二次遞表，更新2021年的相關財務數據。從更新后招股書披露的數據看，叮當健康的總營收保持增長，但增速有所放緩。

更新后招股書披露，2019年、2020年及2021年，叮當健康實現收入分別為12.76億元、22.29億元及36.79億元。據此前招股書披露，叮當健康2018年的收入為5.85億元。2019年至2021年，營收同比增速分別為118.2%、74.7%和65.1%，增速呈現放緩趨勢。

（異觀財經根據招股書整理）

據招股書披露，叮當健康的收入由兩部分構成，分別是藥品及醫療健康業務收入和其他收入。藥品及醫療健康業務收入包括線上直營、業務分銷及線下零售產生的收入。其他業務收入來自營銷服務、上架費收入及其他服務。

目前，叮當健康九成以上的收入來源于藥品及醫療健康業務收入。2018年至2021年，該項業務收入分別為5.62億元、12.51億元、22.05億元和35.61億元，同比增速分別為122.5%、76.2%和61.5%，該項業務收入同比增速與總營收同比增速趨勢保持一致。

從業務來看，叮當健康主要包括快藥、在線診療、慢性病與健康管理三大板塊。快藥指的是藥品配送服務，叮當健康擁有348家智慧藥房；在線診療業務背后，平臺有18名全職醫生及73名兼職醫生、800多名外部合作醫生、及427名藥劑師；慢病管理包括用藥與劑量指導、復診提醒、處方續簽，健康狀況信息反饋及醫療知識管理。

值得一提的是，叮當健康營收增長的同時，其虧損也持續擴大。

更新后的招股書披露，2019年、2020年及2021年，叮當健康凈虧損分別為2.74億元、9.20億元及15.99億元；此前招股書顯示，2018年叮當健康凈虧損1.03億元。凈虧損率21.5%、41.3%及43.5%。此前招股書顯示，2018年的凈虧損率為17.6%。

（異觀財經根據招股書整理）

對于凈虧損擴大，叮當健康解釋稱，主要是由于大量營業成本、銷售及營銷開支以及一般及行政開支所致。

數據顯示，2019年、2020年及2021年，叮當健康的營業成本分別為8.06億元、14.62億元和25.16億元；銷售及營銷開支分別為2.78億元、4.41億元和8.35億元，營銷費用率從2020年的19.8%上升至2021年的22.7%；行政開支分別為5790萬元、1.21億元和4.81億元，行管整理費用率從2020年的5.4%大幅增長至2021年的13.1%。

叮當健康運營成本和費用開支擴大，主要是為了推動產品及服務的快速增長、提高品牌知名度及奠定堅實基礎來支持未來擴張。

叮當健康值得投資嗎？

判斷一家公司是否具備投資價值，一方面需要分析該公司所處行業賽道的市場規模和競爭環境，另外一方面還是需要回歸到對公司基本的分析上，看該公司是否具備盈利能力。

首先，叮當健康所處的賽道屬于大健康市場，一個具備萬億市場規模的賽道。

2021年8月,普華永道發布了一份報告,從宏觀來看,中國大健康市場的規模已經達到13萬億元。得益于醫療消費需求的釋放、政策對醫療體系政策的引導,大健康市場規模在過去8年里年復合增長率達13%,中國已經躍居為全球第二大市場。

弗若斯特沙利文報告顯示，中國的醫療總支出2020年超過7.2萬億元，預期于2030年將達到17.6萬億元，2020年至2030年的復合增長率為9.3%。2020年中國數字大健康市場規模達到3074億元，預期2030年將快速增長至4.2萬億元，2020年至2030年的復合年增長率為29.8%。數字大健康市場則主要包括數字零售藥房、在線診療、在線消費醫療及醫療信息技術基礎設施等。

按交易量計，數字零售藥房市場占數字大健康市場最大比例，于2020年商品成交金額為1727億元，預期于2030年將達到1.4萬億元，2020年至2030年復合年增長率為23.1%。

由此不難看出，叮當健康選擇的大健康賽道市場空間足夠大。同時，這個賽道的競爭也可以說是非常激烈。粗略來看，1藥網、阿里健康、平安健康、京東健康等都可以說是叮當健康的競爭者，而這些競對背后都可以看到阿里巴巴、京東等互聯網巨頭的身影，想要和這些流量巨頭競爭，叮當健康的壓力顯然是巨大的。

叮當健康與阿里健康、京東健康的在收入構成上比較接近，可以說藥品銷售均是三者的主要收入來源。那么，從業績表現上，叮當健康與阿里健康、京東健康存在巨大差距。

根據此前阿里健康2022財年中期業績報告顯示，阿里健康期內收入93.6億元，同比增長30.7%，毛利18.7億元。其中，醫藥電商業務收入91.3億元，以阿里健康品牌運營的自營藥房藥品收入占比達64%，處方藥業務收入增長127.3%。

京東健康財報數據顯示，2018年、2019年、2020年和2021年上半年，公司收入分別為81.69億元、108.42億元、193.83億元和136.4億元。

從營收規模上來看，阿里健康和京東健康營收規模遠超叮當健康。

凈利潤方面，叮當健康一直處于虧損狀態，且虧損在不斷擴大。

阿里健康2022財年中期報告顯示，阿里健康虧損2.32億元，經調整后的虧損凈額約為2.83億元。上年同期，阿里健康盈利2.79億元，經調整后的凈利潤則為4.36億元。

2021年上半年，京東健康虧損4.5億元，同比減少91.5%，非國際財務報告準則盈利6.67億元，同比增長79.9%。

實際上，平臺活躍用戶數量、藥品SKU、以及配送速度等多種因素，都會對三家公司收入的增長產生一定的影響。

用戶數方面，2021年上半年，京東健康用戶突破了1億大關。財報顯示，截至2021年6月30日，京東健康過去12個月的年度活躍用戶數量達到1.09億，相比于截至2020年底過去12個月的年度活躍用戶數凈增加超過1880萬。

全國范圍內的藥品倉庫和非藥倉庫數量分別增至17個和超過350個，京東健康零售藥房業務已有超過4000萬種商品（SKU）；京東健康互聯網醫院已有超過13萬名自有和外部合作醫生及醫療專家加入，日均在線咨詢量超過16萬。

阿里健康發布2022財年中期業績公告稱，期內線上自營店年度活躍消費者達9000萬。此外，在醫療健康及數字化服務業務方面，與阿里健康簽約提供在線健康咨詢服務的執業醫師、執業藥師和營養師合計近14萬人，日均在線問診服務量已超過25萬次。截至報告期末，阿里健康醫藥電商平臺向消費者提供超過4000萬個SKUs，較半年前快速增加700萬個；服務商家逾2.5萬個，較半年前增加3000個。

從用戶數據、商品SKU、醫生等多方面來看，在阿里健康和京東健康面前，叮當健康失色不少。叮當健康要如何與阿里健康、京東健康等巨頭們競爭呢？

分析完行業和競對情況，再看看叮當健康自身的造血能力如何？

通常情況下，毛利是一個公司經營獲利的重要基礎，公司要實現經營盈利，首先就要有足夠的毛利。在不受其他因素影響下，公司的毛利率上升則表示公司商品在市場的競爭力在增強，業績效益處于上升狀態。

叮當健康2018年、2019年、2020年和2021年的毛利率分別為41.1%、36.8%、34.4%和31.6%，毛利率出現了下滑的情況。

（異觀財經根據招股書整理）

叮當健康表示，計劃通過以下方式實現盈利能力：一是進一步擴大用戶群及其平均支出，二是在主要業務中實現收入增長，三是提升經營業績及經營杠桿效益，四是改善資產及現金流狀況，由此增加其收入并管理其成本及開支。

事實上，無論是線下藥房還是線上藥店，所售賣的藥品基本是屬于“標品”，平臺用戶規模越大，訂單量也就相應更多，也就是說，平臺在對標品藥品進行大批量采購時，在降低采購成本控制上，更具備優勢。

就叮當健康而言，想要扭虧為盈的關鍵還在于如何降低運營成本，提升運營效率。

近期，受全球政治環境波動的影響，中概股的股價漲跌劇烈。在錯綜復雜的宏觀環境里，對一家公司的價值判斷，看起來難度增大。不過，長期來看，上市公司的戰略成效最終會反映在股價上。尋覓有長期投資價值的公司，應該回歸到對公司基本面的分析上，那么，你會為叮當健康“買單”嗎？

本文來自微信公眾號“異觀財經”（ID:DifferentFin），作者：鬼神前鬼，36氪經授權發布。