福建西部山城龍巖，歷史上通稱閩西，地處閩粵贛三省交界，也是重要礦區、林區。

龍巖人才濟濟，自古出過很多名人。近年來，這里又涌現出多位商界精英，包括美團王興、字節跳動張一鳴。與他們相比，新晉礦業大佬姚雄杰低調許多，但同樣引人關注。

在新能源汽車電池產業極度火爆的勢頭下，鋰、鈷、鎳等受到市場追捧，姚雄杰控制的兩家上市公司盛屯礦業和盛新鋰能，也跟隨行業東風一同扶搖直上。2021年9月13日，兩家公司市值之和曾一度沖高至1068億元。最近幾個月，兩家公司市值持續回落，截至2022年1月20日，它們的合計市值仍有約675億元。

“盛屯系”高成長的榮光背后，是公司頻繁的資本運作和并購。與那些穩扎穩打的上市公司比起來，“盛屯系”的崛起頗有一絲幸運的成分。

一位熟知盛新鋰能的深圳投資界高管表示，姚雄杰和盛屯集團坐擁大量國內外礦業資源是圈內公知的事實，但將盛屯集團引入“鋰電材料”這個眼下的熱門賽道也是一個不斷摸索的過程，姚雄杰沒有什么先知先覺，“剛轉型的那幾年，還不是照樣虧得一塌糊涂”。

盛屯礦業初出茅廬

出生于1972年的福建龍巖人姚雄杰，目前已經是盛屯礦業和盛新鋰能兩家上市公司的實際控制人。截至2021年三季度，他通過直接和間接方式分別持有盛屯礦業14.78%、盛新鋰能16.46%的股份。2021年，他還憑借185億元的身家登上了“胡潤百富榜”。

從山城走出的姚雄杰，創業之初主要做電子產品，但后來的發家卻與礦業緊密捆綁在一起。 在一位北京粵商大佬眼中，福建人愛玩石材，龍巖人“尤愛玩礦”，而且他們的礦石生意通常做到了世界各地。很顯然，姚雄杰就是典型的熱衷“玩礦”的閩商代表之一。

1993年，雄震投資公司在深圳創立，也就是后來的深圳盛屯集團有限公司，“盛屯系”的控股平臺。

1998年，雄震投資公司受讓了中國寶安集團持有的龍舟股份（盛屯礦業前身）39.76%的股權，一舉成為了龍舟股份的第一大股東。姚雄杰借此擁有了第一家上市公司。1999年10月，龍舟股份正式更名為雄震集團。

龍舟股份原來的主營業務是熱水器、搪瓷制品系列產品銷售等，姚雄杰入主后，迅速對公司業務進行了調整。

2001年，雄震投資公司以5220萬元為作價，將旗下子公司深圳雄震科技有限公司90％的股權作為置入資產，置出雄震集團旗下原來的廈門龍舟電氣等多家參控股公司的股權。雄震集團的主營業務也由此變更為智能售賣設備、金融、通訊外圍終端設備和軟件開發，主要產品包括智能售卡機、自動找零機、智能點鈔機等等。

業務轉型后，雄震集團的業績有所增長，收入從2000年的0.32億元增至2003年最高時的1.33億元，但并未產生飛躍，凈利潤也在2004年和2005年連續虧損。

再加上貸款逾期未還官司纏身、銀行賬戶被查封等問題，影響了公司持續經營，2006年5月，雄震集團披星戴帽更名為*ST雄震。

這應該是姚雄杰一生中的一段“至暗時刻”。除了公司經營層面的問題，據《長江商報》報道，2004年底，因為銷售雄震集團生產的彩票機向相關部門人員行賄，姚雄杰被拘留。

2005年1月姚雄杰辭去董事長職務后，老搭檔陳東臨危受命，自此，除了在姚雄杰哥哥姚彬捷突然空降時，陳東曾短暫讓出董事長一職外，自2008年5月至今一直擔任盛屯礦業的董事長。

姚雄杰和他的雄震集團“改命”擺脫霉運始于2007年進入礦業，而玩礦恰是龍巖人的特長。

2007年，基于對資源行業高成長性的預期，雄震集團與香港富名實業公司簽署了《股權轉讓合同》，計劃以7266萬元的對價收購主營鉛和鋅精礦采選的福建尤溪三富礦業42%股權。姚雄杰對礦業的布局初現端倪。

2008年，雄震集團收購鑫盛礦業60%股權，同年10月，雄震集團更名為雄震礦業，正式進軍礦業的決心更為明顯。

此后幾年，主營業務轉型后的雄震礦業連環出擊，繼續收購礦業資產。

從2010年到2021年，雄震礦業再次改名為盛屯礦業，經歷了20次左右的并購后，買下了錫林郭勒盟銀鑫礦業、興安?，數V業、四環鋅鍺、風馳礦業等重要資產，相關并購項目涉及資金合計約76億元。

對于2010年末賬面只有4.06億元的盛屯礦業來說，自然拿不出這么多錢。于是十年時間內，盛屯礦業前后進行了浩浩蕩蕩的16次融資，合計募資133.16億元，用于并購項目、補充流動資金以及償還債務等。

在這過程中，從2013年4月1日至2016年3月18日，公司控股股東均為盛屯集團，實際控制人為姚雄杰和他的姐姐姚娟英。但2016年3月19日，經過姐弟倆的協商，實際控制人變更為姚雄杰一人。

我們無從得知當年發生了什么，但2016年無疑是姚雄杰搞定各種麻煩后，實現關鍵一躍的一年。

伴隨著令人眼花繚亂的并購，盛屯礦業不斷提升鉛鋅礦儲備實力，其業績也急速膨脹——收入從2011年的 3.39億元增至2020年的392.36億元，10年時間翻了大約115倍，且2016年是其中增幅最大的一年，也是突破百億大關的一年。

如果回看曾經的并購，會發現2018年盛屯礦業收購四環鋅鍺的案例非常典型。

當年9月，盛屯礦業公告稱，擬以21.39億元為對價，以發行股份及支付現金的方式購買控股股東盛屯集團、劉強等21名交易對方持有的四環鋅鍺97.22%的股權，其中盛屯集團持有四環鋅鍺50.12%股權。

通過此次并購，姚雄杰實際控制的盛屯集團獲得了5.2億元現金對價，姚雄杰直接和間接控制的盛屯礦業持股比例，則從27.17%提高至28.44%。

盛新鋰能橫空出世

盛屯礦業這條線遠未能填滿姚雄杰和盛屯集團的胃口。

在盛屯礦業業績大增的2016年，姚雄杰開始籌劃入主一個新的上市公司。

2008年上市的威華股份，命運一直很“坎坷”，收入從2012年開始下滑，凈利潤則始終處于“正正負”“正正負”的規律狀態，游走在退市邊緣，直到姚雄杰的出場。

2016年1月，威華股份發布非公開發行A股股票預案，拉開盛屯集團入主的序幕，但一直未獲批準，只好先通過增資控股了江西萬弘高新技術材料有限公司和四川致遠鋰業有限公司（以下簡稱“致遠鋰業”），業務延伸至稀土及鋰鹽產品的生產和銷售等新能源、新材料領域。

2017年8月，威華股份的非公開發行股票申請終于獲得證監會核準。當年11月，非公開發行完成，盛屯集團認購威華股份非公開發行新增股份4464萬股，成為這家上市公司持股15.81%的第一大股東，姚雄杰也成為威華股份的實際控制人。

在此之后，威華股份繼續擴大在稀土和鋰鹽上的布局。

2017年11月，威華股份先后以5133萬元和8000萬元收購致遠鋰業合計48.8%的股權。收購完成后，致遠鋰業成為公司的全資子公司。

2019年11月，威華股份又以9.23億元為對價，通過發行股份的方式購買盛屯集團、盛屯貿易等多個交易對手持有的盛屯鋰業100%的股權。而后者的價值在于間接持有奧伊諾礦業 75%的股權。

公告顯示，奧伊諾礦業主要產品為鋰精礦，已取得業隆溝鋰輝石礦采礦權和太陽河口鋰多金屬礦探礦權。獲得奧伊諾礦業控制權后，公司形成了“鋰礦采選+鋰鹽加工”一體化產業鏈，公司鋰鹽加工的原材料供應得到有效保障。

在這筆交易前，盛屯集團直接持有盛屯鋰業31.98%的股權，并通過控股子公司盛屯貿易控制盛屯鋰業7.05%的股權，合計控制盛屯鋰業 39.03%的股權。姚雄杰為盛屯鋰業的實際控制人。

2019年威華股份購買盛屯鋰業，與2018年盛屯礦業購買四環鋅鍺的邏輯基本一致，即通過非公開發行，姚雄杰控制的上市公司向其母公司——盛屯集團購買資產。

在一路買買買之后，近兩年威華股份開始陸續出售公司旗下幾家木業公司，包括廣東威利邦、河北威利邦和湖北威利邦。公司的解釋是進一步集中資源聚焦鋰電新能源材料業務，使主營業務和發展戰略更加清晰。

一進一出之間，威華股份的纖維板業務逐漸剝離，稀土及鋰鹽業務則成為主要收入來源。2020年10月，威華股份更名為盛新鋰能。

在新能源汽車的風口下，鋰、鈷、鎳這三種稀有金屬作為制造電池的重要原材料價格飛漲。

姚雄杰的“盛屯系”通過盛屯礦業和盛新鋰能這兩家公司，完成了對它們的覆蓋。

盛屯礦業的主營業務包括鈷、鋅、鍺、銅的冶煉及深加工，鉛鋅礦、多金屬礦和金礦的采選，以及有色金屬貿易；盛新鋰能的主營業務則是鋰礦采選、基礎鋰鹽和稀土產品的生產與銷售。這也是“盛屯系”兩家上市公司受到市場熱捧的原因所在。

截至2022年1月20日，盛屯礦業和盛新鋰能的市值分別達到287.6億元和387.2億元，姚雄杰直接和間接分別持有兩家公司14.78%和16.46%的股權，對應市值合計106.24億元。

至此，盛屯礦業和盛新鋰能正式成為“盛屯系”在資本市場上耀眼的雙子星。而扶搖直上的姚雄杰，也成為了去年最火的礦業大佬。

耀眼雙子星的“B面”

雖然在鋰價格上漲的背景下公司迎來了業績的大幅改善，但盛新鋰能作為一家上市公司，仍有著諸多“減分項”。

早在2018年2月，盛新鋰能曾公告稱，控股股東盛屯集團及其一致行動人，將在6個月內以不低于3億元的金額增持公司股票，公司股價應聲上漲。然而 ，截至當 年7月，相關主體累計增 持了1.62億元之后，之后便再無下文。

本該繼續履約的1.38億元增持被束之高閣。2021年11月，投資者卻等來了盛新鋰能一份關于控股股東終止增持計劃的告知書。

三年前既定的增持計劃為何半途而廢？ 盛新鋰能方面給出的解釋是： 由于行業發展情況及金融市場環境發生變化，盛屯集團的質押比例較高、融資渠道受限，導致盛屯集團沒能及時籌措到增持資金。

對此，深交所2021年11月22日發來監管函，指出盛屯集團違反了《股票上市規則（2020 年修訂）》等相關規定，并提醒上市公司股東應當誠實守信， 規范運作，認真、及時地履行信息披露義務。

北京中銀律師事務所的一位資深律師認為，如果監管機構最終認定公司僅完成了較小增持比例，則公司有制造“噱頭”的嫌疑；如果認定公司完成增持比例較高，或許會被合理推斷為“確實資金短缺”。

除上述增持計劃半途而廢外，盛新鋰能2018年10月公告的金額在5000萬元至1億元的回購計劃，只進行到了3700萬元左右就被終止；2020年4月推出為期一年且回購數量在500萬股至1000萬股的回購計劃，也在一分錢都沒掏的情況下結束了。

自姚雄杰入局盛新鋰能以來，公司還出現諸多違規現象，包括出現重大會計差錯、違規對外提供財務資助等。

這還沒完，盛新鋰能三年內使用了三家會計師事務所、原董事長王天廣等管理層被監管機構通報批評等，也都成為外界反復詬病的橋段。總之上市公司身上出現的弊病基本都有了。

如果從財務數據來看，2017年公司易主后，盛新鋰能的財務策略越發激進—— 2018年和2019年其短期帶息債務急劇增長，且在整體帶息債務中占絕對比重。

同一時期其貨幣資金雖然也有所增長，但接近一半都屬于被凍結、抵押的受限制狀態，截至2020年末，非受限的現金及現金等價物只有1.18億元，相比短期帶息債務6.65億元，二者間存在5.47億元缺口，仍高于2019年以前的所有年份。

截至目前，盛新鋰能大股東盛屯集團持有公司的8897.88萬股股票中，有6062萬股已被質押，占其持有股份數的68.13%——大股東缺錢，往往也被視為一個緊張的信號。

相比之下， “盛屯系”雙子星中的盛屯礦業，更為突出的是盈利能力低下的問題。

盛屯礦業的收入規模隨著不斷并購實現飛漲，從2011年的3.39億元到2020年的392.36億元，翻了大約115倍。但其凈利潤增長了多少呢？答案是4.63倍。

體量上從一個“小透明”成長為“礦業巨頭”的同時， 盛屯礦業的扣非凈利率卻跌宕下滑，從2011年的10.62%、2013年的5.05%，降至2020年的0.74%。2021年1-9月未審財報數據雖然顯示扣非凈利率回升至5.28%，但鎳鈷銅等金屬價格能否維持高位還未可知。

原因在于，公司2016年以來收入規模急劇增長的業務板塊，主要是 金屬貿易、金屬產業鏈增值業務和有色金屬資源綜合回收利用業務，均屬于毛利率極低的業務板塊。近5年來，盛屯礦業貢獻收入最多的業務板塊，對應毛利率均在3%至0.46%之間，用“徒有其表”來形容也并不為過。

資金缺口控制不當、盈利能力愈發低下，不論哪一項對一家公司的“長治久安”而言都不是好事。

乘上新能源的東風，蹭上價格高漲的鋰礦資源，“盛屯系”正在走出全然不同的發展軌跡。

從2007年“玩礦”開始，姚雄杰過去15年幾經浮沉，產業規模越做越大，終于成為福建小山城的百億礦業新貴。

多位新能源產業投資界人士認為，眾多資本進場、增持，讓“盛屯系”在大好行情中暢享快車道。然而，鋰、鈷、鎳等產能與價格的波動瞬息萬變，依靠重組并購等資本手段迅猛擴張后，“盛屯系”在后續整合和經營中仍面臨巨大的挑戰。

本文來自微信公眾號 “市界”（ID：ishijie2018），作者：有趣有料有價值，36氪經授權發布。