近日，金山云宣布正在探索在香港聯交所主板二次上市。兩年前，火爆的云計算概念讓金山云上市首日股價漲超40%，隨后一路狂飆，一年內漲至74.67美元/股；但在經歷大幅增長后，其股價逐漸出現頹勢，目前已較最高價縮水超9成。而除了股價低迷之外，營收增速下滑、虧損擴大、毛利率下降也為金山云帶來諸多隱憂。

近日，金山云宣布正在探索在香港聯交所主板二次上市，不過仍需獲得監管部門的批準和市場條件。

金山云兩年前赴美上市時，由于受疫情沖擊，美國金融市場持續動蕩，中概股正加速趨冷。但火爆的云計算概念讓金山云上市首日便大漲超40%，隨后一路狂飆；但在經歷大幅增長后，其股價逐漸出現頹勢，目前已較最高價縮水超9成。

業內人士分析稱，金山云無論是產品功能與服務，還是市場份額與收益，均遠不及市場預期。記者發現，除了股價低迷之外，營收增速下滑、虧損擴大、毛利率下降也為金山云帶來諸多隱憂。

目前，公有云業務依然為金山云的支柱業務，但在該市場，處于第二梯隊的金山云似乎無法與阿里云、騰訊云等廠商相匹敵。未來，金山云如何才能為自己贏得更多客戶來解決生存問題呢？

股價經歷過山車，較最高值縮水超9成

2020年5月8日，金山云在美國納斯達克掛牌交易，IPO發行價為每股17美元，共募集資金5.1億美元，成為彼時美股中唯一一個中國純云服務商。而金山云的成功上市，也使得其成為繼獵豹移動、金山辦公之后，金山軟件旗下的第三家分拆上市子公司。

金山云方面表示，上市的主要出發點是考慮到資本市場對于云計算行業熟悉的程度和投資者熟悉的情況。彼時，中概股正處于趨冷狀態，受疫情沖擊，美國金融市場持續動蕩；而金山云在上市首日股價大漲超40%，市值近48億美元。

對于當時金山云的股價表現，香頌資本執行董事沈萌對記者表示，金山云上市時，全球的云計算行業，尤其是亞馬遜AWS的業績表現出乎市場預料，所以帶動了全球云計算概念的異常火爆，再加上國內注重云計算數據中心新基建等原因，推動金山云的股價有了相對良好的表現。

雷軍當時在接受記者采訪時也表示，首先，金山云上市的時機已經比較成熟；其次，在疫情的影響下，中概股的壓力巨大，如果金山云能夠成功IPO，將提振整體市場的信心。

果然，上市之后的金山云股價一路飆升，在2021年2月達到最高值74.67美元/股。但好景不長，此后金山云股價開始震蕩下行，并陷入持續走低狀態，最低跌至2.5美元/股，在一年間股價已較最高值縮水超9成，3月16日，金山云開盤價為4.18美元/股。

對于金山云上市后“過山車”式的股價表現，沈萌分析稱，不難發現金山云與亞馬遜AWS、阿里云等云服務商相比，其產品在功能、服務等方面都有非常大的差距，遠低于市場預期；金山云的市場份額與收益能力表現也不理想，所以前期投資者或陸陸續續獲利退出，對于股價支持的力量大幅收縮，與此同時，中概股受監管影響也進入大幅下挫期。

至于其為何要赴港二次上市，沈萌認為，金山云提前尋求港股上市，是以防受監管影響或在美股被強制摘牌。“但目前來看，美股中概股的下跌也帶動了港股中概股的下跌，而其在國內主要市場的表現也低于此前市場的預期，所以除了一些短期炒作的因素之外，在港股上市也很難保證其股價短期內形成良性發展。”

三年虧損超30億元，2021年Q3毛利同比降21.7%

除了股價的頹勢之外，營收增速下滑、虧損擴大、毛利率下降也為金山云的業績帶來諸多隱憂。

根據往期財報數據，金山云在2021年前三季的季度營收分別為18.1億元、21.7億元、24.14億元，同比增速分別為30.4%、41.6%、39.6%。金山云預計其2021年第四季度總收入將為26.3-28.3億元，同比增長37%-47%。

以上述數據計算，金山云在2021年全年的營收約為90.2-92.2億元，同比增長37.1%-40.2%。而2020年，金山云的營收增速為66.2%。

另一方面，金山云一直處于虧損狀態。近三年，金山云的凈虧損額均超過10億元。根據最近的2021年Q3財報數據顯示，金山云的凈虧損為5.07億元，同比大幅擴大381.2%。

國金證券預計，2021年金山云將凈虧損15.13億元，同比擴大10.84%。而未來幾年，也似乎看不到金山云的凈虧損大幅收窄的跡象。

深度科技研究院院長張孝榮表示：“云計算企業虧損已經成為常態，該市場還處于發展初期，投入大、產出小。”

此外，金山云的毛利率也呈現出了下滑態勢。2021年第三季度，金山云的毛利率為同比減少21.7%至0.88億元；毛利率為3.8%，比2020年同期的6.5%大幅下滑。

市場份額不及主流廠商，能否拓展新領域成關鍵

目前，金山云的業務分為公有云、企業云與其他，盡管近年來金山云的公有云營收占比在不斷減小，但依然是營收支柱。根據最新財報顯示，其公有云營收占到金山云總營收的70%。

但在公有云賽道，金山云處于第二梯隊，市場份額與第一梯隊相距甚遠，且近年來市場份額增量變化不明顯。

IDC發布的《中國公有云服務市場（2021第三季度）跟蹤報告》（以下簡稱“報告”）顯示：2021年第三季度中國公有云服務整體市場規模（IaaS/PaaS/SaaS）達到 71.88 億美元（457.61 億人民幣）。

其中，金山云的公有云IaaS+PaaS業務市場份額為2.89%，收入10.37億元，位列第八；其中公有云IaaS收入9.83億元，公有云PaaS收入5424萬元。從市占率看，其公有云IaaS市場份額為3.37%，同比減少0.3%，位居第七位；而PaaS業務則未擠入前十。

根據金山云的招股書顯示，2017-2019年，該公司前三大客戶是與其關系密切的金山、小米、獵豹，三者年度收入合計占比均超過金山云收入的50%；倘若大客戶流失，必定會對其業績產生嚴重影響。而此后，金山云再未詳細披露過客戶詳細情況。

多名業內人士分析稱，一方面，大客戶一旦選定某家云計算廠商，因為轉移的成本比較大，對業務產生的影響也會很大，所以變更的可能性較低；另一方面，大客戶對云計算公司的影響不言而喻，各大互聯網廠商均成為云計算服務商爭奪的對象。

對此，張孝榮表示，公有云業務的客戶大部分為物聯網行業企業與IT行業軟件服務企業，“該行業競爭激烈，這些企業也比較認可大廠商；而在細分領域，例如阿里云在電商領域、騰訊云在游戲領域均有一定的優勢。而金山云則與金山、小米等密切相關的企業合作較多，沒有太大的增長空間。”

張孝榮認為，整個行業比較低迷，金山云首先需要先解決自己的生存問題，要考慮怎樣為客戶提供更好的服務；其次要拓展市場份額，需要跨界，客戶越多、數據量越大、面向的行業越豐富，得到的行業信息越多，越有助于自己的發展。

本文來自微信公眾號“藍鯨TMT”（ID:ilanjingtmt），作者：齊智穎，36氪經授權發布。