雪道的盡頭是骨科？！

雪場“封板季”將至，你的骨頭還好嗎？

冬奧點燃冰雪運動的風口，但是作為極限運動的一種，據說“三億人上雪道，三千萬人進骨科”。

有個側面佐證是：2月初，新疆某醫院醫生曾發微博稱：“今天9臺手術，7臺是滑雪滑的”。

“雪道的盡頭是骨科”這一坊間戲言，也讓骨科這一“神秘”行業被放到臺前。

同月，骨科集采的浪潮再度來臨。二級資本市場的骨科板塊，在疊加效應之下迎來一波狂歡。

僅就A股科創板而言，威高骨科（688161.SH）春立醫療（688236.SH）三友醫療（688085.SH）3家專營骨科的企業，誰是科創板“骨科之王”？

「不二研究」發現，威高骨科業績體量最大，產品布局骨科全線產品，在中標集采的同時，布局骨科機器人；春立醫療業績體量第二，產品主攻關節類產品，在集采浪潮中亦布局機器人行業；三友醫療業績體量最小，卻是疫后修復最快企業，產品布局脊柱類產品，除了在集采中收益外，積極布局超聲手術刀。

截至2月28日收盤，威高骨科報收58.10元/股，對應市值232.40億元；春立醫療報收23.23元/股，對應市值74.14億元；三友醫療報收30.17元/股，對應市值61.85億元。

業績：快速修復VS穩扎穩打

在骨科賽道上，威高骨科、春立醫療、三友醫療業績表現各不相同。

業績體量最大的威高骨科韌性十足，穩定修復。據其財報顯示，2019-2021年，威高骨科實現營收15.74億元，18.24億元，21.53億元，分別同比增長29.96%，15.87%，18.06%。2021年營收增速較2020年增長2.19個百分點，威高骨科正在穩定的修復疫情對其帶來的影響。

業績體量稍遜一籌的春立醫療在2020年受影響最大，在2021年出現小幅修復。據其財報顯示，2019-2021年，春立醫療實現營收8.55億元，9.38億元，10.81億元，分別同比增長71.78%，9.63%，15.29%。2020年的營收增速較2019年下降62.15個百分點，2021年營收增速較2020年增長了5.66個百分點。

業績體量最小的三友醫療則在后疫情時期快速修復。2019-2021年，三友醫療實現營收3.54億元，3.90億元，5.93億元，分別同比增長59.38%，10.19%，51.97%。三友醫療2021年營收增速較2020年增長41.78個百分點。

而從歸母凈利潤角度更能看出趨勢所在。

據威高骨科財報顯示，2019-2021年其實現歸母凈利潤4.42億元，5.58億元，7.04億元，分別同比增長36.17%，26.43%，26.02%，歸母凈利潤增速在悄然收縮。

春立醫療的歸母凈利潤也呈現收縮之勢，據其財報顯示，2019-2021年春立醫療實現歸母凈利潤2.37億元，2.83億元，3.13億元，分別同比增長124.11%，19.69%，10.44%；春立醫療的收縮之勢更為明顯。

三友醫療則依然保持較高增速，據其財報顯示，2019-2021年三友醫療實現歸母凈利潤0.98億元，1.19億元，1.86億元，分別同比增長57.42%，21.20%，57.20%。

「不二研究」發現，從業績角度看，業績體量最大的威高骨科穩扎穩打，正在逐步挽回疫情帶來的頹勢；而春立醫療在營收取得修復的的同時，歸母凈利潤增速卻在不斷收縮；三友醫療則在疫情后快速修復，業績進一步突破。同為骨科賽道佼佼者，業績出現不同的趨勢，主要原因應在于業務布局和集采影響的不同。

業務：全線布局VS單項專精

從業務布局看，威高骨科、春立醫療、三友醫療布局差異明顯。

威高骨科在骨科賽道全線布局，產品涵蓋脊柱類、創傷類和關節類三大骨科類業務。脊柱類、創傷類和關節類三大業務2020年分別取得營收8.17億元，5.38億元，4.07億元，分別占威高骨科營收的44.80%，29.48%，22.29%。

威高骨科對其產品采用多品牌運營，旗下擁有擁有“威高骨科”、“北京亞華”、“健力邦德”和“海星醫療”四大品牌。在脊柱類、創傷類和關節類骨科醫療器械領域形成以中高端市場為主、兼有經濟型市場的全面覆蓋。

春立醫療則主要布局關節類產品。據其財報顯示，2020年春立醫療關節類產品占其收入比例為96.23%，其中，髖關節產品占比71.63%，膝關節產品占比16.62%，定制關節產品占比為6.32%，肩關節產品占比為1.66%。另外，春立醫療還有少量脊柱類產品，2021年上半年取得營收占比為2.96%。

三友醫療則重點布局與脊柱類產品，據其財報顯示，2020年全年三友醫療脊柱類產品取得營收為3.66億元，占其總營收比例為93.68%；另外，三友醫療亦布局少量創傷類業務，收入占總營收比例為5.88%。

「不二研究」認為，不同的業務布局和業績規模直接影響了各公司的盈利能力。威高骨科、春立醫療、三友醫療的毛利率有一定的差距。據各家財報顯示，威高骨科2019年、2020年、2021年前三季度毛利率為別為82.52%，82.36%，81.85%；同期，春立醫療的毛利率為69.15%，72.60%，76.70%；三友醫療的毛利率為91.26%，90.87%，90.29%。

「不二研究」認為，三家骨科企業中，威高骨科布局全線產品，毛利率超80%，在三家企業中占據絕對優勢；春立醫療布局關節類產品，毛利率受其經銷為主的銷售模式影響，相對較低，但亦在不斷突破；三友醫療主攻脊柱類產品，盡管體量較小，但是毛利率水平最高。

這樣看起來，骨科企業基本面似乎都較為優秀。但是，骨科耗材進一步集采正在醞釀，在新一輪的集采風波中，三家企業是否能存活下去？

集采：乘勢放量VS外延拓展

2月9日，天津市醫藥采購中心發布《京津冀“3+N”聯盟骨科創傷類醫用耗材帶量聯動采購和使用工作方案》。本次京津冀“3+N”聯盟帶量采購落地后，國內絕大部分地區的骨科創傷類耗材將完成降價。

若本次集采落地，對骨科龍頭企業而言，短期內或會壓縮部分利潤空間，但長期來看是利好的，有利于骨科企業搶占被外企占領的市場。

2021年9月，國家組織首次人工關節集中帶量采購，威高骨科旗下的威高海星、威高亞華兩個品牌分別提交的四個產品均成功中標。其中，威高海星的4個產品均在A組；威高亞華的陶瓷-聚乙烯類髖關節、合金-聚乙烯類髖關節2個產品在A組，陶瓷-陶瓷類髖關節、膝關節2個產品在B組。

有人歡喜有人憂，也是在此次集采中，春立醫療膝關節假體產品集采丟標，因報價全場最高7980元而出局；髖關節假體產品的3個類別均中標，累計意向采購量為3.66萬個。

此次集采結果，直接導致春立醫療未來業績的走向不明朗。其膝關節假體產品集采丟標，意味著接近兩成的營收大打折扣，可能無任何收益。

結果公布當日，威高骨科股價一度漲停，春立醫療IPO募資則在未來直接減半。顯然，資本市場是看好被集采的企業的。

威高骨科、春立醫療、三友醫療紛紛在集采中中標，未來集采將持續進行，競爭環境也變得不明朗。

除了在集采市場爭取份額外，威高骨科、春立醫療、三友醫療也積極外延拓展。威高骨科近期與邁步機器人成立合資公司，同進軍骨科相關疾病的診療康復智能化設備，包括骨科智能化治療器械、骨科康復機器人、骨科康復評估系統等。

無獨有偶，春立醫療亦布局機器人領域，研發了一款全膝置換導航機器人設備長江INS-智能機器人系統。其目前公司正在研發應用于髖、膝等多種關節置換手術的骨科手術機器人。

三友醫療則布局超聲止血刀，三友醫療于2021年耗資超3億元收購水木天蓬近50%股權，成為其控股股東。水木天蓬自主創新研發的超聲止血刀取得醫療器械注冊證，其用于手術中對軟組織進行切割止血，可用于閉合直徑不超過3mm的血管。

「不二研究」認為，集采的逐漸落地，為骨科頭部企業帶來更多的不確定性，各企業在努力獲取更多份額的同時，外延布局新的相關產業，未來的機遇仍在于集采的爭奪，市場份額的爭奪。

集采浪潮，誰主沉浮？

冬奧會告一段落，冰雪運動的浪潮卻好像才剛剛開始。

有個注腳是，據同程旅行發布的《2022春節假期旅行消費數據報告》顯示，今年春節期間，全國冰雪類景區訂單量較去年春節同期上漲68%。

但是，“雪道的盡頭是骨科”，這一說法并非空穴來風。作為極限運動的一種，冰雪運動危險系數較高，稍有不慎便被拉進骨科；從這個角度而言，骨科也迎來新的爆發點。

硬幣的另一面，集采浪潮已至，骨科賽道的新機會來臨；于國內企業，更多的是危險與機遇并存。

新一輪的洗牌開始：成功獲得名額的企業必然會在未來更進一步，奪得更多外企份額，一舉成為骨科頭部企業；當市場不斷向國產龍頭集中，總會有敗落的失意者。

如同滑雪有風險，從“快樂開板”到“安全封板”，骨科在集采浪潮中的路也還很長。

本文部分參考資料：

1.《國產骨科龍頭開啟新征途，奔赴星辰大海》，華金證券

2.《中外骨科植入器械大PK！誰能獨占鰲頭？》，思宇醫械

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本文來自微信公眾號 “不二研究”（ID：bueryanjiu），作者：永陽，36氪經授權發布。