2月9日，搭上了“網紅”小家電的快車，浙江比依電器股份有限公司（以下簡稱比依股份）開啟申購，公開發行4666.50萬股（占總股本的25%），每股定價12.5元，擬募資5.19億元。按發行價計算，比依股份市值將達23.3325億元，發行后實際控制人聞繼望持有62.25%的股份，身價約15億元。

據公開信息，比依股份是一家以空氣炸鍋、空氣烤箱、油炸鍋、煎烤器等加熱類廚房小家電產品的設計、制造和銷售為核心業務的高新技術企業。數據顯示，2020年，比依股份依靠空氣炸鍋賣出6個多億；2021年上半年，空氣炸鍋在比依股份中的銷售占比也高達60%，正是憑借“網紅”產品空氣炸鍋的熱賣，比依股份才有機會登陸上交所主板。

比依股份是如何抓住空氣炸鍋這個風口的呢？僅僅憑借空氣炸鍋能否讓比依股份這個“空氣炸鍋第一股”走得更遠呢？藍鯊消費帶來自己的觀察。

01從油炸鍋到空氣炸鍋

聞繼望出生于1957年，1976 年至1984 年任余姚百貨部門經理。生于1960年的湯雪玲1978 年至 1996 年任余姚百貨會計。他們在余姚百貨相識并結為夫妻，于1984年生下兒子聞超（現任比依股份董事，妥妥的要接班的二代）。聞繼望1984 年至 1993 年還擔任余姚市金龍總公司總經理、黨支部書記，是最早一批體制內的經營管理人員和企業家。

比依股份所在的余姚市有做小家電的傳統。上世紀80年代開始，一批企業從為國企生產彩電、洗衣機等塑料配件開始（比依股份的前身是比依塑業），逐漸向生產家用電器配件轉移，從生產簡單的家電配件開始向整機發展，在廚房類、吸塵器、電吹風、暖水壺、家電配件（電線電纜、插頭、插座）等方面具有世界級的競爭力。

面對市場激烈的競爭，聞繼望2003年接手比依塑業后改名為比依電器，認為“一米寬，百米深”的企業發展模式更適用于民族企業，考慮到“吃”是生活的永恒話題，鍋是創造美食必不可少的工具，聞繼望毅然決定將比依的重心放在炸鍋上。

早在2003年，比依股份旗下以年份命名的第一臺油炸鍋研發生產，并通過廣交會等展會走向海外。隨后10年時間內，比依股份通過幫助歐尚等企業代工油炸鍋逐漸占領美國、德國等市場。2012年，比依出口油炸鍋150萬臺，成為全球最大的油炸鍋生產企業。到2020年，比依的油炸鍋產品每年依然貢獻超2億元的營收，可謂長盛不衰的單品。

隨著電氣化的逐步加深，以及消費者追求健康、輕油。2012年，Philips/飛利浦提出空氣炸鍋（Air fryer）的概念，它主要利用空氣動力學相關技術，使鍋內空氣在頂部加熱后急速循環流動，從而對鍋內的食物進行持續的360°熱風炙烤，使食物充分加熱至適宜食用的水平，并形成類似于油炸鍋炸制的口感。

空氣炸鍋跟油炸鍋比，有以下優勢：1、非油炸，更健康；2、節省大約一半的時間；3、及時、快速鎖住食材水分；4、更佳的口感；5、易清洗。因此，空氣炸鍋逐漸被全球消費者所接受。比依股份 2014 年起著力研發空氣炸鍋，2015年推出，迅速成為爆款，暢銷至今。

在空氣炸鍋熱銷的同時，比依股份還于 2019 年推出空氣炸鍋的升級款產品空氣烤箱。

新冠疫情期間宅經濟和健康理念的普及也為空氣炸鍋等廚房小家電爆發提供了一個契機。根據Statista 數據庫的數據，全球小家電2012-2019 年度復合增長率約為 2.73%，而受到居家時長的影響，2020 年廚房小家電收入總額增長了17.82%。

全球小家電市場規模

招股書顯示，報告期內，比依股份核心產品空氣炸鍋的銷售占主營業務收入的比例分別為49.39%、65.06%、55.23%和 60.96%，已成為公司收入和利潤的主要增長點。

比依股份空氣炸鍋銷售變化

02抓住廚房小家電出海紅利，營收95%靠代工

由于國內的廚房小家電市場起步較晚，海外則有Philips/飛利浦、NEWELL/紐威等巨頭品牌稱雄。因而，中國早期的廚房小家電企業主要以外銷為主，模式主要是代工。

以比依股份為例，目前公司的外銷客戶主要集中在北美、歐洲、南美，部分客戶分布在中東及南非，主要包括Philips/飛利浦、 NEWELL/紐威品牌等，這些代工客戶銷量占比在8成以上。據了解，中國制造商制造的產品占全球小家電出口市場近一半，以廚房類小家電為主，主要分布在長三角、珠三角以及環渤海等區域。

比依股份主要是通過展會和客戶推薦的方式接觸并贏得境內外客戶，主要分為ODM 和OEM兩種模式。ODM 銷售模式下，公司負責產品的研發、設計和生產，客戶、對產品提出外觀、功能、技術規格等具體的需求，并在產品外觀上使用其商標或品牌。OEM 模式下，由客戶主導產品設計方案，客戶提供設計圖紙、設計概念，公司提供建議并實現 OEM客戶的設計方案。據悉，比依股份OEM業務主要為Select Brands等客戶訂單，客戶數量在5個以內，ODM模式下客戶數量在200個左右。

在此過程中，比依股份積累了幾個方面的優勢：第一，技術研發和設計能力。公司分別于2014年和2018年實現了空氣炸鍋和空氣烤箱的技術突破。截至2021年7月31日，公司擁有發明專利8項，實用新型專利19項，研發人員156名。第二，快速反應和訂單交付優勢。在為飛利浦等全球小家電巨頭對接并為其實現ODM/OEM的過程中，積累了需求分析及外觀設計、產線規劃等多方面的設計及生產能力，能夠快速響應各類客戶的新需求并實現量產。第三，自動化及規模化生產優勢。目前，比依股份已形成了完備的核心部件研發與自制、產品開發與設計、模具設計與制造和整機組裝的業務體系。

在現有的 ODM/OEM 模式下，比依股份近年來也逐步開拓發展 OBM 模式，主要通過天貓商城等線上電商平臺進行推廣，但其自主品牌“BIYI 比依”在加熱類廚房小家電領域知名度低，自主品牌業務收入占主營業務收入的比例尚不足 5%，與 Philips/飛利浦、美的、蘇泊爾、九陽等知名企業有明顯的差距。

比依股份自主品牌線上銷售情況

03錯失自主品牌發展機遇

招股書數據顯示，2018 年-2021年，比依股份營收分別為 6.18億元、7.4億元、11.6億元和15.5-16億元（預估）。2018年-2021年度，凈利潤分別為4513.34萬元、6318.06萬元及1.15億元（預估）。

但值得一提的是，比依股份的資產負債率也高于行業平均水平。2018-2021年上半年，比依股份資產負債率分別為75.78%、74.71%、72.68%和70.15%。而同期行業平均負債率分別為71.88%、48.95%、35.80%、54.59%。

對此，比依股份表示，報告期內，公司業務擴張速度較快，生產設備和人力成本等投入較大，資金需求量較大，公司目前主要通過債務融資滿足業務資金需求，資產負債率較高。

然而，比依股份面臨的挑戰遠不止此。藍鯊消費認為還有以下幾點：

第一，靠1-2個爆品打天下難以持續。縱觀比依股份的發展歷程，前期的油炸鍋，后期的空氣炸鍋，雖然抓住了品類創新的紅利，但也凸顯了核心產品單一的困境。一旦業內同行“抄襲”，成功研發出同類產品且能實現更低成本的量產，將會對比依股份的市場份額造成沖擊。

比依股份主要產品銷售情況

第二，過高依賴大客戶及海外市場。招股書顯示，2021年1月-6月，Philips/飛利浦、NEWELL/紐威品牌、SharkNinja/尚科寧家、Pampered Chef/樂廚、RKW China/RKW 中國為其前五大客戶，占總營收比例的51.65%。而在2018年、2019年、2020年，這一數字分別為40.48%、42.68%、46.61%。比依股份對于大客戶的依賴程度逐漸提升，從而使其在市場博弈中處于不利境地。招股書顯示，2018年、2019年、2020年、2021年1月-6月，比依股份的應收款項余額分別為6848萬元、1.35億元、2.99億元以及2.89億元，占營業收入的比例分別為11.07%、18.27%、25.74%和 38.12%，雖說外企的信用情況良好，但未來也有可能形成壞賬。

2021年1-6月比依股份前五大客戶

2021年6月末比依股份應收款項余額情況

比依股份以外銷為主，容易受到國際關系、進出口稅率等方面的影響。2021年其外銷美國的產品就要承受25%的高關稅。

第三，錯失自主品牌發展戰略機遇期。消費者的消費觀念逐漸理性化，日益重視品牌。而這兩年是中國小家電自有品牌的發展高峰期，冒出了很多新銳小家電品牌。隨著國內廚房小家電行業的發展，比依股份與利仁科技、小熊電器、蘇泊爾等企業達成合作，因為擔心合作代工品牌的競爭非議，對發展自主品牌左顧右盼，態度不夠積極和堅決。而新進入企業要提升品牌知名度所需的成本高、時間長，如果認知不夠，投入不堅決，很難打開局面。比依股份瞻前顧后錯失了自主品牌的戰略機遇期，至今自有品牌營收占比不到5%。小熊電器等自主品牌為主的小家電企業毛利明顯高于代工為主的比依股份（16.42%）。

作為一個代工企業，如果要進一步擴大生產規模，提升技術及研發實力，實現機械生產向智能生產的轉型，則需要持續加大資金投入，從而造成現金流危機。招股書顯示，2018-2021年上半年，比依股份的經營現金流分別為1.26億元、1292.34萬元、1.10億元、-2991.84萬元。

比依股份現金流量表

同時，受到品牌方定制化產品毛利率較低以及上游材料上漲的雙重壓力，比依股份的毛利率也深受影響。2018-2021年上半年，比依股份空氣炸鍋毛利率分別為19.87%、24.13%、24.75%和16.42%，另一款新品空氣烤箱毛利率更是連年下降，2019-2021年上半年，空氣烤箱毛利率為31.28%、28.36%、22.15%。

比依股份主要產品毛利率

隨著物聯網等黑科技的逐漸落地，廚房小家電或將迎來一個變革發展期。依靠代工、憑借空氣炸鍋登陸上交所的比依股份能走多遠，自主品牌作為不大的比依股份是否上市即巔峰？我們拭目以待。

本文來自微信公眾號“藍鯊消費”（ID:lanshaxiaofei），作者：陳世峰，編輯：盧旭成，36氪經授權發布。